Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[19.06.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
НАШИ ОЖИДАНИЯ

Денежный и валютный рынки Участники валютного рынка сосредоточились на ожидании повышения ставки ФРС на заседании 29 июня. Ключевых новостей по экономике США не предвидится, рынок будет следить за данными по ценам производителей в зоне евро. Ликвидность может немного ухудшиться ввиду большого объема размещений. Вероятно, курс рубля удержится в диапазоне 26,9-27,1 руб/долл.

Рынок рублевых облигаций Нежелание инвесторов накапливать длинные позиции в бумагах накануне периода летнего затишья затруднит предстоящие размещения. Выпуски выйдут на торги в период летних отпусков, поэтому следует рассчитывать на сохранение позиций до сентября. Наиболее интересны облигации Мечел-2. Доходность по бумагам Юнимилк и Агроком представляется завышенной.

Рынок еврооблигаций Внешнедолговой рынок ожидает окончательного решения по погашению долга перед Германией; важной статистики из США не предвидится до 29 июня. Рынок готовится к очередному повышению ставки ФРС (до 5,25% годовых).

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ


Конъюнктура рынка
Дефицита ликвидности на рынке не наблюдалось, ставки МБК держались в районе 2%, несмотря на небольшой объем интервенций Банка России. Рынок следил за динамикой FOREX, где позиции евро к концу недели вновь окрепли, вызвав снижение курса доллара ниже 27 руб/$. После публикации данных по инфляции в США, превысившей ожидания, и значительно сократившемуся дефициту текущего счета, повышение ставки ФРС на 25 б.п. 29 июня уже практически учтено рынком.

Наши ожидания
На этой неделе ключевых данных по экономике США не ожидается, участники сосредоточились на ожидании заседания ФРС. Во вторник ожидается публикация данных по индексу цен производителей в зоне евро. Большой объем запланированных размещений на рынке рублевых облигаций (более 22 млрд руб) может способствовать ухудшению ситуации с ликвидностью, хотя серьезного роста ставок МБК не предвидится. Курс рубля, скорее всего, удержится в диапазоне 26,9-27,1 руб/$.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
В начале отчетной недели крупные институциональные инвесторы поддерживали рынок ОФЗ, что предотвращало падение котировок госбумаг, несмотря на негативный тренд в секторе негосударственного долга. Однако с середины недели их поддержки уже было недостаточно и к пятнице цены ОФЗ снизились на 0,5-1,0%. Дополнительным стимулом продаж послужило поведение Минфина при размещении ОФЗ 46018. Эмитент пошел на предоставление премии инвесторам с целью размещения всего заявленного объема. В результате премия выпуска на аукционе составила 4 б.п, т.е облигации были размещены по цене на 0,4% ниже, чем на предыдущих торгах. Результаты размещения вызвали опасения дальнейшего снижения котировок в секторе гособлигаций и спровоцировали продажи по всему спектру госбумаг.

Рынок корпоративного долга, проявлявший устойчивость к негативному воздействию смежных секторов с конца мая, на отчетной неделе подвергся продажам. Очередное падение фондовых индексов в период длинных выходных, укрепление доллара к основным мировым валютам сказались и на настрое инвесторов рублевого долгового рынка. Снижение котировок в первой половине недели составило около 1%. Изменение настроя участников рынка связано с приближением периода летнего затишья, которое приведет к сокращению ликвидности рынка, и отсутствием ожиданий по кардинальному изменению ситуации в оставшиеся две недели. Как следствие, инвесторы начали сокращать позиции и укорачивать портфели. Продажам подверглись как длинные низкодоходные инструменты 1-го эшелона, так и бумаги 3-го эшелона с невысокой ликвидностью.

Дополнительное давление на рынок оказывают ожидания предстоящих размещений. На последнюю декаду месяца объем запланированных эмиссий составляет более 22 млрд руб. Хотя благодаря массированным рублевым интервенциям ЦБ в апреле-мае проблем с ликвидностью не ожидается – объем средств в банковской системе находится на рекордных уровнях, - столь значительный объем новых выпусков оказывает дополнительное давление на рынок. В субфедеральном секторе динамика торгов отражала ситуация в других секторах рублевого долга. Инвесторы сокращали позиции в длинных «бенчмарках» - МосОбласти и 38-39-м выпусках Москвы. Эти облигации снизились в цене за неделю на 0,5-0,8%. Остальные выпуски муниципальных бумаг оставались неликвидными, активность на рынке была низкой.

Наши ожидания
В отсутствие важных новостей с мировых рынков внимание инвесторов на текущей неделе будет приковано к первичному рынку, где состоятся размещения 10 эмитентов суммарным объемом 19,5 млрд руб. Несмотря на избыток рублевых средств в банковской системе, столь значительный объем новых выпусков может повысить конкуренцию между эмитентами и затруднить абсорбирование всего заявленного объема инвесторами. В настоящее время спрос инвесторов на рублевые облигации достаточно низок. Накануне периода отпусков участники рынка стремятся минимизировать возможные потери. Не ожидая позитивного изменения рыночной конъюнктуры, они сокращают позиции как в низкодоходных инструментах с высокой дюрацией, так и в низколиквидных бумагах.

Размещаемые на текущей неделе выпуски выйдут на вторичные торги в августе, когда ликвидность рынка будет достаточно низкой, что затруднит их продажу. Поэтому при покупке на текущих аукционах надо рассчитывать на сохранение позиций по этим бумагам до сентября. Наиболее интересны облигации Мечел-2, большой объем обеспечит ликвидность выпуска, установленный ориентир доходности сооветствует кредитному качеству эмитента. Доходность по бумагам Юнимилк и Агроком представляется завышенной – Юнимилк характеризуются высоким уровнем долговой нагрузки, Агроком имеет хорошие финансовые показатели, но не дает характерной для АПК премии.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
Прошлая неделя ознаменовалась выходом ключевых данных по инфляции в США (индексов РРI и CPI). Оба стержневых показателя продемонстрировали рост, немного превысивший ожидания. Представители ФРС высказали мнение, что рост цен достиг верхней границы допустимого диапазона, что вызвало рост ожиданий повышения ставки у участников рынка. Сужение дефицита текущего счета также воспринимается как дополнительная возможность для повышения ставок. Успокоение на фондовом рынке после долгого падения принесло разрядку развивающимся рынкам. Вновь появились осторожные покупки, и снижение на рынке КО США приводило к сужению спредов. Однако положение остается шатким, предел снижения фондовых индексов еще не ясен. Необходимым поводом для покупок могло бы стать объявление окончательного решения о погашении долга перед Парижским клубом, а пока новости остаются противоречивыми – сделанное в пятницу заявление о договоренности с Германией о полном погашении долга оказалось преждевременным, согласование все еще продолжается. Неясным остается вопрос выплаты компенсации за будущие проценты правительству Германии, а также перспективы дальнейшего обращения Aries, выпущенных правительством Германии под обеспечение российским долгом.

Наши ожидания
Сезон летних отпусков и чемпионат мира по футболу способствуют снижению активности игроков. Тем более, что ключевых данных по экономике США не ожидается до 29 июня, когда будет принято решение по поводу уровня ключевой ставки. Серьезным фактором поддержки для российских еврооблигаций могло бы стать прояснение ситуации спогашением долга перед Германией и перспектив обслуживание Aries.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: