Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[19.08.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль укрепился на фоне дефицита ликвидности

Курс рубля укрепился в ходе торгов на российском валютном рынке во вторник, к концу дня достигнув 37.85 против 38.17 по итогам понедельника. Одним из стимулов к продаже валюты вчера стало улучшение аппетита к риску на мировых рынках. Вместе с тем, на наш взгляд, основную роль в укреплении рубля сыграли внутренние факторы. Ожидая коррекции на глобальных рынках, банки в последние недели активно наращивали валютные позиции, в результате чего ко времени налоговых выплат в конце месяца начал ощущаться дефицит рублей. Ситуация с ликвидностью вчера усугубилась в связи с признанием несостоявшимся аукциона Министерства финансов по размещению временно свободных средств федерального бюджета на депозитах в коммерческих банках. Предполагалось, что Минфин предоставит до 150 млрд руб. для размещения на трехмесячных депозитах, и указанные средства банки смогли бы использовать для расчетов по ранее полученным депозитам – сегодня они должны выплатить 85 млрд руб. По всей видимости, пре дложенная министерством ставка (11.5%) не устроила банки, и они предпочли изыскать средства для погашения депозитов на межбанковском рынке. В связи с повышенным спросом на ликвидность однодневные ставки денежного рынка поднимались до 8-9%, установившись к концу дня в районе 7-8%. На вечернем аукционе однодневного РЕПО Банка России ставка подскочила до 9.50% против 7.92% на первом аукционе (общий объем заимствований на двух аукционах составил 30 млрд руб.). Помимо этого, банки заняли около 109.2 млрд руб. на аукционе семидневного РЕПО по ставке 8.34%. До конца недели ставки денежного рынка, скорее всего, будут оставаться высокими, что окажет поддержку курсу рубля.

АФК Система открывает первичный рынок для заемщиков второго эшелона

Торги на рынке рублевых облигаций вчера были не слишком активными, котировки наиболее ликвидных инструментов по итогам дня не претерпели существенных изменений. Главным событием дня стало размещение нового выпуска облигаций Система-2 в объеме 20 млрд руб. Объявленная ранее организаторами предельная ставка купона составляла 14.95%. Несмотря на ухудшившуюся в последние дни конъюнктуру рынка, спрос на аукционе оказался весьма достойным, достигнув 26 млрд руб. В результате ставка купона нового выпуска была снижена до 14.75%, что соответствует доходности к оферте (через 3 года) на уровне 15.30%. Индикативные котировки выпуска Система-2 установились на вторичном рынке около номинала. На наш взгляд, результаты данного аукциона подтверждают наличие устойчивого рыночного спроса на рублевые долговые инструменты. Размещение облигаций АФК Система по сути открывает первичный рынок для заемщиков второго эшелона и с этой точки зрения является знаковым.

Успех аукциона ОФЗ под вопросом

Сегодня состоится аукцион по продаже ОФЗ 25065 с погашением в марте 2013 г. в объеме 15 млрд руб. Сделок по покупке или продаже этого выпуска вчера не было, но индикативные котировки соответствовали доходности в диапазоне 12.08-12.16%. Последний аукцион ОФЗ 25065 состоялся 29 июля, и тогда Министерству финансов удалось разместить весь заявленный объем выпуска (15 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 12.12% при значительном превышении спроса над предложением. Однако аукционы по размещению более краткосрочных выпусков ОФЗ в последнее время были менее успешными, и объемы привлечения средств существенно уступали заявленному предложению государственных облигаций. Судя по выбранной Минфином тактике, он вряд ли пойдет на предоставление сколько-нибудь существенной премии, и доходность ОФЗ 25065 на аукционе составит, по нашим оценкам, около 12.10-12.15%. Объем привлечения в таком случае, скорее всего, окажется небольшим.

Стратегия внешнего рынка

Настроения германских инвесторов стали поводом к новым покупкам

Стремительное падение мировых фондовых индексов, начавшееся в конце прошлой недели, вчера прервалось – панические настроения среди участников рынка несколько улеглись, а оптимизма им добавили данные об ожиданиях инвесторов в Германии (индекс ZEW составил 56.1 против прогноза на уровне 45.0). Американские индексы вчера показали рост на фоне публикации в целом неплохих данных по сектору недвижимости в США. Сегмент жилой недвижимости продолжает демонстрировать признаки восстановления в пятый месяц подряд. Общее число новых домов, строительство которых было начато в июле, оказалось ниже ожиданий, однако традиционно более стабильный показатель количества одноквартирных домов, к возведению которых приступили в прошлом месяце, вырос на 1.7%. В других секторах, однако, таких признаков оживления пока не наблюдается. Сокращение товарных запасов и снижение потребительского спроса по прежнему оказывают давление на цены, в связи с чем производители вынуждены о пускать цены на промежуточную продукцию. На фоне значительного падения стоимости бензина индекс цен производителей с учетом продовольственных товаров и энергоресурсов снизился на 0.9%, а без их учета – на 0.1% (рыночный прогноз предполагал рост на 0.1%). По всей видимости, такая динамика будет наблюдаться в течение некоторого времени – по крайней мере, пока уверенность потребителей не начнет восстанавливаться и уровень безработицы не стабилизируется. Доходности 10-летних казначейских облигаций США изменились незначительно, составив 3.51%. Снижение аппетита к риску вчера приостановилось, и мы считаем, что интерес участников рынка к активам с более высокой доходностью – в том числе и к внешним долговым обязательствам российских эмитентов – может вырасти.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь утвердила эмиссию облигаций на 45 млрд руб., мотивы не ясны

