МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка валютных облигаций

[19.10.2004] МДМ Банк

Еврооблигации РФ вчера повторили движение рынка базового актива (US Treasuries) и выросли в пределах 1/4-1/2 п.п. Так, доходность 10Y UST снизилась с пятничных 4.10% годовых до 4.05% годовых к середине вчерашнего торгового дня, позволив Россия-30 вырасти до 99.125. При этом спрэды еврооблигаций РФ к UST сузились на 3-4 б.п. (до 288 б.п. по Россия-30). Низкая доходность UST остается производной от рекордно высоких нефтяных цен, что заставляет большинство инвесторов полагать, что темпы мирового экономического роста при таких ценах на энергоносители будут медленнее, чем ранее ожидалось. В этих условиях, темп роста процентных ставок в ближайшие годы будет умеренным. Лишь к концу дня 4% падение нефтяных цен позволило доходности 10Y UST подрасти до 4.07% годовых, но не более. В итоге, цены на суверенные и корпоративные еврооблигации РФ сохраняются на максимальных уровнях с марта-апреля 2004 г. Продолжили хорошо торговаться практически все корпоративные и банковские еврооблигации РФ (рост в пределах 1/4-1/2 п.п.). Единственное исключение составили бумаги Северсталь-14, упавшие на 3/4 п.п. на фиксации прибыли и низкой ликвидности на стороне покупки.

В целом, мы считаем, что краткосрочное ралли еврооблигаций РФ в рамках сужения российского спрэда себя уже исчерпало. За последние 3 недели спрэд Россия-30 к 10Y UST сузился с диапазона 310-330 б.п. до 275-295 б.п., т.е. в среднем на 40 б.п., а за последние 2-3 мес. спрэд сузился на 50-60 б.п. Мы полагаем, что спрэд будет колебаться в диапазоне 275-295 б.п. (по Россия-30) как минимум в ближайшие 1-2 мес. с дальнейшим сужением до 250-270 б.п. ближе к концу 2004 г. - началу 2005 г., когда начнется сезонное новогоднее ралли. До этого же, еврооблигации РФ продолжат жестко следовать динамике базового актива. Мы очередной раз повторяем, что мы не видим возможности серьезного ухудшения конъюнктуры рынка US Treasuries в ближайшие месяцы, поэтому рекомендуем инвесторам пока сохранять длинные позиции в еврооблигациях РФ.

На фоне выросшего Евраз-06, еврооблигации Евраз-09 стали выглядеть достаточно дешево. Так, разница в доходности между Евраз-09 и 06 составляет сейчас 210 б.п., в то время, как, например спрэд доходности МТС-10 / МТС-08 равна 110 б.п., Газпром-09 / Газпром-07 – 115 б.п., Северсталь-14 / Северсталь-09 – 110 б.п., Сибнефть-09 / Сибнефть-07 – 90 б.п. Поэтому, мы считаем, что Евраз-09 привлекателен для покупки и сужение спрэда Евраз-09 / Евраз-06 может составить 50-100 б.п., что означает опережающий рост цены Евраз-09 против Евраз-06 на 2-4 %.

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST и другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А для страны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.