Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.07.2005] Банк ЗЕНИТ

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов
Несмотря на положительные данные, в понедельник на рынке Treasuries продолжали доминировать пессимистичные настроения. Причиной этому стало письмо Гринспена, адресованное Конгрессу, в котором он отметил, что «резкое выпрямление кривой доходностей не является надежным индикатором ослабления экономики». Кроме того, глава ФРБ Сент-Луиса Пул в интервью Рейтер отметил, что прогнозы рынка относительно дальнейшего повышения ставки обоснованны. Услышанное явно не вдохновило тех участников рынка, которые по-прежнему, несмотря на заявления со стороны ФРС и отсутствие фундаментальных факторов, ожидают прекращение цикла повышения ставки. Не помогли избежать падения и данные по объему покупок нерезидентами американских бумаг в мае ($60 млрд. после апрельских $47.8 млрд.). В итоге доходность 10-летних бумаг выросла на 6 б.п. до 4.22%, доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 3.89%.

Слова представителей ФРС подтверждают наше мнение о том, что говорить о замедлении экономики и прекращении «взвешенной» политики пока преждевременно, вследствие чего мы продолжаем верить, что на этом фоне рост доходностей на рынке Treasuries будет продолжен.

Развивающиеся рынки
Произошедший в конце торговой сессии обвал базовых активов не успел сказаться на развивающихся рынках, что отразилось в сужении спрэдов. Так, спрэды Мексики, Турции и Венесуэлы сузились на 2 б.п., 3 б.п. и 4 б.п. соответственно. Из основных рынков лишь спрэд Бразилии остался не прежнем уровне на фоне продолжения политического скандала. В телеинтервью президент Лула осудил лидеров Партии Трудящихся за попытку дистанцироваться от него в коррупционном скандале. Кроме того, он признал, что Партия была втянута в нелегальное расходование средств, отметив, что подобная практика является общепринятой в стране. Однако негатив из Бразилии не смог помешать спрэду EMBIG сузиться и достичь уровня 279 б.п.

Российский сегмент
Не успевшие отразить поведение базовых активов, российские еврооблигации провели спокойную сессию на фоне низкой активности. Россия-30, потеряв лишь 12 б.п., закрылась на уровне 110.75-111.187% (YTM 5.66%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился на 5 б.п. до 144 б.п., а суверенный спрэд, также сократившись на 5 б.п., остановился на значении 143 б.п.

Настроения инвесторов в корпоративном секторе были еще более сдержанными, большинство изменений носили индикативный характер. Тем не менее, благодаря падению американских бумаг, спрэд индекса RUBI сократился на 4 б.п. до 240 б.п.

Сегодня с утра на российском рынке можно ожидать запоздалую реакцию на вечерний рост доходностей Treasuries. Если же говорить о перспективах российского рынка, то на фоне имеющегося потенциала и, в то же время вероятного продолжения падения Treasuries, мы продолжаем считать целесообразным инвестирование в суверенный сектор через покупку российского спрэда. Мы пока не видим причин для его значительных расширений, в связи с чем рекомендуем занимать в нем длинные позиции с текущих уровней. В корпоративном секторе по-прежнему сохраняется недооцененность в бондах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ВТБ-15. Кроме того, несмотря на позитивную тенденцию в других наших рекомендациях (ТНК, ГМК Норникеля, и ВБД), мы считаем, что там также еще остается потенциал сужения спрэдов порядка 20-40 б.п.