Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.04.2005] Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов Публикация финансовых отчетов крупных американских корпораций стали основных драйвером динамики базовых активом. Слабые результаты IBM и GM вызвали опасения по поводу замедления экономического роста США в пятницу, что усилило спрос на высококачественный долг, т.е. UST. Дополнительную поддержку оказали слабые данные по экономике. В итоге доходность индикативных 10Y UST снизилась до 8-ми недельного максимума вблизи 4.25%. На утренних торгах в понедельник мы наблюдали продолжение повышательной динамики рынка, однако к середине дня сила быков стала заметно ослабевать. Причиной приостановки стал тот же фондовый рынок – более сильный отчет Bank of America вновь привлек внимание инвесторов к фондовому рынку и оттянул часть капитала с долгового сегмента. Доходность UST вы- росла примерно наполовину диапазона своего ралли. Высокая волатильность рынка на неделе сохранится, поскольку сегодня выходит индекс цен производителей, а завтра – индекс потребительских цен, которые способны оказать на рынок значительное влияние. Психологическое давление на инвесторов вчера оказала представитель ФРС Сюзан Байес, заявив, что инфляция вызывает некоторые опасения, хотя, вероятнее всего, умеренный режим повышения ставок будет ее сдерживать. В техническом плане считаем, что рынок торгуется дорого, и ожидаем снижения котировок UST в ближайшие недели. В долгосрочном плане также настроены негативно, поскольку доходность базовых активов должна объективно расти на фоне повышения ставки ФРС. Мы отмечаем, что в среднем в периоды повышения ставок разница между доходностью 10Y UST и ставкой ФРС составляла 70-80 б.п. Пока у рынка есть небольшой буфер, но с повышением ставки он будет становиться все меньше. На конец года ожидаем ставку на уровне 4.0-4.25%. Теоретически превышение ставки ФРС над доходностью UST возможно и такие примеры бывали, но только в случае отсутствия инфляционного давления и ожиданий прекращения цикла ужесточения денежной политики. Но это не наш случай. Хотим обратить также внимание на то, что справедливой доходностью по 10Y UST считаем сегодня 4.45- 4.50%, поэтому рынок будет очень отзывчив на негатив, но мы отмечаем, что слабые показатели GM будут оказывать фоновую поддержку долговым рынкам.

Как обычно, европейские облигации торговались с лагом к своим американским аналогам, поэтому в понедельник они отыгрывали пятничный заокеанский рост. Доходность еврозоны находилась вблизи минимумов, поскольку турбулентность кредитных и фондовых рынков усилила спрос на безопасные активы. Британские активы также двинулись к своим двухмесячным минимумам, перед тем как откатиться, доходность 10-ти летних Gilts сократилась на 3.1 б.п. Сегодня внимание европейских рынков также будет приковано к данным по инфляции США.

Долги развивающихся рынков В понедельник по большинству суверенных бумаг (кроме Турции) наблюдалось некоторое восстановление, лидером которого выступила Бразилия. Однако в терминах доходности еще в пятницу EM утратили позиции, спрэд доходности EMBI+ впервые с ноября 2004 года превысил 400 б.п. и закрылся на уровне 408 б.п. В понедельник он сократился лишь на 1 б.п. Таким образом, наша стратегия на продажу спрэда, указанная в марте, оказалась оправданной. На вчерашних торгах в Латинской Америке рынок делали фактически два кредита – Бразилия и Мексика. Эквадор к концу дня также немного восстановился после того, как ЦБ вновь заявил о возможном обмене еврооблигаций 2012 года, но в целом кредит выглядит уязвимым, мы ожидаем новые продажи. Ещена прошлой неделе общая прибыльность вложений в emerging markets с начала года была позитивной и составляла 0.35%, теперь наблюдается отрицательная отдача – минус 0.89%. Мы считаем, что слабость сегмента сохранится. Сегодня – восстановление, динамика внутри недели будет зависеть от новых данных, но более вероятно падение. Страновые темы остались, но не способны противостоять общей тенденции ухода инвесторов от риска. Мы прекращаем нашу стратегию на расширение спрэда между Турцией и Филиппинами. Общее негативное отношение к рисковым активам и ожидания роста процентных ставок не позволят Турции демонстрировать опережающую динамику даже на фоне соглашения с МВФ. Впрочем, Филиппины также будут снижаться. Мы считаем крайне неудачной идею выпуска новых глобальных облигаций Филиппинами, т.к. налицо угадывается неспособность привлечь необходимые бюджетные средства внутри страны. На наш взгляд, большую устойчивость против падения emerging markets в течение года покажут страны со стратегическим участием инвесторов (Украина, страны второй волны ЕС) и высокорейтинговые кредиты, торгующиеся со стабильными спрэдами к UST и редко выходящие на первичный рынок (Чили, Россия). Остальные будут больше подвержены падению вследствие ухода от риска.

