Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.05.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Вчерашний день на рынке Treasuries был насыщен парадоксами в поведении инвесторов. Количество обращений за пособиями по безработице на прошлой неделе составило 367 тыс. (ожидания 319 тыс.). Ослабление рынка труда, являющегося одним из катализаторов инфляционного напряжения, повышало бы шансы на паузу на июньском заседании ФРС. Однако столь сильный рост вызван единичным случаем - частичным закрытием муниципальных органов власти в одном из штатов (без его учета 312 тыс.). Тем не менее, рынок отреагировал снижением доходностей казначейских бумаг (-7 б.п. по UST10).

В дальнейшем события продолжили развиваться по нелогичному сценарию. Президент ФРБ Ричмонда Лакер в своем выступлении отметил, что инфляция находится у границы комфортного диапазона и, возможно, выйдет из него, в связи с чем от регулятора может потребоваться дальнейшее повышение ставки. Несмотря на достаточно агрессивный тон выступления, инвесторы услышали в нем желание ФРС контролировать инфляцию, и рост казначейских бумаг продолжился. В результате, хотя ожидания относительно повышения ставки возросли, доходность 2-летних бумаг снизилась по итогам дня на 4 б.п. до 4.91%, доходность 10-летних – на 8 б.п. до 5.06%.

Поскольку вопрос о повышении ставки на июньском заседании будет в ближайшей перспективе оставаться открытым, мы предполагаем сохранения широкого диапазона колебаний доходностей казначейских бумаг - 4.9-5.05% для 2-летних бумаг и 5.05-5.2% - для10-летних.

Развивающиеся рынки. Ралли в Treasuries оказало поддержку развивающимся рынкам, однако сохраняющаяся осторожность по отношению к рисковым активам привела к дальнейшему расширению спрэдов. Бразилия-40 выросла на 31 б.п. до 123.875% (YTM 7.38%), при этом суверенный спрэд расширился на 5 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 11 б.п. и 2 б.п. соответственно.

Российский сегмент. Российские еврооблигации продолжают следовать за базовыми активами. Вчера Россия-30 выросла на 54 б.п. до 107.15-107.3% (YTM 6.26%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 120 б.п. Тем не менее, мы ожидаем его сужения в среднесрочной перспективе, поэтому рекомендуем спрэд к покупке.

В корпоративных бумагах сохраняется status-quo – обороты по отдельным бумагам на фоне низкой активности в целом. Так, вчера отмечались продажи в бумагах ГМК Норникеля-09, демонстрировавшего в последнее время неплохую динамику: с середины апреля спрэд Норникеля к кривой Газпрома сузился до 80 б.п. Между тем мы полагаем, что выпуск еще сохраняет потенциал снижения доходности порядка 20 б.п., поэтому рекомендуем удерживать в нем длинные позиции. Если же говорить о перспективах корпоративного сектора в целом, то, учитывая высокую волатильность долговых рынков, мы сохраняем рекомендации по покупке бумаг короткой дюрации. В частности, мы рекомендуем к покупке евробонды Абсолют-банка-09 и Ситроникса-09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Четверг на рублевом рынке прошел в смешанных тонах на фоне довольно высокой волатильности в базовых активах и евробондах, котировки которых вчера отыгрывали предыдущее снижение, получив поддержку в лице данных по пособиям по безработице.

С одной стороны, в длинных сериях ОФЗ преобладало снижение котировок: 46017, 46018 и 46020 потеряли в стоимости 4-20 б.п. В то же время, в негосударственном сегменте умеренный спрос присутствовал в ликвидных сериях первого эшелона: РЖД-6 (+2 б.п.), РЖД-7 (+7 б.п.), Мособласть-6 (+5 б.п. по последней сделке), Мгор-39 (+10 б.п.), Мособласть-4 (+28 б.п.). Кроме того, продолжились выборочные покупки во втором-третьем эшелонах, в частности, в выпусках ГМС-2 (+2 б.п.), ЮТК-4 (+10 б.п.), Русснефти (+4 б.п.) и Магнита (+11 б.п.).

В среднесрочной перспективе ситуация на рынке не меняется: волатильная динамика базовых активов и евробондов остается главным фактором риска, при этом, избыток ликвидности (остатки на корр. счетах и депозитах около 600 млрд. руб.) удерживает котировки от значительного снижения. Впрочем, на следующей неделе свободные денежные ресурсы банков будут частично отвлечены налоговыми выплатами и первичным рынком, где намечено выпусков почти на 9.5 млрд. рублей. В свете существующих рисков мы рекомендуем инвесторам придерживаться защитных позиций в недооцененных сериях второго-третьего эшелонов рынка.