Российский долговой рынок

Рыночное настроение сохраняется оптимистичным. Успешное прошло доразмещение ОФЗ серии 26199 под средневзвешенную доходность 6.15% годовых, то есть без какой- либо премии. Кроме того, продолжились активные покупки в других выпусках ОФЗ. Наиболее популярным остается серия 46020, котировки которой по итогам вчерашних торгов выросли еще на 25 б.п., возобновился интерес участников рынка и к бумагам серии 46018 (+9 б.п.).

В корпоративном сегменте триумфальным оказался выход на вторичку облигаций ТГК-8, по итогам первого торгового дня бумага закрылась, прибавив к номиналу 93 б.п., в результате чего , доходность облигаций снизилась до уровня 7.58% годовых. На фоне этого, заметно оживились инвесторы в отношении других выпусков энергокомпаний и вчерашний торговый день, по праву можно назвать «днем покупки энергетиков» в то время как фавориты последних дней – выпуски Газпрома и Лукойла временно переместились на второй план. Наиболее активно покупали выпуски ТГК-1 и ТГК-10, в результате чего их котировки выросли на 20 и 15 б.п. соответственно, а доходности по итогам дня составили 7.55% и 7.49%. Пользовались спросом также выпуски ТГК-4 (+8 б.п.), ФСК-2 (+10 б.п.), МОЭСК (+15 б.п.).

В сегменте субфедеральных бумаг основное внимание было сосредоточено на доразмещении облигаций второго выпуска Удмуртии. Кроме того, в «эпицентре» покупок оказались выпуски СамарОбл-4 (+10 б.п.) и МосОбл-7 (+ 3 б.п.). Сегодня на вторичном рынке появится новая партия «новобранцев», среди которых облигации Спорт-Мастера, Пермэнерго и третий выпуск Свободного Сокола. Наиболее заметным, на наш взгляд, обещает стать первый торговый день Пермэнерго. Среди «стартующих» сегодня на вторичке выпусков размещение Пермэнерго проходило наименее агрессивно, кроме того, поспособствовать росту бумаг может столь высокий интерес участников рынка к выпускам энергокомпаний.

Добавит красок к палитре сегодняшнего торгового дня и первичка, где инвесторам будут предложены облигации четырех выпусков на 6 млрд. руб. Мы полагаем, что наибольший интерес участников рынка вызовет самый крупный из сегодняшних аукцион по второму выпуску ЛСР-Инвест на сумму 3 млрд. руб., справедливая доходность данного выпуска, по нашим оценкам, находится в диапазоне 9.1% - 9.3% к двухлетней оферте (оценку кредитного качества компании мы приводили во вчерашнем обзоре «Монитор первичного рынка»). Помимо этого, инвесторы смогут приобрести бумаги второго выпуска Моторостроитель-Финанс на сумму 1 млрд. руб., дебютного выпуска АКБ Россия объемом 1.5 млрд. руб., а также второго выпуска Липецкой области – на 500 млн. руб.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.