Северсталь объявила вчера, что на заседании совета директоров была одобрена эмиссия нескольких выпусков биржевых облигаций на общую сумму 45 млрд руб. Это решение не подразумевает незамедлительное размещение бумаг, а скорее создает дополнительную возможность управления ликвидностью. Мы не сомневаемся, что обязательства Северстали при справедливом ценообразовании найдут рыночный спрос в нынешних условиях (маловероятно, впрочем, что на всю сумму в 45 млрд руб.). Кроме того, облигации может выкупить один из крупных банков для дальнейшего рефинансирования в Банке России. Нас больше интересуют цели, которые преследует компания, готовясь к возможному размещению биржевых долговых бумаг. Финансовое положение Северстали, на наш взгляд, исключает возможность крупных приобретений или реализации масштабного инвестиционного проекта по наращиванию мощностей. Ввиду более благоприятной конъюнктуры на мировых рынках должна восстановиться способность компании генерировать операционные денежные потоки. Северстали необходимо погасить USD300 млн задолженности в третьем квартале и еще USD400 млн – в четвертом, что представляется нам не слишком обременительным, если учесть запас денежных средств, на конец марта достигавший USD2.65 млрд. Компания, вероятно, будет рефинансировать старые долги за счет новых заимствований на внутреннем рынке, но в таком случае держать на балансе денежные средства, когда заемный капитал стал существенно более доступным, становится слишком накладно, особенно если относительно дешевые долларовые ресурсы будут замещаться более дорогими долговыми обязательствами в рублях.

Ключевые активы Mirax Group арестованы в качестве обеспечительной меры по искам Альфа Банка

Вчера и сегодня различные средства массовой информации (включая агентство Debtwire, газеты «Коммерсант» и «Ведомости») сообщили, что Арбитражный суд Москвы наложил арест на ряд ключевых активов Mirax Group в качестве обеспечительной меры по искам Альфа-Банка. Как оказалось, сумма исков банка, ранее фигурировавшая на сайте суда и в СМИ, была неточной, и на самом деле она составляет около USD242 млн, в том числе USD227 млн основного долга и USD15 млн процентов и неустоек за просроченные платежи. Запрет на отчуждение активов касается денежных средств, недвижимого имущества и незавершенного строительства, принадлежащего ОАО «Миракс-Сити» и ЗАО «Международный центр» (владеют правами на башни «Федерация» и Mirax Plaza соответственно).

Кроме того, газета «Ведомости» приводит важную информацию о кредите, ранее выданном компании Credit Suisse. Выясняется, что промежуточным шагом в реструктуризации кредита (возможно, с целью продления срока действия моратория) стало привлечение ОАО «Миракс-Сити» и ЗАО «Международный центр» в качестве дополнительных поручителей, перед тем как Альфа-Банк перекупил кредит в июле. Тем не менее, реструктуризация не была завершена, и кредит остался просроченным, что дало Альфа-Банку – после выкупа прав требования с очень большим дисконтом – основание подать иск с требованием погасить его. Изначально структура кредита предполагала, что в обеспечение закладывается только часть акций MRC Mirax Skyscrapers (субхолдинг, которому принадлежат ОАО «Миракс-Сити» и ЗАО «Международный центр»), тогда как прямые гарантии владельцев активов не предусматривались.

Предпринимая попытки защититься от претензий банка, Mirax Group вчера было подано заявление с требованием признать недействительными гарантии, предоставленные ЗАО «Международный центр». Среди российских заемщиков это весьма распространенный прием защиты, ранее часто применявшийся для затягивания процесса – суды изучали вопрос, составляли ли гарантии обязательство, имеющее юридическую силу, и только затем переходили к рассмотрению первоначального иска. Однако после волны злоупотреблений процессуальными нормами Высший арбитражный суд 23 июля 2009 г. рекомендовал объединять иски такого рода в одно производство.

На наш взгляд, переход активов в собственность Альфа-Банка вероятен, но мы предполагаем другой вариант развития событий. Скорее всего, обеспечительные меры по иску к должнику позволяют банку оказывать максимально возможное давление на Mirax Group, так как, к примеру, платежи со счетов компаний-ответчиков теперь почти невозможны до снятия ареста. Каким бы ни оказался итог противостояния, у Альфа-Банка намного больше возможностей взыскать задолженность, чем у большинства держателей реструктурированных CLN на сумму USD180 млн или еще не реструктурированных на USD100 млн, не говоря уже о наименее защищенной группе кредиторов – владельцах рублевых облигаций на 3 млрд руб. Последним Mirax Group вчера сделала очередное предложение о реструктуризации задолженности, копирующее предложение от четвертого августа. Мы по-прежнему считаем, что держателям облигаций, к сожалению, целесообразно принять его в таком виде – в противном случае шансы на взыскание долга становятся еще более призрачными. Развитие ситуации в очередной раз выявляет множество недостатков сложившейся в России практики работы с просроченной задолженностью, когда с различными обязательствами разбираются по очереди по мере приближения сроков погашения, вместо того чтобы решать вопрос единовременно и комплексно (см. наши комментарии в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 20 июля и 5 августа 2009 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: