Новости эмитентов

Сбербанк: итоги 2009 года по МСФО

Вчера Сбербанк первым из госбанков представил инвесторам консолидированную отчетность по МСФО за 2009 год. В целом, с учетом сложившейся негативной конъюнктуры, год для Банка прошел относительно неплохо: кредитный портфель (gross) и активы немного выросли (+3,1% до 5,4 трлн руб. и +5,5% до 7,1 трлн руб. соответственно), при этом заметно увеличились комиссионные и чистые процентные доходы, что привело к росту маржи (NIM) и снижению показателя Cost / Income. Основным негативным фактором остается рост «плохих» кредитов, резервы по которым заметно съели чистую прибыль, в результате чего упала рентабельность капитала и активов.

Тем не менее, основным драйвером роста активов на 5,5% до 7,1 трлн руб. стал вовсе не кредитный портфель, который хотя в валовом выражении увеличился на 3,1% до 5,4 трлн руб., однако в чистом виде (за вычетом резервов) сократился на 4,2% до 4,9 трлн руб., а увеличение портфеля ценных бумаг – до 1,1 трлн руб. (в 2,2 раза). Отметим, что основной прирост произошел за счет приобретения ОФЗ и обязательств Банка России, т.е. госбумаг, а не корпоративного сектора. С одной стороны, это давало Банку возможность оперативно управлять своей ликвидностью. С другой – поддержка реального сектора экономики Сбербанком свелась не к увеличению его кредитования, а к предотвращению его сокращения, как это произошло в большинстве частных банков.

Фондирование операций осуществлялось за счет наращивания объемов привлечения средств физических лиц: +13,4% до 5,4 трлн руб. Прочие же статьи пассивов довольно активно сокращались, в первую очередь задолженность перед ЦБ, а также средства корпоративных клиентов и субординированный долг.

Оперативно управляя структурой активов и пассивов Сбербанк сумел добиться роста маржи (NIM) с 7,1% до 7,8%, однако достигнутые успехи были перечеркнуты объемом начисленных резервов, в результате операционные доходы по сравнению с прошлым годом сократились на 26,3% до 259 млрд руб. В качестве негативного фактора мы также рассматриваем рост операционных затрат в 2009 году по сравнению с 2008 годом на 3,4%, в то время как в целом банковских сектор в прошлом году шел по пути их сокращения. В результате прибыль по сравнению с прошлым годом упала в 4 раза до 24 млрд руб.

Отметим, что 4 квартал был более удачным: темпы роста просроченной задолженности замедлились: если за первые 9 месяцев NPL вырос с 1,8% до 7,9% (+6,1 п.п.), то за октябрь-декабрь – до 8,5% (+0,6 п.п.). С другой стороны, Банк продолжает активно начислять резервы: январь-сентябрь – с 3,8% до 8,9% (+5,1 п.п.), в 4 квартале - до 10,7% (+1,8%). Таким образом, кредитные риски продолжают сохраняться, и мы не ожидаем значительного улучшения ситуации в текущем году, по крайней мере, в первом его полугодии. Наблюдаемый небольшой рост процентных доходов позволил Банку получить прибыль порядка 14 млрд руб. или 58% всей прибыли за год, что привело к росту всех показателей рентабельности (RoAA, RoEA). И это несмотря на сокращение кредитного портфеля (gross) на 1,6%.

Поскольку средства клиентов формируют порядка 76,5% активов, то доля остальных источников фондирования минимальна, в частности, доля выпущенных ценных бумаг составляет менее 2%. При этом ее основу формируют еврооблигации Банка: сейчас на рынке обращается 3 выпуска Эмитента с погашением в 2011 (1 выпуск) и 2013 (2 выпуска), - таким образом, долговая нагрузка (по публичным обязательствам) у Банка минимальная, а риски неисполнения графика платежей в текущем году – практически отсутствуют.

Отметим, что выпуск с погашением в ноябре 2011 года торгуется с доходностью 2,72%, в мае и июле 2013 года - с 3,38% и 3,48% соответственно. На наш взгляд, бумаги малоинтересны инвестору, поскольку торгуется заметно ниже всех бумаг российских госбанков. Мы рекомендуем обратить внимание на VTB ’35 c put-option в июле 2015 года, который торгуется с доходностью 6,02% годовых.

Вымпелком: результаты US GAAP за 2009 год

Вчера Вымплеком представил консолидированные результаты своей деятельности за 2009 год. Оператору удалось отчитаться не хуже МегаФона, представившего свои результаты чуть ранее. В целом, мы положительно оцениваем результаты Компании.

Операционные результаты в отличие от финансовых у Вымплекома получились несколько хуже Мегафона. Так, MOU последнего по итогам отчетного года составил 276 мин., у Вымпелкома такой же показатель – 218 мин. В части ARPU, Вымпелком опять уступил своему конкуренту: 316,9 руб. на абонента против 320 руб. у МегаФона.

Сопоставление финансовых результатов выглядит более оптимистично для Вымпелкома. Так, в прошлом году консолидированная выручка составила 8,7 млрд долл., что стало на 14% ниже результата 2008 года. Вместе с тем, за счет динамики валютного курса рублевый результат в 275,2 млрд руб. был выше на 10% прошлогодних итогов. У МегаФона динамика в рублях получилась чуть хуже и составила 3,7%, сам же показатель компании на порядок отставал от Вымпелкома и составил 181,9 млрд руб. В части маржинальности, то по показателю EBITDA margin Вымпелком незначительно опередил результат Мегафона: 49.1% и 48,0% соответственно. Стоит отметить также более чем двукратный рост чистой прибыли, которая по итогам отчетного года составила 1,1 млрд долл. (524 млн долл. в 2008 году), однако оставалась ниже результата 2007 года. Сопоставление последнего показателя с итоговым результатом МегаФона не в пользу Вымпелкома. Так, давление курсовых убытков вследствие большей долговой нагрузки последнего заставило оператора отдать первенство по этому показателю МегаФону. (35,4 млрд руб. против 45,3 млрд руб. соответственно). Напомним, что в четвертом квартале 2008 года и первом квартале 2009 года Компания зафиксировала убытки от изменения валютных курсов в 816 млн долл. и 290 млн долл. соответственно.

Важным моментом кредитного профиля является снижение долга в течение года на 1 млрд долл. до 7,3 млрд долл. Соотношение Net Debt/EBITDA в прошлом году так же снизилось на конец года с 1,38х до 1,55х, при этом расчет Debt/EBITDA показывает сохранение показателя на уровне 2008 года – 1,7х. Согласно структуре погашения долга, в нынешнем году Компании предстоит потратить на исполнение своих обязательств 1,8 млрд долл. Вместе с тем, с учетом остатков на счетах на конец 2009 года в размере 1,4 млрд долл. и денежного потока в размере 2,5 млрд долл. погашение обязательств для Вымпелкома не вызывает опасений.

Бумаги Вымпелком как на внутреннем, так и на внешнем рынке не интересны для инвестирования. На рынке рублевого долга, как альтернативу, мы выделяем выпуски МРК, которые торгуются со значительным спрэдом к бумагам Эмитента. Среди бумаг сектора услуг на рынке евробондов мы по-прежнему рекомендуем бумаги НМТП. У Мегафона на сегодняшний день отсутствуют бумаги долговом рынке. Вместе с тем, по заявлению руководства оператора, уже в течение первого полугодия 2010 года МегаФон намерен разместить еврооблигаци на 1,5 млрд долл.

Денежный рынок

В четверг доллар продолжил отыгрывать позиции по отношению к единой европейской валюте, курс которой уже в начале торгового дня – в ходе азиатской сессии – опустился с 1,374 до 1,367 долл. С открытием американских площадок евро потерял еще больше, подешевев ниже 1,36 долл.

Причиной коррекции европейской валюты стали новые разногласия между странами-членами Еврозоны, а также спекуляции на тему очередного повышения дисконтной ставки ФРС.

Сегодня, по крайней мере с утра, курс евро выглядит достаточно устойчивым, пока стабилизировавшись в районе 1,36 долл. Поскольку сегодня какой-либо интересной статистики из Европы и США публиковаться уже не будет, по всей видимости, настроения на Forex будут зависеть от дальнейшего новостного фона вокруг ситуации в Греции.

Высокие цены на нефть (Brent в диапазоне 81-82 долл. за барр.) вчера поддержали укрепление рубля к бивалютному ориентиру, подешевевшему по итогам торгов с 34,09 до 34,06 руб. Отсутствие единого тренда на мировых фондовых площадках вкупе с укреплением доллара на Forex привели к снижению активности участников, и общий оборот торгов по инструментам «рубль-доллар» составил 3,2 млрд долл., (против 5,4 млрд долл. в предыдущий день). Кроме того, отыгрывая изменения конъюнктуры Forex, доллар подорожал к рублю на 7 коп., закрывшись на отметке 29,23 руб. Вследствие этого, покупки ЦБ, вероятно не превысили 700 млн долл.

Тем не менее, стабильная конъюнктура товарно-сырьевых рынков, продолжает оказывать положительное влияние на курс национальной валюты, и сегодня с утра корзина опустилась до 34 руб., где, по-видимому, снова находит «поддержку» со стороны регулятора. На следующей неделе наступают налоговые выплаты, в том числе по НДПИ, для обеспечения которых экспортеры вновь могут активизировать продажи валютной выручки. Поэтому в случае, если не произойдет резких изменений в конъюнктуре внешних рынков, в ближайшее время мы не ожидаем изменения в текущей тенденции укрепления национальной валюты.

Как и следовало ожидать, проведенные накануне интервенции Банка России привели к притоку ликвидности банковского сектора, общий показатель за вчерашний день которой вырос на 32 млрд, превысив 1,3 трлн руб. Вследствие этого стоимость денег на межбанке в четверг несколько снизилась, не выходя за рамки диапазона 2,5-3,5%.Стоит отметить, что по итогам вчерашнего аукциона ОБР ЦБ привлек более 180 млрд руб. Поскольку расчеты по таким операциям проходят на следующий день, сегодня отток такого значительного объема ресурсов может привести к росту стоимости заимствований на рынке.

Долговые рынки

Вчера ситуация на международных торговых площадках развивалась довольно неоднородно, и основные фондовые индексы завершили день с разнонаправленными изменениями. Так, сомнения инвесторов в том, что страны Еврозоны окажут поддержку Греции, привело к коррекции евро и ключевых фондовых индикаторов региона.

На наш взгляд, основной причиной очередных разногласий, возникших между странами Еврозоны (о наличии таковых можно судить по достаточно резким заявлениям со стороны глав Греции и Германии) стало выявление новых проблем, связанных с высокой степенью перекредитованности Греции. Рефинансирование текущих обязательств обернулось для Афин повышением стоимости обслуживания долга, что фактически нивелировало все положительные эффекты от попыток страны снизить дефицит бюджета. Сохранение такой тенденции ведет к тому, что страна попросту не сможет обслуживать свои обязательства, не говоря уже об их сокращении. Дальнейшее развитие событий в Европе зависит от такого, как будет решаться эта, по сути, тупиковая ситуация.

Позитивная статистика США, отразившая восстановление производственного сектора, невысокие темпы индекса потребительских цен, а также снижение первичных заявок на пособие по безработице, продолжающееся третью неделю подряд, первоначальноа росту индексов. Однако, появившиеся следом спекуляции о весьма вероятном очередном повышении дисконтной ставки ФРС несколько снизили оптимизм игроков, и рынок акций закрылся без единого тренда: Dow Jones прибавил 0,43%, в то время как S&P снизился на 0,03%.

Стоит отметить, что для рынка казначейских бумаг день завершился гораздо более однозначно, и, что характерно, ростом доходностей по всей кривой UST. Так по десятилетнему выпуску YTM выросла примерно на 4 б.п. до 3,67%. Причиной коррекции здесь, вероятно, послужили новости о планах казначейства США на следующей неделе провести аукцион объемом 118 млрд руб.

На общем не слишком оптимистичном фоне выпуск Russia-30 вчера опустился до 115,9%. Пессимистичные настроения инвесторов отразились и на оценках российских рисков – CDS России вырос на 2 пункта, превысив уровень 130 б.п. Корпоративные выпуски следовали за своим бенчмарком, потеряв в цене в среднем в пределах 0,1-0,2%.

Среди интересных новостных сообщений в этом секторе можно отметить появление на следующей неделе на рынке евробондов выпуска Банка «Ренессанс Капитал» на сумму порядка 300 млн долл. Банк уже проводит road show в Азии и Европе.

Несмотря на внешний негатив, на внутреннем долговом рынке ликвидные выпуски все же смогли прибавить 5-15 б.п. Впрочем, активность торгов была достаточно низкой, и их итоги едва ли можно счесть показательными.

В то же время аукцион ЦБ по размещению полугодовых ОБР на 200 млрд руб. пользовался весьма высоким интересом участников. Общий объем заявок составил 208 млрд руб., и по его результатам Банк России разместил бумаг на сумму 181 млрд руб. по средневзвешенной ставке 4,71%. Напомним, что на прошлой неделе, размещая этот же выпуск, ЦБ установил ставку на аналогичном уровне.

Отметим, что авиаперевозчик ЮТэйр решил разместить два 3-летних выпуска облигаций на 1,5 млрд руб. взамен одного. Ориентир по ставке купона остался на прежнем уровне 12,50-13%. Учитывая высокую неопределенность в дальнейшем развитии ситуации в мировой и российской экономике, среди компаний 3-го эшелона мы бы предпочли бумагу с более короткой дюрацией.