Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[19.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Начало публикаций инфляционной статистики вызвало обвал казначейских бумаг. Индекс цен производителей вырос на 0.5%, что оказалось выше прогнозов (0.3%) и майского уровня 0.2%. При этом базовая составляющая совпала с ожиданиями (0.2%), и в годовом выражении ее рост оказался на максимальном с октября 2005 года уровне 1.9%. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 8 б.п. до 5.19%, доходность 10-летних – на 7 б.п. до 5.13%.

Продолжающий набирать силу рост инфляционных индикаторов добавляет ФРС оснований для еще одного повышения ставки. Мы не сомневаемся в очередных 25 б.п. в августе, в связи с чем наблюдаемый рост доходностей Treasuries выглядит вполне логичным и имеет все шансы на продолжение.

Развивающиеся рынки Вопреки падению базовых активов развивающиеся рынки оставались стабильными, что позволило значительно сузить спрэды. Спрэд бразильских бумаг сократился на 10 б.п., спрэды Турции и Венесуэлы сократились на 9 б.п. и 6 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG сократился на 7 б.п. до 209 б.п.

Российский сегмент Основные события в российском сегменте развивались в секторе суверенных выпусков. Россия-30 вслед за базовыми активами снизилась на 16 б.п. до 107.093-107.193% (YTM 6.31%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries, как и на большинстве развивающихся рынков, смог сократиться до 118 б.п.

Для корпоративных евробондов новости с рынка базовых активов прошли незаметно: инвесторы не предпринимали активных действий, при этом отдельные выпуски закрылись даже в положительной зоне. В частности, Газпром-34 вырос на 29 б.п., Евраз-15 – на 24 б.п., бумаги МТС и Вымпелкома прибавили в среднем по 10 б.п. В результате спрэд индекса RUBI сократился на 6 б.п. до 222 б.п.

Между тем, ситуация остается напряженной: отсутствие реакции, возможно, связано с ожиданием более значимых, нежели цены производители, данных по потребительской инфляции. В связи с этим, если сегодня данные по CPI также окажутся хуже ожиданий, вряд ли развивающиеся рынки будут столь же оптимистичны. В этой связи мы рекомендуем покупку спрэдов: в частности спрэд Синека-15 к России-30, РусСтанд-11 к РуссСтанд-10, а также мы ожидаем снижения премии МДМ-11 к Альфа-банку-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Во вторник рублевые облигации получили поддержку в лице мощного притока денежной ликвидности, как следствия недавних интервенций ЦБ на валютном рынке (активной скупки долларов и укрепления рубля к бивалютной корзине): вчера утром сумма остатков на корр.счетах и депозитах банков выросла на 57 млрд. рублей. Приток свежих средств частично был направлен в наиболее ликвидные облигации, в результате чего обороты по бумагам существенно выросли, прервав череду традиционно неликвидных для середины лета торговых дней. При этом, очередной виток роста доходности базовых активов после выхода данных в США во второй половине дня не оказал заметного влияния на котировки: наиболее активно торгуемые серии завершили день небольшим ростом цен.

В лидерах по оборотам вчера оказались 5 и 6 серии Мособласти, выросшие по цене последней сделки на 14-19 б.п., присутствовал спрос в выпусках ФСК-2 (+13 б.п.), Газпром-6 (+5 б.п.), Газпром-4 (+10 б.п.), РЖД-5 (+43 б.п.). Покупки прошли и в выборочных сериях второго эшелона, в том числе в бумагах ЮТК-3 (+13 б.п.), ЮТК-4 (+5 б.п.), 2 и 3 выпусков Волгателекома (+7 б.п.). На текущий момент доходность облигаций Волгателекома, на наш взгляд, уже близка к адекватным уровням: дисконт к кривой Сибирьтелекома сейчас составляет порядка 20 б.п. В то же время, по-прежнему интересно в телекомах смотрятся выпуски ЮТК, торгующиеся с завышенной премией к отраслевым аналогам (справедливый спрэд – около 100 б.п.).

Сегодняшний день на рынке богат на события. На первичном рынке – размещения ОФЗ 25059 и ВТБ-6 на 10 млрд. каждый. Учитывая, что сегодня с утра объем остатков на корр. счетах и депозитах вырос еще на 108 млрд. руб., вплотную приблизившись к 700 млрд. руб., можно ожидать, что аукционы пройдут без осложнений. В то же время, серых красок в общую картину на рынке могут добавить выходящие данные по инфляции в США, способные вызвать волну продаж в treasuries и российских еврооблигациях. При этом, рост уверенности в новых повышениях ставки в случае высокой инфляции может ускорить подъем доллара на FOREX, и, как следствие, подтолкнуть российские банки к покупкам американской валюты, что негативно скажется на объемах денежной ликвидности. Мы рекомендуем участникам рынка воздержаться от покупки длинных бумаг и придерживаться коротких / среднесрочных серий 2-3 эшелона, способных выполнить защитную функцию: Дикая Орхидея, Лаверна, ГМС-2, ЛСР, ЮТК-3, ЮТК-4.