Еврооблигации российских заемщиков Российские бумаги продолжили торговаться лучше рынка. Помимо общей защищенности против бегства от риска, российскому сегменту продолжают оказывать поддержку ожидания досрочной расплаты с Парижским клубом, а также заявления Кудрина о том, что Россия в ближайшее время не собирается выпускать новые еврооблигации, напротив, стратегия правительства состоит в увеличении доли внутренних выпусков. Таким образом, улучшение технических параметров российского долга как нельзя, кстати, для тех инвесторов, которые даже в период повышения ставок не хотели бы полностью выходить из emerging markets, особенно с инвестиционным рейтингом. Для повышения оптимизма, можно отметить, что инвестиционный совет Calpers, крупнейшего американского пенсионного фонда ($186 млрд.), в понедельник исключил Россию (и Китай) из списка развивающихся рынков. Правда, решение фонда – это, скорее, послание правительствам стран углубить экономические реформы. Тем не менее, тенденция в целом положительная. С точки зрения относительной динамики, бумаги Россия’18 торговались хуже других выпусков, поскольку вернувшись к своему справедливому уровню (в сравнении с Россией’30), они откорректировались вниз. В среднесрочном плане мы ожидаем их продвижение. Лучше остальных выглядели бумаги Минфина, показавшие в среднем рост на 1.5 п.п. Вероятно, подъем тут связан с техническим восстановлением и изменением акцента правительства в пользу внутреннего долга. Россия продолжит торговаться лучше рынка, привлекательными выглядят бумаги Россия’18, Россия’28 и Минфин’8. Сегодня ожидаем восстановление на утренних торгах, но к середине дня возможен откат в ожидании данных по инфляции США.

В корпоративном сегменте особых новостей не было, бумаги показали, скорее, негативную динамику. Больше всего пострадали телекомы, противостоять падению сумели бумаги металлургических компаний. Мы ожидаем, что слабость бумаг сохранится, но стратегически интересны металлургический и телекоммуникационный сектора. Среди телекомов в последнее время сильно подешевели МТС’10.

Внутренний валютный и денежный рынки По всей видимости пробитие линии восходящего тренда по паре евро/долл была ложной и пока еще крупные участники валютного рынка не определились с дальнейшей динамикой курса доллара. Конец прошлой и начало текущей недели привело к относительно плавному ослаблению американской валюты ниже 1.3000. На этой неделе внимание инвесторов будет обращено на данные по инфляции в США, которые могут быть очень важными в преддверии заседания FOMC ФРС США, назначенного на 3 мая. Пока происходит движение пары внутри канала и перспективы его пробития во многом зависят от выходящей статистики. Делать прогноз пока рано, так как по нашему мнению, в настоящий момент ожидания по доллару и по единой валюте сбалансированы. Сегодня ждем выхода индекса цен производителей.

Курс рубля к доллару следует вслед за динамикой рынка FOREX, так за два последних дня российская валюта укрепилась более чем на 10 копеек. Текущие котировки находятся возле 27.76.

Рынок федеральных облигаций На рынке федеральных облигаций наблюдались умеренные покупки по долгосрочным выпускам: ОФЗ 46014 (+3 б.п.), ОФЗ 46017 (+5 б.п.) и ОФЗ 46018 (+2 б.п.), и незначительное снижение цен по средне- и краткосрочным выпускам на фоне единичных сделок. Фактором, способствующим росту котировок, является позитивная ценовая динамика на внешнем долговом рынке и укрепление рубля, что позволяет надеяться на продолжение роста цен по госбумагам. Сдерживающим фактором является усиление инфляционного давления.

Рынок региональных облигаций В сегменте столичных облигаций конъюнктура была схожей с рынком госбумаг: по дальним выпускам преобладал рост котировок в пределах 5 б.п., по краткосрочным - снижение цен на минимальных объемах. Инвесторы продолжили покупать облигации Нижегородской области, так 2й выпуск подрос на 7 б.п. Преобладание продаж со стороны участников аукциона по размещению 5го выпуска Мособласти не позволяет ему начать рост.

Рынок корпоративных облигаций Возможно, инвесторы увлечены продажами облигаций Нортгаза–Финанс, но ликвидных торгов в других бумагах в понедельник не было. Даже оборот по «фишкам» был чрезвычайно низким (136 млн. руб.). А вот выпуск Нортгаза вчера потерял еще больше чем в пятницу (17 против 6 «фигур»), в результате чего его доходность к погашению превысила 70% годовых. Давать рекомендации по данной бумаги мы считаем в настоящий момент бессмысленными, так как присутствует полная не определенность относительно дальнейших вариантов развития событий вокруг компании. «Телкомы» были стабильны в ожидании сегодняшнего размещения Мегафона, а затем и УРСИ. По Мегафону ожидается высокий спрос, что позволит эмитенту разместиться «по рынку», то есть по доходности 9.5-9.6% годовых. По-прежнему поддержка рынку рублевых облигаций исходит от продолжающегося укрепления рубля.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр