Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[19.07.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Американские казначейские облигации вчера продолжили снижение, начатое на прошлой недели, опасаясь, что в среду глава ФРС подтвердит намерение своего ведомства продолжить умеренное повышение учетной ставки с учетом сохранения хорошей динамики экономики.

Единственным значимым экономическим релизом вчерашнего дня стали данные по покупкам иностранцами американских ценных бумаг. В целом, майское значение показателя, совпало с ожиданиями экономистов: +$60 млрд. против $47.8 млрд. в апреле что, в принципе, является достаточно позитивным сигналом для американских финансовых рынков. Тем не менее, инвесторы обратили внимание на то, что чистые покупки иностранными центральными банками US Treasuries упали в мае более чем на50% до $6.8 млрд., что может быть интерпретировано как снижение интереса к американским активам по текущим уровням доходности.

Еще одной причиной вчерашнего снижения рынка UST стала публикация ответов Алана Гринспена на вопросы, заданные ему главой Объединенного экономического комитет Конгресса США. В целом, общий тон высказываний Гринспена сводился к следующему экономика продолжает демонстрировать существенные темпы роста, тогда как инфляционные риски постепенно возрастают. А это ведь именно такая ситуация, когда центральный банк просто не имеет другого выхода, кроме как последовательно повышать учетную ставку, с одной стороны, пользуясь неплохой экономической ситуацией, а, с другой, сохраняя ценовую стабильность в экономике.

Тридцатилетний бонд вчера упал более чем на фигуру, закрывшись по 113.78 пунктов пробив тем самым мощный уровень поддержки на уровне 114 пунктов. Доходность выпуска в течение дня выросла на 7 б.п., закрывшись на уровне 4.47% годовых, что 6 б.п выше локального максимума, наблюдавшегося в середине июня. Ставка по десятилетним нотам выросла на 5 б.п. до уровня 4.22% годовых. Таким образом, на дневном графике тридцатилетнего бонда отчетливо прорисовывается двойная вершина, которая может свидетельствовать о развороте восходящей ценовой тенденции вниз. Фундаментальным подтверждением или опровержением этого разворота, по нашему мнению, станет выступление Алана Гринспена в Конгрессе в среду и в четверг, в ходе которого глава ФРС с крайне высокой долей вероятности, подтвердит как свой традиционно позитивный взгляд на экономику, так и намерение своего ведомства придерживаться тактику умеренного повышения учетной ставки по меньшей мере до конца текущего года.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские суверенные еврооблигации вчера вновь практически не отреагировали на снижение рынка UST, что в очередной раз подтверждает существенное снижение ликвидности даже в 20-миллиардном выпуске России 30, которая по итогам понедельника снизилась всего лишь на 11 б.п., закрывшись на уровне 110.875% от номинала. Спрэд России 30 к десятилетним американским нотам сузился на 4 б.п., достигнув уровня в 146б.п., что является историческим минимумом для этой бумаги. Мы вновь указываем на то что текущий уровень спрэда по России 30, даже несмотря на ожидаемый апгрейд рейтинг РФ агентством Moody’s, представляется несколько заниженным в условиях, когда рынок базового актива как никогда близок к развороту сверху вниз.

В секторе корпоративных еврооблигаций вчера не наблюдалось существенных ценовых изменений, а наиболее интересные события происходили на первичном рынке. Размещение еврооблигаций Промстройбанка на сумму $200 млн., с нашей точки зрения открывает для инвесторов прекрасную возможность сделать прибыль на сужении спрэда. Исходя из последнего прайсинга, трехлетняя бумага будет продана по ставке порядка 6.95-7.00% годовых, что соответствует спрэду к суверенной кривой доходности РФ на уровне 200-205 б.п. Исходя из нашей математической модели, которая учитывает рейтинг эмитента и объем выпусков, доходность бумаг ПСБ должна сложиться на уровне 6.8%годовых, что предполагает спрэд к кривой доходности РФ на уровне 185 б.п.

В то же время перспективы покупи существенного (до 76%) пакета акций ПСБ Внешторгбанком и вхождения его в Группу ВТБ означают для инвесторов существенное улучшение кредитного профиля эмитента с перспективой резкого повышения кредитного рейтинга банка и, как следствие, сокращение спрэда евробондов ПСБ к бумагам ВТБ который, исходя из ожидаемого прайсинга, составляет порядка 170-175 б.п.

Мы полагаем, что в качестве примера сужения спрэда евробондов вследствие поглощение эмитента более крупной и надежной компанией того же сектора можно использовать недавнюю ситуацию с бондами Сибнефти, спрэд которых сократился на новостях покупке компании Газпромом более чем на 100 б.п. Таким образом, целевым уровнем спрэда ПСБ 08 к ВТБ 08 мы считаем уровень в 80-100 б.п., что предполагает доходность выпуска на уровне 6.05-6.25% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ВТБ Северо-Запад

Контакт-центр