Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[19.09.2006] Банк ЗЕНИТ

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На внутреннем долговом рынке понедельник прошел в состоянии полного штиля: по большинству ликвидных бумаг изменение котировок не превысило 10 б.п. Основная активность вчера была сосредоточена в корпоративных выпусках. В частности, довольно существенные обороты прошли в коротких и среднесрочных голубых фишках, а также в выборочных длинных сериях: РЖД-4, Газпром-3 (+10 б.п.), РЖД-5 (-1 б.п.), ФСК-3 (+4б.п.), Газпром-4 (+11 б.п.), РЖД-6 (-10 б.п.), ГидроОГК (-8 б.п.). Во втором эшелоне подросли в цене выпуски ВБД-2 (+20 б.п.) и ЮТК-4 (+8 б.п.), тогда как в Мосэнерго-2 (-20 б.п.) можно было наблюдать продажи накануне сегодняшнего аукциона по размещению более короткого первого выпуска объемом 5 млрд. рублей.

Второй выпуск Мосэнерго по состоянию на 18.09.2006 торговался с доходностью 7.7%, спрэд к ОФЗ порядка 130 б.п.: это лишь на 10-15 б.п. шире, чем аналогичный спрэд ГидроОГК и на 30 б.п. превышает аналогичную премию ФСК-2 к кривой госбумаг. На наш взгляд, «квазисуверенный» статус ФСК и существенно более высокая рентабельность сетевого бизнеса делает оправданной более высокую разницу в спрэдах ФСК и Мосэнерго: справедливый спрэд последних к ОФЗ мы оцениваем на уровне 150 б.п. Как следствие, по 1 выпуску с учетом трехлетней дюрации справедливая доходность, на наш взгляд, должна быть не ниже 7.6% годовых, а с учетом премии за первичное размещение как минимум 10 – 30 б.п. – 7.7% - 7.9% годовых.