КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Газпром нефть: результаты по US GAAP за 1-й кв. 2009 г.

Новость: Вчера Газпром нефть представила аудированные результаты за 1кв 2009 год по US GAAP.

Комментарий: Наши основные выводы из представленных цифр: Рентабельность - ожидаемое улучшение. Снижение налоговой нагрузки позволило российским нефтяным компаниям закончить первый квартал с приемлемыми уровнями рентабельности – норма прибыли по EBITDA Газпром нефти составила 23%, лишь немногим меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Стоит отметить, что рост нормы прибыли по сравнению с четвертым кварталом отчасти сдерживался менее существенным по сравнению со снижением выручки (-16% к 4 кварталу) изменением SG&A и операционных расходов.

Издержки на извлечение нефти в пересчете на баррель добычи по сравнению с четвертым кварталом 2008 года сократились на 11%, до 5.2 долл и всего на 4% год к году. Стоит отметить, что у конкурентов, уже представивших данные за первый квартал, сокращение издержек на добычу было гораздо более существенным (26% и 20% год к году у Роснефти и Лукойла). В целом по итогам первого квартала Газпром нефть по рентабельности EBITDA отстает от Роснефти и ТНК-BP, показавших норму прибыли на уровне 28% и 24%.

Рост долговой нагрузки как следствие реализации M&A планов и консолидации долга NIS. Объем финансового долга (за вычетом задолженности связанных сторон) вырос за квартал более чем на 40% до 4.77 млрд долл, чистый долг на конец квартала составил 3.1 млрд долл (на конец марта у компании было около 1.7 млрд долл денежных средств). В первом квартале Газпром нефть привлекла крупные кредиты от Сбербанка (724 млн долл) и ВЭБ (общей суммой 525 млн долл). Кроме того, существенная часть прироста общего долга объясняется консолидацией NIS (более 830 млн долл).

Мы полагаем, что в текущем году компания может продолжить занимать, учитывая последние действия по покупке новых активов: после отчетной даты Газпром Нефть консолидировала 33.6% акций Sibir Energy, потратив на эти цели порядка 900 млн долл. При этом, мы не исключаем, что компания может потратить дополнительные средства на выкуп долей крупных акционеров Sibir Energy. Помимо M&A расходов, у Газпром Нефти есть и программа капитальных вложений в органический рост на уровне 2 млрд долл (480 млн долл профинансировано в первом квартале). В то же время стоит отметить, что у компании есть существенный запас прочности в плане увеличения долговой нагрузки: на конец первого квартала Долг / EBITDA был на уровне 0.7x. В целом, долговой профиль Газпром Нефти не вызывает у нас опасений.

Вимм-Билль-Данн: результаты за 1К2009 г. по US GAAP

Новость: Вимм-Билль-Данн опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 1К2009 г., которые в целом оказались лучше рыночных ожиданий.

Комментарий: Выручка Вимм-Билль-Данна в отчетном периоде сократилась на 29%, составив 517 млн долл., по сравнению с 732 млн долл. год назад в результате ослабления курса рубля на 44% и отчасти была компенсирована ростом продаж в рублевом выражении. Молочный сегмент остается самым слабым в Компании, где снижение цен на продукцию на 23% (в среднем на литр в долларах) и падение объема продаж привело к сокращению выручки на 34% (г./г.). В подразделении соков падение выручки составило 20%, несмотря на среднее 28%-ное снижение отпускных цен на литр сока.

Сегмент детского питания продолжил показывать хорошие результаты, в котором продажи в рублевом выражении выросли на 25% (г./г.), при одновременном росте объемов продаж, что существенно нивелировано влияние курса рубля на выручку в нем (снижение 10%).

Тем не менее, увеличение доли последних двух подразделений (более маржинальных) в общей выручке вкупе с повышением рентабельности в молочном сегменте за счет более дешевого сырья и улучшения структуры продаж привело к повышению валовой рентабельности Вимм-Билль-Данна до 32,5% в 1К2009 г. (+ 2,5 п.п. г./г.). Однако повышение расходов на рекламу и маркетинг (в процентах от выручки) привело к увеличению операционной рентабельности только на 1,1 п.п. (г./г.) до 9,8% в 1К2009 г.

EBITDA Компании в отчетном квартале снизилась на 19% до 73,1 млн долл., а рентабельность по EBITDA увеличилась на 1,7 п.п. до 14,1% по отношению к 1К прошлого года. Это также лучше результата 4К2008 г., когда маржа по EBITDA составила 12,4%.

Чистая прибыль Вимм-Билль-Данна по результатам отчетного периода снизилась на 70% в годовом выражении и составила 12,6 млн долл., несмотря на снижение эффективной ставки налога на прибыль до 24% (28,7% в 1К2008 г.). На результатах продолжила сказываться переоценка синдицированного кредита в размере 250 млн долл., из-за ослабления курса рубля.

С точки зрения кредитного качества Вимм-Билль-Данна важным явилось дальнейшее улучшение работы по управлению оборотным капиталом, что позволило увеличить операционный денежный поток до 103 млн долл. в 1К2009 г., а долговая нагрузка в терминологии Debt/EBITDA за последние 12 месяцев снизилась до 1,3х по сравнению с 1,8х на конец 2008 г. Короткий долг, который составляет 73 млн долл. полностью покрывается объемом денежных средств на балансе (167 млн долл.).