Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Мониторинг первичного рынка


[19.08.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг первичного рынка

На этой неделе на первичном рынке продолжают превалировать банковские выпуски. Мы довольно нейтрально оцениваем участие в большинстве выпусков, не выделяя сколь-нибудь перспективные бумаги.

Итоги последних размещений:

Прошедшая неделя на рынке облигаций прошла традиционно для лета с низкой торговой активностью. Инвесторы после заседания ЦБ продолжали фиксировать свои позиции. Вместе с тем, ряд выпусков, разместившихся недавно, сохраняют ценовые уровни выше номинала. Прежде всего, это относится к бумагам НЛМК, так, выпуск 11-й серии в пятницу торговался с ценой в 100,15%, а серии 12 - в 100,2%. Бонд Ренессанс Кредита серии БО-3 после вторичного размещения по 100% от номинала также увеличил свои уровни – 100,05%.

Uranium One (-/ВB-/-) обменивает дебютный облигации на новые бонды большей срочности

Удлинение срочности бумаг U1 приведет к росту стоимости ресурсов на 25-75 б.п., но при этом компания получит большую финансовую устойчивость и времени для воплощения инвестиций, что актуально в условиях падения цен на уран. Учитывая продолжительную срочность дебютного выпуска, а также его весьма низкую ликвидность, скорее всего, бонды сосредоточены в руках ограниченного круга крупных инвесторов, что повышает вероятность их обмена на облигации серии 02.

Комментарий. Канадская Uranium One вчера открыла книгу заявок на 10-летние облигации серии 02 объемом 12,5 млрд руб. Сбор заявок завершится 21 августа, размещение на ММВБ запланировано на 23 августа 2013 г. По выпуску предусмотрена оферта в 2020 г. (7 лет). Индикатив ставки купона составляет 10-10,5% годовых (YTP 10,25-10,75% годовых).

Кроме того, эмитент выставил на 23 августа 2013 г. оферту по выкупу облигаций серии 01 объемом 14,3 млрд руб. при условии заключения предварительных договоров с потенциальными приобретателями облигаций серии 02 на общую сумму не менее 11,75 млрд руб. Напомним, что по дебютному выпуску была предусмотрена оферта в декабре 2016 г. (чуть меньше 3,5 лет), а ставка купона составляет 9,75% годовых.

Очевидно, что удлинение срочности бумаг U1 на российском рынке облигаций приведет к удорожанию стоимости ресурсов для компании на 25-75 б.п., исходя из индикатива купона, но при этом объем бондов сократится на 1,8 млрд руб. Тем не менее, U1 сможет получить больше времени для реализации инвестпрограммы и окупаемости проектов, что довольно актуально в условиях падения цен на уран (с 51 долл./фунт во 2 кв. 2012 г. до 43 долл./фунт при себестоимости 19 долл./фунт) и снижения прибыльности бизнеса.

В 2013 г. capex оценивалась компанией в 154 млн долл., кроме того, летом U1 должна была исполнить опцион на покупку у «материнской» АРМЗ 100% акций месторождения в Танзании за 1 млрд долл. (уже приобретено 15% за 150 млн долл.), для разработки которого дополнительно потребуется еще около 430 млн долл. Впрочем, падение цен на уран безусловно окажет давление операционный денежный поток U1, что может подтолкнуть компанию пересмотреть свои инвестиционные аппетиты, а также провести переоценку проектов, в том числе с точки зрения окупаемости в новых реалиях.

Таким образом, удлинение срочности ресурсов добавит больше устойчивости канадской компании в условиях нестабильной ценовой конъюнктуры рынке урана. Напомним также, что в марте «материнская» АРМЗ (принадлежат ОАО «Атомэнергопром») выдала U1 возобновляемую 3-летнюю кредитную линию на 1,45 млрд долл. по ставке 3,3% годовых для финансирования приобретений и текущих проектов. При этом в 3 кв. 2013 г. АРМЗ планирует довести свою долю владения в канадской компании с 51,4% до 100%.

