Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[19.06.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ДОХОДНОСТИ UST НЕМНОГО СНИЗИЛИСЬ; РОССИЙСКИЕ "КОРПОРАТИВКИ" ПРОДАЮТ

В отсутствие значимой макроэкономической статистики, рынок US Treasuries вчера в основном ориентировался на динамику котировок американских акций. А те снижались из-за довольно слабых результатов банка Morgan Stanley и корпорации На этом фоне доходности UST вчера опустились на 4-6бп. Сегодня в США будут опубликованы индексы Philadelphia Fed и Leading Indicators.

Cегмент Emerging Markets вчера следовал за US Treasuries с небольшим отставанием. Спрэд EMBI+расширился на 6бп до 251бп. Под давлением оказались котировки облигаций Бразилии. Причин тому было две: агентство Moody’s сообщило, что не будет спешить с повышением суверенного рейтинга страны, а представитель бразильского Казначейства заявил, что не исключает доразмещения еврооблигаций выпуска BRAZIL 37.

Бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.48%) вчера прибавил в цене около 3/8пп, но спрэд расширился на 5бп до 135бп. В корпоративном сегменте, особенно на длинном конце кривой, мы наблюдали продажи. Вероятные причины – боязнь дюрации из-за риска роста базовых ставок, а также большой объем «нового предложения». Вчера довольно активно продавали облигации Газпрома, выпуски SBERRU 13 (YTM 6.30%), VTB 18 (YTM 7.2%) и VTB 16_11E(YTM 8.0%). Кстати, в сегменте евробондов, номинированных в евро, мы обратили внимание на «неэффективное ценообразование» в выпусках УРСА Банка. Выпуск URSAP 10 (YTM 9.95%) торгуется выше по доходности, чем более длинный URSAP 11 (YTM 9.71%).

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ: ВТБ, СБЕРБАНК

Вчера завершилось размещение нового 3-летнего выпуска облигаций ВТБ (A2/BBB+/BBB+), номинированного в евро. Спрэд к свопам составил 295бп, что соответствует купону в 8.25%. Выпуск, на наш взгляд, смотрится умеренно привлекательно в сравнении с VTB16E – после вчерашних продаж последний котируют с доходностью 8.00% к оферте в 2011 году.

Сбербанк (A2/BBB+) объявил ориентиры по новому 5-летнему выпуску еврооблигаций на уровне mid swaps + (200-210бп), что приблизительно соответствует доходности в 6.45%-6.55%. Спрэд к близкому по дюрации SBERRU 13 составит скромные по нынешним временам 15-25бп. Тем не менее, вчера на «сером» рынке еще неразмещенный выпуск Сбербанка уже котировался по 100 1/8пп. Новых деталей по поводу размещения выпусков Альфа-банка (5 лет, оферта 3 года, 9.0-9.25%) и Газпромбанка пока не поступало. Роад-шоу нового выпуска еврооблигаций Украины пройдет на следующей неделе.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ПАССИВЕН; ЦБ КУПИЛ МНОГО ВАЛЮТЫ

Торговля рублевыми облигациями в очередной раз проходила довольно вяло. С точки зрения ценовых уровней, ситуация никак не изменилась. Хорошие новости поступают с валютного рынка, где, по оценкам наших дилеров, Центробанк вчера купил порядка 2 млрд. долл. На протяжении последних двух дней сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ выросла почти на 70 млрд. рублей, вплотную приблизившись к отметке 900 млрд. рублей. Неудивительно, что ставки overnight вчера снизились до 3.5-4.0%.

Мы бы хотели обратить внимание на облигации ТКБ-2 (YTP 9.69%). Выпуск недавно вернулся на торги после блокировки на купон. На наш взгляд, сейчас он выглядит весьма конкурентоспособно не только на фоне более длинного ТКБ-1 (YTM 9.29%) и других банковских выпусков, входящих в список репо ЦБ, но и в сравнении с маркетируемым сейчас новым выпуском Транскредитбанка 3-й серии на 5 млрд. рублей с 1.5-годовой офертой и ориентиром по купону 9.5-10.0%.

СЕГОДНЯ ДВА РАЗМЕЩЕНИЯ; РЕНЕССАНС КАПИТАЛ ПРИВЛЕКАТЕЛЕН

Сегодня состоится размещение 3-го выпуска облигаций Банка Ренессанс Капитал (В1/В-/В-) на 4 млрд. рублей с годовой офертой. Мы слышали, что ориентир организатора по купону составляет 13.25-13.75%. На наш взгляд, предложение выглядит довольно «щедрым» даже по нижней границе диапазона – чуть более короткий РенКап-2 сейчас торгуется около 12.00-12.10%. Мы уже писали в Утреннем комментарии от 16 апреля, что нам симпатичен кредитный профиль этого банка. Ключевым фактором его «кредитной силы» мы считаем в первую очередь помощь акционера (основного бенефициара одноименного брокера), который производит регулярные инъекции в капитал банка, а также активно помогает с привлечением долгового финансирования. Среди других позитивных факторов: привлекательный рынок, высокий equity- аппетит к такого рода банкам, а также профессиональный менеджмент и разумная стратегия, предусматривающая географическую и продуктовую диверсификацию.

Важным моментом является вопрос «репуемости» облигаций банка Ренессанс Капитал. Интересно, что 1-й выпуск банка попал в список репо ЦБ, тогда как 2-й – еще нет. Учитывая, что, по нашей информации, для целей проверки на соответствие критериям Ломбардного списка ЦБ де-факто принимает во внимание не «наивысший», а «композитный» рейтинг эмитента, новый выпуск Ренессанс Капитала тоже пока может не попасть в «заветные» списки.

Еще одним событием на первичном рынке сегодня станет доразмещение выпуска Москва-50 (YTM 7.33%) на 5.5 млрд. рублей. Его дюрация составляет около 3 лет, а премия по доходности будет наверняка не более 10-15бп. Мы по-прежнему считаем относительно непривлекательными облигации Москвы, т.к. полагаем, что re-pricing в них продолжится по мере дальнейшего повышения Центробанком ключевых ставок. В сегодняшнем аукционе, вероятно, примут участие инвесторы, исторически лояльные к московским облигациям и использующие для фондирования своих позиций репо Москомзайма.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: