Долговые рынки

Негативный тренд сохраняется

Вчера на внутреннем долговом рынке сохранилась негативная динамика. Котировки наиболее ликвидных облигаций снизились на хороших оборотах, а ЦБ продолжил увеличивать объемы рефинансирования банковской системы за счет аукционов РЕПО. Совокупный объем сделок на двух дневных аукционах вырос до 56.4 млрд руб. Кроме того, ЦБ начал тестировать механизм сделок РЕПО с евробондами. Правда, банки смогли привлечь пока только 20.4 млн руб.

Облигации электроэнергетики в центре внимания

Одним из самых ярких событий вчера стало объявление ставки купона по облигациям ТГК-6 первой серии. Размер ставки на следующий год обращения составил 10 % годовых по сравнению с 7.4 % годовых по предыдущему купонному периоду. Однако пока облигации приобрести нельзя – они заморожены до выплаты купона и прохождения оферты 26 февраля 2008 г. Компания, по сути, решила пойти по пути ТГК-10, недавно разместившей новый выпуск с купоном 9.75 %. Вчера эти облигации вышли на вторичный рынок и сразу стали лидерами оборота. Совокупный объем торгов составил 1.37 млрд руб. В течение дня котировки выросли до 100.4 % от номинала, однако к закрытию цена снова снизилась до номинальной. Снижения доходности пока не наблюдается – годовой выпуск торгуется под 9.6 %.

Объявление размера ставки по ТГК-6 вкупе с ростом напряженности на денежном рынке привели к давлению на котировки ФСК ЕЭС. Выпуски ФСК вышли в лидеры по оборотам, потеряв от 5 до 60 б. п. Выпуск ФСК 4-й серии повысился в доходности на 13 б. п. до 7.58 % годовых. Чуть больше – 14 б. п. – прибавила доходность облигаций Тюменьэнерго (9.61 % к оферте через 2 года).

Программа РЖД несет угрозу рынку?

Объявление программы заимствований РЖД до 2010 г. пока не оказало сильного давления на котировки рублевых облигаций. Всего до 2010 г. компания планирует занять 325 млрд руб. В 2008 году компания планирует привлечь 128.9 млрд руб., в том числе 80 млрд руб. – на внутреннем долговом рынке, а $ 1.5 млрд. – с помощью еврооблигаций. Компания оговаривается, что реальный объем заимствований будет зависеть от рыночной конъюнктуры. Размещение такого объема займов не несет серьезной угрозы для кредитного профиля РЖД.Компания планирует, что общий объем долговой нагрузки не будет превышать 1.0x по показателю долг/EBITDA. Тем не менее, мы сомневаемся, что РЖД удастся обеспечить рыночный спрос, удержав уровень доходности по текущим выпускам рублевых облигаций. Компания будет вынуждена сделать ставку на что-то одно: либо отказаться от статуса «рыночности» займов, либо повышать стоимость заимствования, предоставляя премию к вторичному рынку. В текущих условиях привлечь такой объем средств на внутреннем рынке практически невозможно. Высокая стоимость хеджирования рублевого риска делает непривлекательным участие в размещении рублевых облигаций нерезидентов. На наш взгляд, именно поэтому компания решила протестировать неустойчивый внешний долговой рынок.

Оферты

Банк «ЮниКредит» (бывший ММБ) исполнил оферту по досрочному выкупу облигаций. По итогам вчерашнего дня было удовлетворено 14 заявок инвесторов на сумму 2.95 млрд руб., т. е. более 98 % выпуска объемом 3.0 млрд руб. Ставка купона на следующий период была установлена в размере 7.55 % годовых. Рынку такая ставка на следующий год неинтересна, а банку, имеющему возможность привлечения более дешевых средств от материнской компании, повышать купон не выгодно. Таким образом, емкость долгового рынка продолжает снижаться за счет досрочного выкупа и вывода из обращения облигаций, проходящих через оферту.