Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[19.09.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Предпринятые ФРС и другими Центробанками меры немного ослабили неприятие риска, хотя и не сразу. Большую часть торгов высокий спрос удерживали котировки американских казначейских облигаций США вблизи рекордных уровней, достигнутых накануне…

Рублевые облигации

Экстренные меры ЦБ и Минфина по стабилизации ситуации на финансовом рынке возымели действие. Вчера благодаря ним немного улучшилась ситуация на денежном рынке, а сегодня возможно стабилизация на рынке рублевого долга.

Валютный рынок

Скоординированные действия центральных банков США, Великобритании, Европы, Канады, Швейцарии и Японии по обеспечению бесперебойной работы рынков краткосрочного финансирования и насыщению их ликвидностью стабилизировала финансовый рынок, ослабила неприязнь к риску и привела к увеличению спроса на высокодоходные валюты. Не стал исключением и курс евро к доллару, вслед за которым укрепился и курс российской валюты.

Валютные облигации

Предпринятые ФРС и другими Центробанками меры немного ослабили неприятие риска, хотя и не сразу. Большую часть торгов высокий спрос удерживали котировки американских казначейских облигаций США вблизи рекордных уровней, достигнутых накануне, ставки межбанковских кредитов в основном выросли (исключение – однодневный Libor, упавший на 1,2 п.п., но, тем не менее, все еще очень высокий – 3,84% годовых), как результат, расширился TED-спред. Сдержанную реакцию продемонстрировал европейский рынок фондовых индексов и фьючерсов на фондовые индексы США, а также повышение индекса деловой конъюнктуры в производственном секторе среднеатлантического региона США. Всего этого оказалось недостаточно, чтобы ослабить опасения по поводу финансового сектора США, которые на этой неделе резко усилились после банкротства одного из крупнейших инвестбанков США и проблем у других крупных американских финансовых компаний. Лишь после того, как Министр финансов США Генри Полсон выступил с предложением к законодателям создать фонд, который позволит разобраться с миллиардами долларов безнадежных долгов, а регулирующие органы ввели в действие новые правила против злоупотребления игрой «вкороткую», доходность US Treasuries стала расти.

Котировки суверенных еврооблигаций, тем не менее, упали. В частности, снизились котировки Вымпелкома и Евраза, Россия-30 подешевела на 125 б.п., при этом ее доходность превысила 7% годовых, а спред расширился до 370 б.п. Впрочем, сделок с ней было немного – последняя по цене 102,125% от номинала. Также были покупки Евраз-13 и Евраз-18 – по цене 83% и 76% от номинала, соответственно, Лукойл-22 – по цене 69% от номинала, Вымпелком-18 – по цене 78% от номинала, ВТБ-18 – по цене 81% от номинала, а также продажи выпуска Газпром-37 – сначала по цене 68,5-69% от номинала.

Пока особых предпосылок к улучшению ситуации с российскими еврооблигациями нет. Непростая ситуация на финансовых рынках и опасность разрастания кризиса, отток капитал из России, слабый внутренний спрос на рублевые и валютные активы, непредсказуемые последствия кризиса для российской экономии – все это препятствует снижению доходности еврооблигаций. На наш взгляд, если рынок не получит прямую поддержку в рамках тех мер, которые Правительство предпринимает для стабилизации ситуации на финансовом ранке, и если в ближайшие дни не улучшится конъюнктура фондового рынка, восстановление российских евробондов, будет происходить крайне медленно.

Рублевые облигации

Экстренные меры ЦБ и Минфина по стабилизации ситуации на финансовом рынке возымели действие: увеличился объем средств на корсчетах и депозитах (вчера на 91 млрд., сегодня - еще на 53 млрд.), до 8-8,5% годовых снизились ставки межбанковских кредитов, сократился объем операций прямого РЕПО – до 225,3 млрд. рублей по сравнению с 365,5 млрд. рублей накануне, а задолженность перед ЦБ – с 351,1 до 443,4 млрд. Постепенно оживает рынок РЕПО. Ставки хотя и были высокими, они все же ниже, чем накануне. Крупные банки предлагали деньги под 22% годовых, при этом объем безадресных заявок составил порядка 25 млрд. рублей.

Укрепление курса рубля к доллару, даже при том, что оно, возможно, носит временный характер, повышение цен на нефть и рост американских фондовых индексов также создают предпосылки к нормализации обстановки на долговом рынке.

Таким образом, пауза, скорее всего, пойдет рынку на пользу, однако утверждать, что худшее позади, на наш взгляд, преждевременно. Накопленные и требующая погашения задолженность перед ЦБ и Минфином, и предстоящие на следующей неделе налоговые платежи, нестабильная ситуация на внешних рынках – все это не позволяет рассчитывать на быстрое восстановление долгового рынка и нормализацию ситуации с рублевой ликвидностью.

Валютный рынок

Скоординированные действия центральных банков США, Великобритании,

Европы, Канады, Швейцарии и Японии по обеспечению бесперебойной работы рынков краткосрочного финансирования и насыщению их ликвидностью стабилизировала финансовый рынок, ослабила неприязнь к риску и привела к увеличению спроса на высокодоходные валюты. Не стал исключением и курс евро к доллару: за последние дни спрос между немецкими и американскими гособлигациями расширился до 0,6-2 п.п.

Банкротство одно из крупнейших инвестбанков США и опасения по поводу финансового сектора США, спровоцированное этим резкое падение фондовых индексов, также способствовала ослаблению доллара. В краткосрочной перспективе курс евро может подняться еще выше, несмотря на коррекцию, произошедшую уже после окончания торгов на внутреннем рынке, и продолжившуюся сегодня в ходе азиатской части сессии. Однако в среднесрочной перспективе тенденция к его ослаблению, скорее всего, сохранится. Во всяком случае, риски замедления американской экономики, опасность разрастание финансового кризиса, которое может привести к замедлению мировой экономики и поддержать процесс перевода активов в доллары, не способствует формированию долгосрочной тенденции к укреплению евро.

В связи с этим сложно рассчитывать на особе улучшение ситуации на внутреннем валютном рынке. Нельзя правда, исключать того, что в связи с ростом панических настроений на российском финансовом рынке, Центробанк сосредоточит свои усилия не столько на поддержке курса рубля к бивалютной корзины, а на курсе рубля к доллару. В этом случае, его динамика, скорее всего, будет лучше, чем евро относительно американской валюты.

Новости эмитентов

Карусель

Вчера розничный оператор X5 исполнил обязательства перед держателями облигаций «Карусель-Финанс» объемом 3 млрд. рублей. Как сообщается в пресс-релизе X5, ООО "Карусель Финанс" исполнило оферту по облигациям, а также полностью выплатило четвертый купон.

Комментарий: Напомним, что X5 закрыл сделку по приобретению «Карусели», управляющей сетью из 23 гипермаркетов в конце июня этого года. Сумма сделки составила $940 млн. Новая ставка купона была определена на уровне 12% при предыдущей 9,75%. Несмотря на относительно высокий новый купон для такого Эмитента, почти весь выпуск (по предварительным данным более 93%) был предъявлен к досрочному погашению. Мы полагаем, что в нынешних условиях, когда существует резкая потребность в ликвидности, даже не смотря на привлекательные условия, бумаги будут предъявляться к досрочному погашению в максимальных объемах.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: