Рынок рублевых облигаций

Мы посетили конференцию по долговому рынку, состоявшуюся на прошлой неделе в Лондоне, отметим особенно важные для рублевого облигационного рынка новости:

Во-первых, представители Минфина и ММВБ обозначили, что ведется весьма интенсивная работа по подготовке начала торгов ОФЗ через Евроклир со следующего года. Это весьма позитивно для рынка ОФЗ. Вместе с тем, судя по направлению и темам прошедших дискуссий, не исключаем, что запуск торгов ОФЗ через Евроклир может быть отложен из-за весьма непростых чисто технических и процедурных вопросов.

Во-вторых, ММВБ в 4кв11 собирается ввести тестовые расчеты по сделкам Т+2 или Т+3, и сделать это основном способом расчетов с начала следующего года. Это уже ближе к международному стандарту, и может привлечь дополнительных иностранных игроков на российские площадки.

В-третьих, с начала следующего года изменится процедура выплаты купона, что может привести к чуть большему сроку перечисления денег инвесторам.

В целом мы немного меняем нашу рекомендацию до конца года. Мы продолжаем рекомендовать формировать крупный портфель в Октябре с намерением продать в конце года, однако с большей долей ОФЗ в портфеле, до 70%.

Мы более чем уверены, что до конца года ОФЗ вырастут в цене больше, чем облигации корпоративного сектора, и будут более устойчивы к внешним ценовым шокам.

Отметим, что полностью реализовался наш прогноз о нехватке ликвидности во второй половине Сентября, и весьма негативном влиянии на котировки рублевых бондов, о чем мы предупреждали не раз и не два, начиная с начала Сентября. Кто прислушался к нашей рекомендации и продал бумаги до 12-13 сентября, сейчас заработал до полутора фигур прибыли.

Денежный рынок

Ждем напряженную ситуацию с ликвидностью на локальном рынке до конца сентября, денежный рынок окажет весьма негативное влияние на котировки рублевых бондов, особенно корпоративного сектора.

Помимо фактора налогового периода и возврата депозитов Минфину, дополнительное давление на объем рублевой ликвидности и ставки на денежном рынке будет оказывать решение ЦБ РФ повысить ставки по депозитам, выход нерезидентов из рублевых активов и действия отечественных игроков на валютном рынке.

Не исключаем, что стабильный уровень количества денег на счетах в ЦБ РФ на уровне в 900 млрд руб уже не отражает реальной ситуации с ликвидностью, рекомендуем следить за балансом транзакций банков с ЦБ РФ, спросом на РЕПО с ЦБ, спросом на деньги Минфина и уровень ставок на межбанке.

Форекс

Полагаем, что основная причина ослабления рубля – активный выход игроков, особенно нерезидентов, из российских бумаг, под влиянием двух основных факторов.

Наиболее значимый, по нашему мнению, драйвер – это риск политической нестабильности в России перед двумя выборами. Мы уже предупреждали об этом в нашей стратегии на 2 полугодие 2011 года «Основная прибыль года», что осенью начнется массовый выход нерезидентов из российских бумаг.

Вторая причина – накапливающаяся напряженность на внешних рынках, особенно неопределенность вокруг развития ситуации в Еврозоне. Это ведет к существенному снижению аппетита к риску, и как следствие – продажа рисковых активов, в том числе и российских. Масла в огонь подливают российские игроки – видя такую тенденцию ослабления рубля, отечественные банки также спешат выйти из рублей.

Полагаем, что фактор политической нестабильности будет действовать до момента, когда все потенциальные кандидаты в президенты наконец объявят о своем желании участвовать в выборах, полагаем, что это произойдет до конца октября. Фактор мирового спроса на риск может быть нивелирован в течение нескольких недель – любая позитивная новость с внешних рынков может спровоцировать отскок рубля с текущих, весьма перепроданных, уровней.

В этом плане рекомендуем особенное внимание обратить на результаты заседания ФРС на этой неделе – возможное объявление начала QE3 может весьма благоприятно повлиять на рубль в сторону укрепления.

Полагаем, что рубль будет слабеть сегодня (19 сен) до уровня в 36,2 руб, во вторник не исключаем укрепление до 35,8 руб. Динамика рубля в среду и до конца недели будет во многом зависеть от результатов заседания ФРС, и потенциальных политических новостей по России.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Не исключаем выход нерезидентов с локальных рынков из-за фактора политической нестабильности перед выборами в РФ – негативно

- Существенно ослабление рубля – негативно

- Второй транш помощи Греции отложен до Октября – негативно

- Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе – негативно

- Весьма непростая ситуация с рублевой ликвидностью до конца сентября – негативно

- ЦБ РФ поднял ставки по депозитным операциям, ждем сокращение ликвидности и рост ставок на межбанке ближайший месяц – негативно

- На рынке много недооцененных рублевых бондов – позитивно

- 20 сентября состоится очередное заседание ФРС – позитивно

- Любой позитив с внешнего рынка вызовет отскок перепроданной национальной валюты - позитивно