Идеи текущего монитора

Диспропорция в выпусках ЛУКОИЛа

Мы хотим обратить внимание инвесторов на переоцененность выпуска ЛУКОЙЛ-3 (83 б. п.). Самый ликвидный выпуск эмитента (за месяц) имеет потенциал расширения спрэда порядка 30 б. п. до 110 б. п. с текущих 83 б. п.

Мы считаем, что повышенная ликвидность выпуска третьей серии, по сравнению со 2-м и 4-м выпусками не должна приводить к подобной диспропорции в доходности (30 б. п.). Исторический спрэд ЛУКОЙЛ-4 над ЛУКОЙЛ-3 с марта 2007 г. составляет 11 б. п.

Даже с учетом премии за срок ЛУКОЙЛ-4 (12 б. п.) потенциал расширения спрэда ЛУКОЙЛ-3 сохраняется на уровне 20 б. п. В то же время, нам кажется более корректным использовать премию за срок бескупонной кривой, а на текущий момент она составляет порядка 2 б. п. или практически отсутствует. Таким образом, мы полагаем расширение спрэда ЛУКОЙЛ-3 на 30 б. п. оправданным.

Яркие моменты

На минувшей неделе начал сужаться спрэд выпуска Нитол-02 (-37 б. п.). По нашему мнению, на данный момент бумага торгуется на справедливом уровне к бескупонной кривой (650 б. п.), и дальнейшее сужение не оправдано.

В пятницу выпуск Зенит-03 прошел оферту. Резкие движения спрэда бумаги на наших графиках связаны именно с этим. В РПС по цене 100 % от номинала было заключено сделок на 696 млн руб., что составляет чуть более 23 % от объема в обращении. Мы считаем, что оферта была пройдена достаточно удачно, и, учитывая принадлежность выпуска к списку «А1», не планируем исключать его из списка наблюдаемых нами бумаг.

По итогам недели спрэд УЗПС-01 расширился на 469 б. п. Мы полагаем, что до достижения справедливого уровня спрэд должен увеличиться еще на 50 б. п.

События и спрэды

В ответ на объявления о подготовке Россельхозбанком выпуска еврооблигаций спрэды рублевых выпусков эмитента расширились: выпуск второй серии (+33 б. п.), третьей – (+4 б. п.), четвертой (+12 б. п.), шестой – (+3.54 б. п.). Ввиду большой дюрации планируемого выпуска наибольшему риску подвержены длинные рублевые выпуски эмитента.

Обзор прошлых рекомендаций

Прошедшая неделя ознаменовалась достаточно нейтральным поведением спрэдов: из 100 наблюдаемых бумаг 57 расширили, 43 – сузили спрэды. В нефтегазовом секторе:

Что касается бумаг нефтегазового сектора, то наблюдалось массовое расширение спрэдов.

- Спрэд Итера-01 (478 б. п.) увеличился на 11 б. п. Мы полагаем, что потенциал расширения не исчерпан.
- Спрэд облигаций НК «Альянс» (441 б. п.) изменился незначительно (+5 б. п.) и все еще находится ниже справедливого уровня в 450-460 б. п.

В электроэнергетике:

- Спрэды выпусков ФСК на прошлой неделе расширились от 2 до 8 б. п. для ФСК-02 и ФСК-05 соответственно. По нашему мнению, выпуски 2-й и 3-й серий оценены справедливо, потенциал сужения по ФСК-3 и ФСК-5 составляет 10 и 25-30 б. п. соответственно.
- ГидроОГК (208 б. п.) и Башкирэнерго-3 (381 б. п.) остаются интересными идеями сектора, несмотря на расширение спрэдов на прошлой неделе. Текущий потенциал сужения составляет порядка 40 б. п.

В потребительском секторе и рознице:

- Выпуск ИКС-5 (спрэд 344 б. п.) сохраняет потенциал сужения спрэда на 30-35 б. п., ВБД-02 (287 б. п.) – порядка 40-50 б. п.

Интересные идеи в других секторах:

- Кокс-2 (397 б. п): выпуск практически исчерпал потенциал сужения спрэда – мы исключаем его из списка рекомендаций.
- Иркут-03 (299 б. п.): расширение спрэда на прошлой неделе усилило потенциал сужения до 64 б. п.
- Спрэд облигаций Камаз-Финанс-02 (307 б. п.) изменился незначительно (-6 б. п. по итогам недели). Потенциал расширения сохраняется на уровне 30 б. п.
- Спрэд Мечел-2 (238 б. п.) сохраняет потенциал сужения в 50 б. п. Порядка 20 б. п. составляет потенциал сужения спрэда ТМК-2.
- Спрэд Желдорипотека-1 (802 б. п.) расширился на 15 б. п. Мы сохраняем ожидаемый потенциал сужения на уровне 120-130 б. п.

2-й выпуск Технониколь (702 б. п.), несмотря на снижение котировок в начале недели, сузил спрэд на 28 б. п. Напомним, что 16 мая была исполнена оферта по выпуску 1-й серии. В рамках исполнения оферты прошел оборот в 363 млн руб. (12 % выпуска). Следующий купон по данному выпуску составляет 11.75 %. Мы считаем, что оферта прошла удачно. Несмотря на то, что более высокий купон по выпуску 1-й серии может ограничить потенциал сужения спрэда по выпуску 2-й серии, мы считаем, что спрэд 2-го выпуска все еще имеет хороший потенциал снижения. Выпуск, прошедший оферту, торгуется со спрэдом 610 б. п.

Поправка

В прошлом спрэд-мониторе выпуск 2-й серии Технониколь был назван выпуском 1-й серии – приносим свои извинения.