Что касается самой сделки обмена бумаг, то она вполне может быть реализована, учитывая наличие в составе собственников U1 компании АРМЗ – горнорудного дивизиона госкорпорации Росатом. При этом выход компании на долговой рынок летом, особенно в августе, традиционно низкий сезон для первичных размещений, скорее всего, связан с ее ожиданиями роста доходности на локальном рынке облигаций в ближайшей перспективе. На наш взгляд, последние заявления Банка России скорее говорят о рисках не снижения ставок, что вкупе с усилившимися опасениями возможного сворачивания программы количественного смягчения в США создает риски роста доходности осенью.

В свою очередь, дебютные бонды U1 имели довольно продолжительную для российского рынка срочность (при размещении 5 лет до оферты), а их ликвидность была весьма низкой даже при столь солидном объеме в 14,3 млрд руб., поэтому, скорее всего, бумаги сосредоточены в руках ограниченного круга крупных инвесторов, что, на наш взгляд, повышает вероятность их обмена на новые облигации серии 02. Более того, за большую срочность эмитент предлагает премию 25-75 б.п. Мы считаем, что владельцев дебютных бондов может устроить верхняя граница предложенного диапазона - 10,5% годовых.

АкБарс Банк (В2/-/ ВB-): первичное размещение

На наш взгляд, премия к крупным частным банкам со схожим рейтингом от Fitch уместна, соответственно мы видим интересным участие в займе от середины предложенного диапазона.

Комментарий. Сегодня открылась книга заявок на облигации АкБарс Банка серии БО-03 объемом 5 млрд руб. Планируемая дата закрытия книги - 20 августа. Ориентир ставки 1 купона 9,00-9,50% годовых, что соответствует YTP 9,20-9,73% годовых. Срок обращения займа составит 3 года, предусмотрена 1,5-годовая оферта.

Из последних новостей Банка мы бы обратили внимание на подтверждение рейтинга в июне текущего года от Fitch на уровне «ВВ-». Основной темой для риторики рейтинговых агентств по-прежнему остается возможность поддержки со стороны Татарстана (Ва1/-/ВВВ), конечного бенефициара Эмитента. На этом фоне порадовала нас информация от Fitch о продаже Банком инвестиционной недвижимости по балансовой стоимости компании, связанной с властями Татарстана. Напомним также, что в прошлом году Связьинвестнефтехим (владеет 27,7% в банке), холдинговая компания в собственности Республики Татарстан, во 2 полугодии 2012 г. приобрел субординированные облигации АК БАРС БАНКа на сумму 600 млн долл.

Финансовые показатели самого Банка по МСФО доступны только по итогам 2012 года. Судя по РСБУ, в текущем году Эмитент не избежал ухудшения общей конъюнктуры. В частности, просрочка по портфелю выросла с 4,0% до 4,3%, прибыль упала почти в 2 раза до 339 млн руб. за 1 полугодие 2013 года против 617 млн руб. за аналогичный период прошлого года. За последние 12 месяцев Н1 снизился с 15,77% до 13,07% на 1 августа 2013 года.

Из обращающихся рублевых облигаций Банка наиболее ликвидным является выпуск серии БО-02, торгующийся между НОМОС-БАНКом (Ва3/-/ВВ-) и МКБ (В1/-/ВВ-). Отметим, что АкБарс традиционно торговался с небольшой премией к крупным банкам со схожими рейтингами по Fitch. Впрочем, наличие премии уместно, принимая во внимание, что Moody’s смотрит гораздо более скептически на устойчивость Кредитной организации, понизив ее оценки до «В2» в марте текущего года. При этом мы считаем, что поддержка со стороны Татарстана сохраняется, что подтверждается операциями с недвижимостью. Поэтому, учитывая масштабы бизнеса Банка и его значимость для региона, ориентируемся на более высокий рейтинг, оценивая справедливую премию к упомянутым кредитным организациям на уровне 30-40 б.п. Соответственно, участие в новом займе будет интересным, на наш взгляд, от середины объявленного диапазона, то есть от YTP 9,45%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: