Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[19.03.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

ЮТэйр и Евраз увеличивают объемы размещения

Основные события продолжают разворачиваться на первичном рынке, где эмитенты, собирающие в настоящий момент заявки на покупку облигаций, заявляют о своем намерении увеличить объемы размещений.

Вчера ЮТэйр решил 30 марта размещать не один как предполагалось ранее выпуск БО-1 на 1.5 млрд руб., а сразу два на общую сумму 3 млрд руб. Судя по всему, заявленные ранее ориентиры по стоимости привлечения средств устраивают компанию. Поэтому, высокий спрос на свои облигации эмитент предпочел использовать для увеличения объема привлекаемых ресурсов, а не для снижения ориентиров по доходности. Индикативная ставка купона остается пока на объявленном ранее уровне: 12.5-13.0%.

Сегодня Евраз открыл книгу заявок на еще один выпуск облигаций – Евраз Холдинг -3 – на 5 млрд руб., помимо дебютного выпуска на 10 млрд руб., сбор заявок по которому идет уже неделю. Теперь 26 марта будут размещаться облигации на общую сумму 15 млрд руб. В течение сегодняшнего дня ожидается снижение ориентиров по купонам этих облигаций, озвученных ранее на уровне 9.5-10%.

Вторичный рынок снижает обороты

В четверг долговой рынок примерно на треть сбавил обороты после активной торговой сессии среды. Котировки наиболее ликвидных выпусков завершили день разнонаправлено.

После очень удачного размещения на аукционе в среду самого длинного выпуска столицы - Москва-48 - переоценка в долговых бумагах горда продолжилась. Положительная динамика наблюдалась на длинном конце кривой, выпуски Москва-48 и Москва-49 подорожали на 10-40 б.п.

Уверенно смотрелись облигации РЖД, на больших оборотах прибавившие по итогам дня около 10 б.п. Выпуск РЖД -14 в предверии оферты подорожал на 40 б.п.

Глобальные рынки

Новая порция статистики из США: немного позитива

Вчера была опубликованы данные по инфляции потребительских цен за февраль, а также еженедельное число первичных обращений по безработице. Потребительские цены не росли в феврале, хотя инвесторы ожидали положительной инфляции в 0.1 %. Суммарно показатели роста потребительских и производственных цен за февраль практически не выросли, что дает ФРС дополнительные основания для сохранения политики нулевых процентных ставок.

Ситуация на рынке труда не подает признаков восстановления: американцы продолжают терять работу. Первичные обращения по безработице за прошедшую неделю несколько уменьшились по сравнению со значением неделей ранее (-5 тыс.), однако само значение остается на высоком уровне – более 450 тыс. обращений.

Несмотря на снизившиеся инфляционные ожидания доходность американских казначейских облигаций по итогам вчерашних торгов выросла на 4 б.п. вдоль всей кривой. Мы связываем этот факт с просочившимися на рынки слухами о возможном повышении ФРС ставки дисконтирования, которое может быть осуществлено в течение ближайшего месяца. Официальные лица ЦБ США уже говорили о скором расширении спрэда между ставкой дисконтирования и учетной ставкой до исторического 1 %, однако о сроках осуществления этих движений пока ничего не ясно.

Роад-шоу евробондов России назначен на 21-22 апреля

По сообщению Reuters со ссылкой на слова министра финансов А. Кудрина, Россия проведет роуд-шоу первого за последние 12 лет выпуска евробондов 21-22 апреля 2010 года в Нью-Йорке. К началу апреля Минфин собирался завершить подготовку выпуска, размещение которого пройдет среди американских и европейских инвесторов. Ранее замминистра финансов РФ Д. Панкин говорил, что Россия может выпустить как 30-летние, так и 10-летние еврооблигациии. Объем первого транша составит $3-5 миллиардов. Минфин РФ уверен в успехе предстоящего размещения и рассчитывает разместить облигации с дисконтом к рынку. Лид-менеджерами назначены Barclays Capital, Citibank, Credit Suisse и российский ВТБ Капитал.

Консолидация прибыли на российском рынке еврооблигаций

После активного роста последних дней в российском сегменте еврооблигаций наметилась коррекция. Инвесторы, по всей видимости, решили передохнуть и зафиксировать прибыль. Торги вчера проходили очень вяло, поэтому котировки почти всех бумаг сохранились на уровне закрытия среды. Исключением стала только Raspadskaya’12, прибавившая по итогам дня 20 б.п. Индикативный бонд Россия’30 не стал исключением из общего правила, его спрэд к UST’10 сохраняется на уровне около 125 б.п. 5-летний CDS на Россию также не изменился, удерживая позицию 130-135 б.п.

Евробонды РСХБ купили в расчете на укрепление рубля

Россельхозбанк разместил выпуск трехлетних рублевых еврооблигаций на сумму 30 млрд руб. по ставке 7.5% годовых. Организаторами выпуска выступили Citi и BNP Paribas.

Значение доходности размещенного выпуска находится в кривой рублевых облигаций РСХБ на внутреннем долговом рынке и ниже рублевого эквивалента долларовых еврооблигаций РСХБ (около 8.4% при дюрации 2.5 года). Неделю назад в своей оценке рублевых еврооблигаций РСХБ мы также закладывали рублевый хедж.

Тем не менее, инвесторы на международном рынке предпочли не хеджировать рублевый риск и купить еврооблигации РСХБ с той же доходностью, что и на внутреннем долговом рынке. Очевидно, что эти инвесторы твердо уверены в укреплении рубля, решив взять на себя чистый валютный риск. Другое предположение – выпуск могли купить резиденты внутреннего долгового рынка с избытком рублевой ликвидности.

