ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ФРС снизила ставку сразу на 0.5% до 4.75%. Одновременно со снижением базовой ставки ФРС снизила на 0.5% ставку дисконтирования. Глава ФРС Бен Бернанке решил действовать агрессивнее, чем ожидали многие, стремясь предотвратить распространение последствий углубляющегося жилищного кризиса на экономику США в целом. Впрочем, тот же факт наводит на мысль о том, что кризис на рынке кредитования действительно может представлять собой более существенную угрозу, чем предполагают рынки. Бернанке отмел опасения, что снижение стоимости денег может быть истолковано как готовность ЦБ помогать инвесторам, принимавшим рискованные инвестиционные решения, решив действовать более агрессивно. Сопроводительное заявление ФРС поставило больше вопросов, чем ответов. Из него следует, что ФРС пока не знает, каким будет ее следующий шаг. В своем заявлении, в отличие от обычной практики, ФРС не сказала, что она считает основным риском: рост инфляции или замедление экономики. ФРС лишь констатировала возрастание неопределенности в экономической конъюнктуре.

Базовые активы

Реакция казначейских обязательств США на решение ФРС оказалась скупой. Кривая доходности базовых активов практически не изменилась, однако снижение базовой ставки на 0.5% в краткосрочной перспективе может негативно отразиться на гособязательствах Штатов. На фоне восстановления фондовых рынков в секторе могут активизироваться продажи, тем более, что остаются перекупленными Treasuries. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.47(+0.03)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску подрос, однако движения по-прежнему носят преимущественно спекулятивный характер. Оценка эффективности и своевременности снижения стоимости заемных средств США может затянуться,  что сыграет не в пользу долгов EM. К тому же более радужные краткосрочные перспективы на фондовом рынке могут способствовать снижению спроса на рисковые активы. Спрэд EMBI+ сократился до 211(-11) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает стремительное снижение. Решение ФРС по ставкам может позитивно отразиться на рублевых обязательствах, однако бурного восстановления цен ожидать не стоит.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность продолжает повышаться, достигнув сегодня утром уровня 743.7 (3.9) млрд руб. Снижение остатков на корсчетах банков до 462.7 (-33.2) млрд руб. было компенсировано симметричным ростом депозитов до 281 (+37.1) млрд руб. Тем не менее, несмотря на рост показателя ликвидности на протяжении текущей недели, ставки денежного рынка продолжают расти. Очевидно, что на фоне ожиданий сужения ликвидности и повторения кризиса доверия среди банков, стоимость заемных средств неумолимо растет. Вчера ставки по однодневным МБК достигали 7%, однако к вечеру вернулись к уровню в 6%. Завтра пройдут платежи в счет НДС, однако авансовые перечисления могут начаться уже сегодня, что обострит ситуацию на МБК. Ставки LIBOR консолидировались в ожидании решения ФРС. 1M LIBOR составил 5.50%, 12М LIBOR - 5.11%. Снижение fed fund сегодня может привести к резкому снижению ставок. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Спрос на валюту второй день подряд остается крайне высоким: краткосрочные ставки составляют 7-7.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает стремительное снижение по всем "фронтам". В лидерах снижения по-прежнему остаются государственные выпуски. Вчера дальний  сегмент ОФЗ подешевел еще на 45-50 б.п. Однако крайне низкие и привлекательные ценовые уровни в дальнем сегменте нивелируются высокими ставками МБК и дефицитом рублевой ликвидности. Высокий спрос на валюту в среду свидетельствует о продолжении вывода иностранного капитала. В "фишках" также преобладал негатив. Снижались практически все наиболее ликвидные бумаги, в том числе, входящие в ломбардный список ЦБ.

Решение ФРС по агрессивному снижению ставки, на наш взгляд, может привести к спекулятивным покупкам качественных выпусков. Однако даже в среднесрочной перспективе ожидать восстановления рынка не приходится: рублевая ликвидность остается дефицитом, при этом вывод капитала нерезидентами может продолжиться, что усугубит и без того непростую ситуацию на рынке.

Инвестиции: фокус на доходность

В высокодоходном сегменте, аналогично бенчмаркам, продолжаются продажи. Стоит отметить, что если на прошлой неделе падение качественных выпусков второго круга замедлилось, то в последние два дня вновь наблюдается выход из этих активов. Банки продолжают лидировать по темпам снижения. Опасения рынка по финансовому сектору вряд ли улягутся быстро, поэтому дальнейшая негативная переоценка премий за риск по финансовым компаниям может затянуться не на один месяц. Позитивным фактом являются точечные покупки в третьем "эшелоне". Однако объем этих сделок не столь значителен, чтобы поддержать сегмент high yield. В сложившихся условиях наиболее доходные бумаги выглядят непривлекательно – возможные проблемы при обслуживании долга создают повышенные корпоративные риски, что отпугивает неагрессивных инвесторов.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.