ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[19.01.2005] ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ

Прошедшим днем активность на рынке осталась очень умеренной, хотя в отдельных выпусках торговые обороты были очень значительными. Снижение курса рубля привело вчера к заметному снижению цен на самые качественные облигации, при этом больше всех пострадали длинные облигации Москвы, а также выпуски Газпрома. Падение в некоторых качественных бумагах составило до 100 бп в цене, а выпуски 2-3 эшелонов фактически остались на месте.

Значение индекса NIKoil- RDBI равно сегодня 1019 (-28).

Денежный рынок продемонстрировал вчера небольшое возмущение ставок: 1-дневный MIBOR сделал небольшой шажок вверх от своего минимального уровня 1,25%, поскольку остатки на корсчетах впервые с середины декабря месяца оказались ниже отметки 300 млрд руб. В настоящий момент значение MIBOR составляет 1,41%, остатки на корсчетах равны 314,7 млрд руб. С нашей точки зрения, сейчас мы проходим самый сложный момент с точки зрения рублевой ликвидности в январе, после которого остатки вновь будут возрастать, чтобы продемонстрировать очередной пик в начале февраля.

Курс рубля продолжил вчера падение, начатое в прошлый четверг. К вечеру курс национальной валюты был равен 28,125 руб/долл, что на 7 копеек ниже, чем днем ранее. Несомненно, что основной причиной такого поведения рубля является снижение курса евро на международных рынках, а также большая глубина падения доллара ранее, в октябре-ноябре 2004 года, допускающая, таким образом, существенную коррекцию курса американской валюты в сторону роста. В любом случае, речь не идет сейчас о смене среднесрочного тренда роста рубля, поскольку для этого необходимы более веские и, желательно, фундаментальные основания, вроде заметного падения цен на нефть, которые (URALS) остаются выше отметки 40 долл/барр при «тревожном уровне» 27-30 долл/барр.

ОФЗ. ЦБ РФ сообщил, что сегодня на ММВБ состоятся аукционы по доразмещению существующих облигаций ОФЗ 27026, 46003 и 46014 объемами по 3 млрд руб. каждый. С нашей точки зрения, это предоставляет трейдерам возможность немного заработать стандартным способом: завяки на аукционы необходимо ставить с премией 10-12 бп к текущему положению соответствующих бумаг, а именно с доходностью 7,25% для ОФЗ 27026, 7,73% для ОФЗ 46003 и 8,1% для ОФЗ 46014. Есть очень большая вероятность, что инвесторы, получившие эти бумаги на аукционе по таким ценам, смогут продать их чуть позже с хорошей прибылью (порядка 40-50 бп в цене).

Корпоративный сектор. Облигации Вымпелком вновь оказались вчера под давлением из-за совершенно неожиданной новости о том, что правительство Турции предъявило компании Кар-Тел, являющейся подразделением Вымпелкома в Казахстане, требование об оплате задолженности на сумму 5,5 млрд. долл. Ситуация является довольно темной, Вымпелком немедленно выступил с заявлением, что Кар-Тел не должна Турции ни цента, тем более, что выставленные претензии являются просто смехотворно огромными. Однако в любом случае компания Кар-Тел не является ключевым сегментом Вымпелкома, поэтому ее проблемы не должны серьезно отразиться на материнской компании. Наша цель 10% по облигациям Вымпелком остается, таким образом, без изменения.

Компания ИстЛайн, оператор аэропорта Домодедово, объявила о том, что в первом квартале 2004 года она планирует размещение второго облигационного выпуска объемом 3 млрд. руб. Напомним, что существующий выпуск ИстЛайн имеет объем 1 млрд руб. и погашается в июне 2005 года. Таким образом, как и в случае с компанией Тинькофф, речь идет о рефинансировании существующей задолженности с одновременным увеличением долгового бремени. В такой ситуации мы рекомендуем находиться в стороне от выпуска ИстЛайн до момента проведения аукциона.

Торговые идеи. В условиях отсутствия роста рынка естественной альтернативой рискованным операциям в длинных бондах является покупка коротких и высокодоходных выпусков 2-3 эшелонов. В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения такими выпусками являются сейчас Маир (15% на 2,5 мес.), Парнас (12,5% на 2,5 мес.) и Росинтер-2 (13% на 2,5 мес). Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно вчера выглядели Кристалл (14% на 7 мес.), ДжЭфСи (13,5% на 9 мес) и Росинтер (14% на 10,5 мес).

Краткосрочная перспектива. В условиях отсутствия направленного движения рынка, а также учитывая низкий уровень рыночных ставок, можно ожидать, что фокус событий в корпоративном секторе будет в ближайшие месяцы находиться в области первичных размещений. Первой ласточкой тут выступило государство (сегодняшнее размещение ОФЗ, завтрашнее – ОБР), и мы советуем участникам рынка воспользоваться этой возможностью. На вторичном же рынке мы продолжаем рекомендовать покупку коротких облигаций.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, Маир, Росинтер-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Алтайэнерго, ДжЭфСи, Кристалл, Росинтер.