Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[19.09.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Рынок - закрыт, оферты исполняются

В четверг торги на рынке рублевого долга были по-прежнему закрыты – особого распоряжения ФСФР не поступало. Исключение было сделано для торгов по ОФЗ, а также в режиме «Выкуп: адресные заявки», в котором проходили сделки по исполнению обязательств по оферте, которые, очевидно, никто не отменял.

Вчера оферту по своим обязательствам исполнили ТАИФ Финанс и Карусель Финанс. По нашим оценкам как ТАИФ, так и Карусель выкупили практически 100% всего объема в обращении (4 млрд руб и 3 млрд руб. соответственно.) Сегодня через оферту проходит 5-ый выпуск Банка Русский Стандарт объемом 5 млрд руб., купон на следующий год - 13%.

ЦБ и Минфин успокаивают рынок

Вынужденный таймаут, тем не менее, был насыщен событиями (в первую очередь, на денежном рынке) и «успокоительными» заявлениями представителей ЦБ и правительства. На аукционах по размещению средств ЖКФ было размещено 32 млрд руб., 15 млрд руб. из которых были размещены на рекордный срок – 545 дней.

Максимальным спросом (bid-to-cover ratio 4.7) пользовались средства на срок 90 дней, средневзвешенная ставка на аукционе составила рекордные 14.13%. Длинные деньги пользовались наименьшим спросом, ставка по ним всего на 50 б.п. превысила ставку по деньгам, предоставленным на срок чуть больше месяца (10.5% против 10%). Этот результат можно считать пусть небольшим, но все же позитивом – похоже, что подавляющее большинство участников рынка не верит в тяжелый затяжной кризис, что без сомнения очень хорошо, учитывая его самоподпитывающуюся природу.

В рамках мер, призванных обеспечить рынок необходимой ликвидностью, в понедельник состоится аукцион по размещению остатков бюджетных средств объемом 60 млрд руб. на 3-месячные депозиты 3-х системообразующих банков – Сбербанка, ВТБ И Газпромбанка – которые они, как предполагается (эффективность этого предложенного инструмента вызывает наибольшее количество вопросов), должны направить на кредитование других участников рынка под залог ценных бумаг.

Несмотря на остановку торгов по акциям и облигациям негатив с западных площадок по-прежнему просачивался на российские рынки. Вывод средств из РФ со стороны иностранных банков отразился на валютном рынке. Чтобы не допустить ослабления рубля выше 30.4 руб. к бивалютной корзине (верхний ориентир, обозначенный ЦБ ранее) Банку России пришлось выйти на рынок с продажей долларов, объем которых наши коллеги оценили примерно в $1-1.5 млрд.

АИЖК дадут денег

Среди многочисленных заявлений, звучавших вчера, хотелось бы отметить заявления Кудрина о выделении 60 млрд руб. АИЖК «в качестве прямой помощи… в капитал для расчетов по ипотечным кредитам коммерческих банков». Доходности отдельных выпусков АИЖК в последние дни перед закрытием торгов перевалили за 15%. Например, доходность АИЖК-08 с офертой в марте 2014 г. по итогам торгов «короткой среды» составила 15.69%. Руководствуясь здравой логикой можно предположить, что новость по АИЖК должна поддержать котировки облигаций компании. Однако учитывая безумство рынка в последние дни перед закрытием эффект может проявиться явно не сразу, а оценивать в текущей ситуации справедливые уровни для бумаг АИЖК крайне тяжело.

Начинаем торговать!

Сегодня торги на рынке возобновлены. Меры, предпринятые ЦБ, должны оказать позитивное воздействие на рынки. В частности сегодня уже должен проявиться эффект от снижения ставок ФОР (как мы уже писали, эта мера хороша тем, что дополнительная ликвидность приходит всем банкам, а не только «верхушке айсберга»). Однако восстановление доверия – процесс небыстрый, соответственно, возвращение долгового рынка в состояние равновесия с новыми, пусть более высокими ориентирами по доходности, - процесс, который займет не один день.

Глобальные рынки

Ростки позитива

На внешних рынках события продолжали развиваться со ставшей уже привычной безумной скоростью. Приятно отметить, что среди новостей были не только негативные, но и умеренно позитивные.

Чтобы остановить развитие кризиса, 5 центробанков ведущих мировых держав – ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, Банк Канады и Швейцарский национальный банк объявили о проведении скоординированных шагов для ослабления напряженности на рынках. «Действия разработаны в ответ на продолжающееся растущее давление на рынки краткосрочного финансирования в долларах США», - говорится в заявлении банков. В рамках достигнутых договоренностей ФРС расширила на $180 млрд лимит соглашений о валютных свопах с центральными банками других стран мира. На аукционе по предоставлению финансовым организациям по $40 млрд в рамках долларовых кредитов overnight под обеспечение ценными бумагами, проведенном вчера ЕЦБ спрос превысил предложение более чем в 2.5 раза, составив $101.68 млрд против предложенных $40 млрд. На аукционе, проведенном Банком Англии, спрос был существенно меньше и размещено было около 1/3 от предложенных $40 млрд.

Помимо этого власти США объявили, что в кратчайшие сроки планируют разработать механизм по выкупу обесценившихся активов у финансовых компаний и банков. Как пишет The Wall Street Journal, в качестве возможного варианта предполагается, что «плохие» активы перейдут к новой организации, которая будет располагать средствами в несколько сотен миллиардов долларов.

Время M&A

Что касается новостей о крупнейших мировых банков, подтвердилась новость о том, что британский Lloyds TSB Group покупает банк HBOS, а британское правительство обещает переписать антимонопольное законодательство, чтобы сделка могла быть совершена. Действия центральных банков возымели эффект – ключевые ставки стали постепенно снижаться, на мировые фондовые индексы пошли вверх. Это отразилось и на котировках US treasuries - доходность 10-летних бумаг вчера выросла до 3.6%.

Тем не менее, проблемы глобальных банков все еще продолжаются. Последние оставшиеся «нетронутыми» из инвестиционных банков Goldman Sachs и Morgan Stanley также могут продаться оказавшимися в ситуации кризиса более сильным и устойчивыми розничным банкам. Среди возможных покупателей Morgan Stanley называются Wachovia (в качестве главного кандидата), HSBC Holdings и китайскую CITIC Group.

Вчера также выставил себя на продажу также американский ипотечный банк Washington Mutual. Организаторами аукциона выступят «оставшиеся вживых» Goldman Sachs и Morgan Stanley, а в число возможных участников входят Citigroup, HSBC, JPMorgan Chase & Co и Wells Fargo & Co.

Нельзя не отметить, что сложившаяся критическая ситуация предоставляет великолепную возможность отдельным участникам рынка совершить исключительно удачные покупки (хороший бизнес за более чем гуманные деньги), о которых ранее они не могли бы подумать и в самом радужном сне. По словам главы Wells Fargo Ричарда Ковасевича, он чувствует себя, как «ребенок в лавке со сладостями».

Российские евробонды: полет вниз продолжается

Российские еврооблигации, как суверенные, так и корпоративные вчера продолжили снижение, хотя и при существенно снизившейся активности. Ценовые изменения по большинству корпоративных бумаг превышали 1%. Сегодня с утра суверенные еврооблигации пошли вверх. Доходность России`30 снизилась примерно на 10 б.п. до 7%, тем не менее суверенный спрэд находится по-прежнему на запредельных высотах – выше 300 б.п. В корпоративном секторе сегодня обстановка не улучшилась. С утра еврооблигации российских компаний продолжают продавать. Некоторые уровни доходностей уже поражают воображение. Например годовые бумаги НорНикеля (BBB-/Baa2/ BBB-) сейчас торгуются с доходностью выше 12%. Для сравнения: доходность по цене закрытия вторника составляла 7.08%, среды – 10.28%.

Постепенное ослабление напряженности на внешних рынках вкупе с масштабными мерами российского ЦБ и Минфина по урегулированию ситуации на внутренних рынках должны оказать позитивное влияние и на котировки российских евробондов.

Корпоративные новости

ВолгаТел: нейтральные результаты за 1 полугодие 2008 г.

Вслед за ЦентрТелеком свои результаты по МСФО по итогам 1 полугодия 2008г. представил ВолгаТелеком. В целом мы находим результаты нейтральными, показатели рентабельности и долговой нагрузки не претерпели особых изменений и по-прежнему отражают высокую финансовую устойчивость эмитента.

Основные моменты отчетности:

- Выручка компании в 1 полугодии 2008г. выросла на 8.5% в рублевом выражении по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 15.7 млрд руб.

- Рост выручки стал результатом роста доли более маржинальных видов услуг в общей выручке оператора. Так, например рост сегмента услуг по передаче данных и телематические услуги вырос в 1 полугодии более чем на 60% (2.232 млрд руб.). Рост доходов от оказания услуг сотовой связи составил 15.5%.

- Операционная прибыль осталась на прежнем уровне, операционная маржа упала на 1.6 п.п. При этом EBITDA росла более высокими темпами и увеличилась на 13.4% по итогам полугодия, составив 6.2 млрд руб.

- Рост EBITDA на фоне снижения операционной прибыли связан с увеличением амортизационных отчислений (+29% по сравнению с 1 полугодием 2007г.).

- Объем долга в совокупном выражении немного сократился – с 17.8 млрд руб. на начало 2008г. до 17.2 млрд руб.

- Долг/EBITDA по итогам полугодия составил 1.2X.

Резюме

Волгателеком по-прежнему отличается низкой долговой нагрузкой по сравнению с другими компаниями МРК, однако стоит отметить, что доля долгосрочного долга компании неуклонно снижается, так, в течение года Волгателекому предстоит рефинансировать более 7 млрд руб., в том числе оферта по выпуску ВолгаТелеком-2 объемом 3 млрд руб. в декабре этого года.

В условиях осложненного доступа на рынок капитала даже для компаний второго крепкого эшелона, мы считаем, что компании МРК являются далеко не самым слабым звеном с точки зрения ликвидности – долговая нагрузка большинства из компаний невелика, к тому же телекомы относятся к квазигосударственному долгу.

Мы считаем, что кредитные организации склонны предпочесть выдавать кредиты эмитентам данной отрасли, нежели кредитовать строителей или ритейлеров. Разумеется, процентная ставка для этих компаний также будет заметно выше привычных для них уровней, и коэффициенты покрытия процентных платежей будут снижаться, но останутся на комфортном уровне. По нашим ощущениям, единственной опасностью для эмитентов такого класса может стать их излишняя уверенность в возможности привлечь рефинансирование по низкой ставке в любой момент времени, тогда как даже эмитенты первого эшелона теперь вынуждены идти на уступки, привлекая финансирование на рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: