Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[19.09.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

РЫНКИ ПОВЕРИЛИ ПОЛСОНУ

По сравнению с тем, что творилось в среду, вчера рынки чувствовали себя достаточно хорошо. В самом начале дня ФРС объявило о существенном расширении лимита по своп-операциями с крупнейшими мировыми ЦБ в целях увеличения объемов рефинансирования. Это помогло снизить напряженность в банковской системе: ставка LIBOR overnight опустилась с 5% до 3.85%.

Впрочем, новостной фон оставался достаточно напряженным: Moody’s сообщило о возможном снижении рейтингов страховщикам облигаций Ambac и MBIA; в тяжелой ситуации находится Morgan Stanley, который ведет переговоры с China Investment Corporation о продаже пакета своих акций, а также с Wachovia о возможном слиянии.

Однако весь негатив перевесило заявление министра финансов США Г.Полсона, сделанное по итогам совещания с представителями Конгресса и ФРС. Г-н Полсон сказал, что правительство готовит пакет экстренных мер, направленных на преодоление финансового кризиса в США. В частности, скорее всего, будет создан фонд на манер Resolution Trust Corporation в 80-х, который будет скупать неликвидные активы у банков. Ожидается, что в полной мере законопроект будет готов к началу следующей недели.

На этом «бегство к качеству» остановилось: индекс Dow Jones вырос на 3.72%, а доходность 10-летних US Treasuries выросла на 13бп до 3.55%.

ПРОДАЖИ В EMERGING MARKETS ПРЕКРАТИЛИСЬ; ЖДЕМ ПОКУПАТЕЛЕЙ

Панические ликвидации в облигациях Emerging Markets прекратилось. В некоторых наиболее суверенных выпусках, которые за последнее время значительно подешевели, даже наметился спрос. Спрэд EMBI+ сузился до 419бп (-16бп), правда, стоит отметить, в основном за счет роста доходностей UST.

Но ситуация на российском рынке остается достаточно сложной. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 7.12%) потерял в цене порядка 1пп, опустившись до отметки в 102 1/4. В корпоративном сегменте ликвидности пока не было. Похоже, сегодня мы увидим заметно большее количество желающих подобрать подешевевшие бумаги.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ПРАВИТЕЛЬСТВО И ЦБ ДАЛИ ЗАЛП ИЗ ВСЕХ ОРУДИЙ. РЫНКУ ПРИКАЗАНО РАСТИ

Операция по спасению незаслуженно пострадавших от глобального кредитного кризиса российских банков и финансовых рынков вчера приняла совершенно грандиозные масштабы. Ниже представлены те новые меры и действия по «господдержке» (с нашими комментариями), о которых стало известно вчера и сегодня утром:

• С 1-го октября будет снижена экспортная пошлина на нефть, что, по оценке министра финансов А.Кудирина, высвободит около 5.5 млрд. долл. для нефтяных компаний. Также премьер В.Путин объявил, что впредь пошлина будет рассчитываться на основе стоимости нефти за последние 17 дней (до этого пошлина пересматривалась каждые 2 месяца);

• Государство внесет 60 млрд. рублей в капитал АИЖК для рефинансирования ипотеки. Очень полезное и правильное действие. В отличие от большинства других мер, это позволит добавить ликвидности и рефинансировать средние и мелкие банки, не имеющие доступа к депозитным аукционам и/или располагающие маленьким объемом «репуемых» в ЦБ активов. Правда, пока неизвестно, как скоро АИЖК получит эти деньги. Новость, конечно же, позитивна и для держателей облигаций АИЖК, т.к. риск нового предложения выпусков в краткосрочной перспективе сводится к минимуму

Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк предоставят 60 млрд. руб. для кредитования других «участников рынка». Насколько мы понимаем, речь идет о брокерах. Вероятно, вчера госбанки уже частично приступили к реализации поручения правительства, увеличив свое присутствие на рынке МБК/репо;

• Президент РФ Д.Медведев объявил, что для «поддержки стабильности фондового рынка» государство выделит из бюджета 500 млрд. рублей. Фактически речь идет о намерении докупить акции государственных, и, возможно, частных компаний. Премьер-министр В.Путин заявил, что часть денег может быть потрачена на эти цели уже в 2008 г.

• На уровне отдельных банков тоже происходили позитивные сдвиги. КИТ Финанс при поддержке госбанков вроде бы рассчитался по сделкам репо (хотя о продаже КИТа еще официально не объявлено), а Связь-банк получил от ЦБ кредит на 10 млрд. руб.

Все это выглядит весьма впечатляюще. Наш рынок акций сегодня уже открылся рывком наверх. Весьма вероятно, что какой-то отскок мы увидим и на рынке облигаций.

Но! Безусловно, расслабляться пока рано. Во-первых, проблемы в США никуда не исчезли. Во-вторых, в российской банковской системе поддержка до самых слабых и действительно уязвимых банков пока доходит «с перебоями». В-третьих, ликвидация позиций в российских бумагах иностранцами и всеми теми, кто уже принял для себя решение продавать, может продолжиться. Наконец, существует риск того, что рейтинговые агентства выскажут обеспокоенность столь щедрым расходованием госрезервов ликвидности и осуществят негативные действия в отношении суверенного рейтинга России. Надеемся все же, что этого не произойдет.

Fitch высказалось по поводу рисков в российском корпоративном секторе

Вслед за опубликованным во вторник комментарием по российским банкам (весьма взвешенным, на наш взгляд), вчера агентство Fitch высказало свое мнение по поводу кредитоспособности корпоративного сектора России в свете достаточно драматичных событий на финансовых рынках и в банковском секторе. Понятно, что никаких откровений в публикации Fitch нет. Вот о чем пишут аналитики агентства:

Многие корпорации уязвимы к рискам рефинансирования. Причины – относительно короткая структура долга, наличие множества оферт в облигациях, отсутствие у многих гарантированных (committed) кредитных линий.

Корпорации, кредитующиеся в крупнейших госбанках, имеют больше шансов на сохранение доступа к рефинансированию.

Наиболее «слабыми звеньями» являются компании розничного сегмента и недвижимости / девелопмента.

Трудно спорить со столь «общими» аналитическими комментариями. Поэтому мы хотели бы лишь обратить внимание, что многие могли неправильно интерпретировать русскую версию пресс-релиза Fitch. Так, например, ошиблась сегодня газета Ведомости. Из-за «трудностей перевода» Ведомости (да и многие другие) решили, что Fitch поместило в список на понижение или присвоило «Негативный» прогноз рейтингам всех пяти девелоперских компаний, которые отслеживает агентство (ЛСР, Миракс, Открытые Инвестиции, ПИК и Система-Галс). На самом деле, у трех из них – ЛСР, Открытых Инвестиций и ПИКа – рейтинги имеют «Стабильный» прогноз.

На наш взгляд, ситуация с кредитным риском в сегменте строительства/девелопмента менее драматична, чем, скажем, в сегменте мелкого и среднего ритейла. Мы думаем, что консолидация в девелопменте тоже произойдет, но «мирным» путем, т.е. без большого количества банкротств, а скорее через сделки по слияниям и поглощениям. По нашему мнению, у большинства строительных и девелоперских компаний есть хороший запас в показателях рентабельности и соотношении собственного и заемного капитала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: