Банк Зенит: Еженедельный обзор долговых рынков

[19.10.2004] Банк Зенит

Крайне высокий объем денежной ликвидности, подкрепляемый рекордными темпами роста золотовалютных резервов (в первую неделю октября они увеличились сразу на 3 млрд. долл.), вновь обеспечил позитивный настрой в рублевых облигациях – по итогам прошлой недели, ценовые индексы корпоративного и субфедерального сегментов ZETBI Corp и ZETBI Muni прибавили в цене 38-58 б.п.

При этом, сразу в понедельник инвесторы получили приятный сюрприз со стороны валютного рынка: курс доллара снизился сразу на 10 копеек до уровня 29.11-29.12 руб/долл., выйдя из диапазона, на который раньше ориентировали рынок представители ЦБ (29.22-29.5 руб./долл. на конец года). Тем самым ЦБ отступил от прежней твердой намеренности удержать под контролем и курс валюты, и темпы роста цен, предпочитая, в свете ускоряющейся инфляции, частично пожертвовать темпами укрепления рубля. Как следствие, это привело к очередной переоценке девальвационных ожиданий на рынке долга, прибавив инвесторам оптимизма в отношении дальнейшей динамики котировок.

Несмотря на появление нового фактора поддержки, в первой половине недели по многим ликвидным бумагам первого эшелона рост котировок отсутствовал – инвесторы фиксировали прибыль от предыдущей волны роста в начале месяца. Единственное исключение составили облигации Газпрома-3, выросшие во вторник на фоне крайне успешных результатов размещения 5-го выпуска эмитента: практически двукратный переспрос на аукционе позволил разместить новую серию без премии к вторичному рынку. В то же время, коррекция цен оказалась довольно краткосрочной, и в четверг-пятницу рост цен в первом эшелоне (преимущественно, в московских бумагах) восстановился. При этом, большую часть роста в субфедеральном сегменте обеспечили среднесрочные выпуски: например, 29-ая серия по сравнению с минимальным значением за неделю, в среду, прибавила 102 б.п., тогда как 38-ой и 39-ый выпуски – 37 и 48 б.п. (по цене последней сделки). Таким образом, одной из тенденций прошлой недели стало смещение интереса инвесторов от длинных серий Москвы, ставших «локомотивом» роста в первую неделю октября, в сторону среднесрочных московских бумаг, еще имеющих потенциал сужения спрэда с кривой ОФЗ, а также наиболее ликвидных корпоративных выпусков второго эшелона.

Аналогично, в корпоративном сегменте рынка, на фоне довольно существенного снижения доходностей по голубым фишкам (Газпром), внимание игроков начало переключаться на более привлекательные выпуски второго эшелона. В частности, «хитом недели» стали бумаги ТД Мечел: за неделю доходность к погашению по выпуску опустилась на 102 б.п. с 12.57% до 11.55% годовых, а рост цены составил 153 б.п. Мы полагаем, что повышенный интерес инвесторов к данному выпуску прежде всего вызван переоценкой кредитного качества после раскрытия компанией (Стальная Группа Мечел) консолидированных финансовых данных и подготовки к выпуску ADS. Кроме того, довольно существенный рост показали облигации Русского Стандарта-3 и ЮТК-1, принесшие инвесторам доходность в пределах 71% годовых за неделю. На этой неделе мы ожидаем сохранения общего позитивного настроя в рублевых облигациях – в «тепличных» условиях избытка денежной ликвидности какие-либо серъезные поводы для коррекции цен отсутствуют. В то же время, учитывая отсутствие какого-либо движения в сегменте госбумаг, доходности которых стали «естественным барьером» для дальнейшего роста по самым длинным голубым фишкам, рынок вряд ли сможет повторить темпы роста, продемонстрированные в начале октября: спрос инвесторов становится более выборочным. На этом фоне, скорее всего, продолжится процесс сужения спрэдов среднесрочных московских бумаг (с кривой ОФЗ) и выпусков второго эшелона (с голубыми фишками).

Кроме того, высокая рублевая ликвидность большинства участников рынка, скорее всего, обеспечит успех первичных аукционов: на этой неделе размещаются облигации Банка Home Credit, Красноярского Края, а также выпуск Севкабель-Финанс. Мы также обращаем внимание инвесторов на аукционы по размещению доп. выпусков ОФЗ 46003 и 46014 в среду, итоги которых могут стать потенциальным сигналом для длинных московских выпусков (учитывая довольно узкий спрэд последних к госбумагам).

Торговые идеи

Мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупок в недооцененных бумагах второго и третьего эшелонов рынка, сохраняющих потенциал сужения спрэдов с голубыми фишками. В частности, в числе наших рекомендаций – облигации ТД Мечел, Нортгаза, Акрона, Автоваза, Камаза, Джей-Эф-Си.

В голубых фишках потенциал роста сохраняется в среднесрочных сериях Москвы, позволяющих заработать на выравнивании премии к ОФЗ по сравнению с самыми длинными сериями (38-ой, 39-ой).