Рынок еврооблигаций

СТАВКА СНИЖЕНА

Вчера, впервые за долгое время, на мировых рынках появился некоторый оптимизм. Днем была опубликована отчетность Goldman Sachs и Lehman Brothers. Обе инвестбанка в 1м квартале показали результаты хуже, чем годом ранее, но лучше ожиданий аналитиков. Вечером же было опубликовано долгожданное решение ФРС о снижении ставки – на 75 бп. до 2.25%. На этих новостях доходности US Treasuries выросли, 10-летняя бумага торговалась с доходностью 3.49% (+18 бп.).

Решение ФРС, на наш взгляд, довольно разумно – более резкие меры, во-первых, выглядели бы, как очередная экстренная помощь терпящим бедствие банкам (и только усугубили бы нервозность на рынке), а, во-вторых, не оставили бы регулятору пространства для дальнейших маневров в случае продолжения спада экономики. Впрочем, гораздо более интересна инфляционная риторика ФРС – в официальном заявлении регулятора отмечается, что инфляция все еще остается очень важной проблемой, и, хотя ожидается ее снижение, регулятор продолжает пристально следить за ней. Об этом свидетельствует, в частности, тот факт, что двое чиновников ФРС проголосовали против снижения ставки на 75 бп. – они высказались за более «мягкие» 50 пунктов. Об инфляции напомнил вчера и индекс цен производителей PPI. Он вышел смешанным – сводный индекс оказался ниже ожиданий, зато его «ядро» - наоборот, выше. На наш взгляд, инфляция в условиях резкого снижения цен на недвижимость и спада экономики действительно в ближайшее время будет уменьшаться, и вряд ли станет серьезным поводом для беспокойства ФРС. Мы не исключаем, что увидим еще немало негативных новостей и слабой экономической статистики и продолжаем придерживаться сценария снижения ставки до 1.5% к середине года.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В секторе Emerging Markets – покупки, спрэд EMBI+ сузился на 22 бп. до 305. Вчера британский суд в разбирательстве между ExxonMobil и венесуэльской PDVSA принял решение в пользу последней и постановил «разморозить» активы на 12 млрд. долл. На этой новости котировки облигаций Венесуэлы взлетели на 1-2 пп. В российском секторе волатильность гораздо ниже, выпуск Russia 30 (YTM 5.33%) торгуется около отметки 115 пп., спрэд к UST10 сократился до уровня в 185 бп. В корпоративных облигациях активность сохраняется лишь в наиболее ликвидных выпусках – мы видели покупки в VTB12 (YTM 7.32%), MOBTEL12 (YTM 7.40%), CHMFRU14 (YTM 7.87%), продажи в RASPAD12 (YTM 8.20%). Мы не исключаем, что сегодня покупки возобновятся.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Несмотря на то, что на денежном рынке все спокойно и ликвидности хватает, по сравнению с понедельником вчера в рублевых облигациях заметно активизировались продавцы – ГидроОГК-1 (YTM 8.93%,-55бп), АИЖК-8 (YTM 9.41%,-50бп), МосОбласть-7 (YTM 8.47%,-25бп), ФСК-4 (YTM 7.94%,-20бп) и т.д. Из всех выпусков 1-го эшелона более-менее уверенно чувствовали себя лишь облигации РЖД, котировки которых, в целом, не изменились. Во 2-м эшелоне также чувствуется отсутствие спроса – цены по довольно широкому спектру бумаг снизились примерно на 20-30бп. В ходе аукциона по МКБ-2 ставка купона сложилась в размере 11.50% (YTP 11.83%). Как мы уже писали вчера, на наш взгляд, это не очень интересно. Более любопытны результаты размещения Еврокоммерца-5: судя по обороту, вчера было размещено лишь около 53.6% займа. Напомним, что ранее по выпуску купон был определен в размере 16%, что, на наш взгляд, было довольно привлекательно. Трудно сказать, с чем именно связано не слишком удачное размещение: с отсутствием спроса, или это неприятный изъян самой схемы бук-билдинга?

Сегодня Минфин проведет два аукциона ОФЗ на 25 млрд. рублей: 46022 – 15 млрд. рублей, 25062 – 10 млрд. рублей. Одновременно он будет выкупать выпуск ОФЗ 25058. Мы полагаем, что повториться сценарий недельной давности – объем будет продан минимальный, а вот возможностью предъявить бумаги к выкупу, вероятно, часть инвесторов воспользуются. В заключении отметим, что выпуск Седьмой континент-2 (YTP 10.74%) был включен в котировальный список А1.

ПЕНСИНОННЫЕ ДЕНЬГИ, МИНФИН И ФОНД ЖКХ

Вчера стало известно, что Минфин направил в правительство проект постановления о размещении свободных средств на депозитах банков. Представитель министерства выразил надежду, что документ будет принят правительством достаточно быстро и вступит сразу после его одобрения. По различным оценкам, в аукционах смогут принять участие около 20-40 банков. Схема размещения средств на недельные депозиты будет аналогична механизму аукционов прямого репо. А.Улюкаев не исключил, что первый аукцион может пройти уже до конца марта. Мы полагаем, что новость носит нейтральный характер - Минфин собирается предоставлять короткую ликвидность, а с этим сейчас неплохо справляется ЦБ. На наш взгляд, если бы Минфин, например, скорректировал свою программу заимствований, то это оказало бы большую поддержку рынку, а пока он продолжает изымать длинную ликвидность.

Кроме того, в конце марта Пенсионный фонд перечислит в НПФы накопительную часть пенсий за 2007-й год, эта сумма составит около 1.06 млрд. долл. (источник: Ведомости). Средства поступят на счета УК, поэтому в плане свободной рублевой ликвидности ситуация не изменится, однако это окажет заметную поддержку рублевым облигациям. В первую очередь это касается бумаг, входящих в список А1. Также Фонд ЖКХ объявил, что собирается в марте разместить на 3-месячных депозитах в ЦБ около 240 млрд. рублей (почти весь свой капитал). Напомним, что в декабре прошлого года аналогичным образом поступил Банк Развития (115 млрд. рублей), однако он разместил средства в коммерческих банках, что оказало заметную поддержку банковской системе. Мы расцениваем новость как умеренно-негативную - решение фонда ЖКХ никак не повлияет на ситуацию с ликвидностью, а рынок, вероятно, потенциально рассчитывал на эти средства.