Корпоративные новости

Сбербанк представил хорошие результаты за 2009 год по МСФО

Вчера днем Сбербанк отчитался по МСФО за 4-й квартал и 12 месяцев 2009 г..

• Чистая прибыль банка оказалась выше ожиданий и составила 24.4 млрд руб. Этот результат стал возможным благодаря доходам от операций с ценными бумагами в 4-м квартале в 28.2 млрд руб. по сравнению с 36.5 млрд руб. за весь год.

• Отчисления в резервы за 2009 год выросли в 4 раза по сравнению с предыдущим годом и составили 388.9 млрд руб., однако в 4-м квартале 2009 г. отчисления в резервы сократились более чем на 20.0 %.

• Доходы от основной деятельности (чистый процентный доход плюс чистые комиссии) выросли за год на 30.0 %. Этот показатель снизился на 0.7 % в 4-м квартале из-за сокращения процентных доходов и роста процентных расходов.

• Снижение процентных ставок по кредитам оказало негативное влияние на показатель чистой процентной маржи (NIM), который, по нашим расчетам, опустился в последнем квартале 2009 г. на 50 б. п. до 8.7 %. Это произошло за счет снижения доходности работающих активов на 70 б.п. до 12.5 % в 4-м квартале и относительно стабильной стоимости фондирования – 5.1 % в 4-м квартале против 5.2 % в 3-м.

Кредитный портфель сократился за 4-й квартал на 1.6 %, но вырос на 3.1 % за 2009 год. Ухудшение качества кредитного портфеля в 4-м квартале серьезно замедлилось. Уровень NPL вырос на 60 б.п. до 8.5 % – заметно ниже ожиданий в 9.5 %. Уровень резервирования достиг 10.7 % против 7.9 % на конец 3-го квартала.

Ключевые выводы

Отчетность за 2009 год оказалось лучше ожиданий за счет волатильных доходов от ценных бумаг. Основной бизнес Сбербанка – кредитование корпоративного сектора – пока стагнирует, а доходность работающих активов в условиях снижения процентных ставок будет продолжать снижаться. Размер чистой прибыли Сбербанка в 2010 г. будет также сильно зависеть от темпов формирования и роспуска резервов. В перспективе негативная динамика NIM, темпы формирования резервов и более низкие темпы роста кредитного портфеля могут заставить нас скорректировать основные предположения в модели Сбербанка.

Кредитное качество Сбербанка остается на крайне высоком уровне. По состоянию на начало года банк обладал запасом ликвидных средств с погашением до 1 месяца в размере 17.4% от активов баланса.

Опубликованная отчетность вряд ли повлияет на стоимость евробондов Сбербанка, которые давно торгуются по доходности ниже суверенной кривой и, на наш взгляд, выглядят относительно дорого и вряд ли будут показывать лучшую чем рынок динамику.

Вымпелком: долговая нагрузка за 2009 г. снизилась

Вчера Вымпелком объявил свои финансовые результаты за 4-й квартал 2009 г., которые оказались немного хуже ожиданий в части доходов и рентабельности, между тем с точки зрении долговой нагрузки положение компании улучшилось.

Результаты ВымпелКома за 4-й квартал оказались немного хуже наших и консенсус-прогнозов. Отклонение по выручке от нашего прогноза составило 2 %, что в основном обусловлено более низкими доходами в фиксированном сегменте в России и мобильном сегменте в Казахстане. OIBDA оказалась на 3 % ниже ожиданий.

• Выручка ВымпелКома в 4-м квартале 2009 г. снизилась на 4.6 % кв-к-кв (в руб.) до 68.1 млрд руб., что обусловлено сезонным снижением выручки от роуминга. Мы отмечаем, что в России выручка в мобильном сегменте превысила наш прогноз в основном благодаря более высокому ARPU. В то же самое время в фиксированном сегменте выручка упала на 1 % кв-к-кв против ожидаемого нами роста на 4 %.

• В 4-м квартале абонентская база Вымпелкома в Казахстане снизилась на 10 % кв-к-кв, что, по словам компании, обусловлено удалением из базы неактивных абонентов. ARPU в результате увеличился на 3 % (в тенге). Выручка тем не менее оказалась ниже нашего прогноза.

• Показатель OIBDA в 4-м квартале составил 32.1 млрд руб, немного не дотянув до нашего прогноза из-за более низкой рентабельности, которая составила 47.1 %, снизившись по сравнению с предыдущим кварталом из-за сезонных факторов.

С точки зрения долговой нагрузки ситуация по итогам в 2009 г. улучшилась. Величина чистого долга на конец года снизилась на 22% - до $ 5.9 млрд, что при небольшом изменении годового EBITDA, привело к снижению коэффициента «Чистый долг/EBITDA» с 1.7Х на конец 2008 г. до 1.4Х на конец 2009 г.

Котировки облигаций Вымпелкома показали вчера разнонаправленную динамику: выпуск ВК-3 подрос на 60 б.п., доходность составила 6.75% при дюрации 1.1 года, наиболее длинный дебютный выпуск ВК-1 снизился на 40 б.п., доходность поднялась до 7.84%.

Среди выпусков операторов мобильной связи мы в настоящий момент отдаем предпочтение выпускам МТС, которые при сопоставимом кредитном качестве предоставляют большую доходность.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: