Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара снизился на 5,25 копейки, составив 25,7469 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 4,53 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился, составив порядка $2,868 млрд. На рынке Forex после некоторой коррекции в начале вчерашнего дня во второй половине евро достиг очередных локальных максимумов. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $1,36. На рынке МБК в среду ситуация была относительно спокойной при некотором снижении процентных ставок, на фоне высокой рублевой ликвидности. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,00% годовых против 3,51% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вырос, составив около 1168 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +24,7 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,5 – 4,0% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая очередное повышение евро на международных рынках.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду на рынке рублевых облигаций вновь преобладала позитивная тенденция в движении цен на фоне снижения процентных ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ накануне, а также возобновления укрепления рубля и избытка рублевой ликвидности. Сегодня внимание инвесторов будет привлечено к первичному рынку, где состоится размещение 6 выпусков на общую сумму 6,6 млрд. рублей.

На рынке ОФЗ единой тенденции в движении цен не наблюдалось при росте объема сделок до 1,05 млрд. руб. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 сохранилась на прежнем уровне 6,80% годовых при росте цены на 0,01 п.п. Основным событие на рынке стал аукцион по размещению дополнительного транша выпуска 26199 объемом 15 млрд. руб. Срок обращения — 1911 дней. Купонная ставка — 6,1% годовых. Спрос на аукционе более чем в 2,5 раза превысил объем эмиссии, составив более 38,167 млрд. рублей по номиналу, что позволило Минфину РФ разместить почти весь выпуск без премии к вторичному рынку.

Доходность по цене отсечения составила 6,31% годовых (средневзвешенная — 6,3%), а объем размещения — более 14,883 млрд. руб. Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,425 млрд. руб., в РПС — около 19,4 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 25%. Максимальный оборот был зафиксирован по облигациям Газпром-9 (103,5 млн. руб. на основной сессии и более 10,7 млрд. руб. в РПС), по которым состоялись первые вторичные биржевые торги. Цена в первый день превысила на 0,75 п.п. цену размещения. Кроме того, большие обороты были зафиксированы по выпускам: Марта Финанс-2 (около 129,8 млн. руб., +0,52 п.п.), САНОС-2 (около 116,1 млн. руб., 0,0 п.п.), Лукойл-3 (около 108,3 млн. руб., +0,03 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 466 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 854 млн. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 20%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Ирк.область-31-4 (около 72,1 млн. руб., +0,01 п.п.), Москва-44 (около 47,7 млн. руб., +0,01 п.п.), Якутия-6 (около 32,2 млн. руб., +0,08 п.п.).

На рынке US Treasuries ценовое ралли продолжилось под влиянием мягких данных по инфляции в США. Доходность 10-летних облигаций снизилась и по итогам торгового дня составила порядка 4,64% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ также снизилась и составляла порядка 5,64 – 5,65% годовых, спрэд к UST сузился и составил порядка 100 б.п.

Публикация протокола последнего заседания ФРС США свидетельствовала о сохранении возможности повышения учетной ставки при необходимости. Тем не менее в ближайшее время ситуация на рынке UST находится в зависимости от выходящих противоречивых статистических данных по экономике США, что и сохраняет боковое движение облигаций. Однако укрепление рубля относительно доллара и рост рублевой  ликвидности — по-прежнему остаются основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе, несмотря даже на приближение периода налоговых платежей, который рублевый долговой рынок может пережить без особых потерь.

Торговые идеи

18 апреля 2007 г. Fitch Ratings присвоило Пензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Рейтинги отражают относительно небольшой размер экономики Пензенской области, ее значительную зависимость от сельскохозяйственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. В то же время рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управления бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнения бюджета. Наша рекомендация — «покупать» облигации Пензенской области. С учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов РФ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн. руб.) и обращения бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне порядка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена —100,65 – 100,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска Кокс. При размещении спрэд к облигациям 1-го выпуска эмитента составлял порядка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 10 – 15 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте Кокс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена —100,47 – 100,58% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 2 выпуска Кокс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 110,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 12 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 100,9% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 180 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».