Обзор рынка

Еврооблигации

На рынке российских валютных облигаций в последние дни наблюдаются попытки восстановления. Правда в большей степени активность появилась в краткосрочном и среднесрочном сегменте бумаг с дюрацией до 3 лет: биды укрепляются.

Рублевые облигации

Девальваций рубля относительно бивалютной корзины не мешает большинству рублевых облигаций расти, по крайней мере, что касается коротких облигаций первого и второго эшелона. Интерес к ним обусловлен приближающимися праздниками, а также относительно благоприятной ситуацией с рублевой ликвидностью.

Валютный рынок

Решение ФРС резко снизить ставки практически до нуля обернулось массированной распродажей долларов на мировом валютном рынке. Мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе его снижение продолжится, поскольку и скорость, с которой падал доллар, и преимущество евро в ставках, и изменившееся отношение к риску - все это говорит об устойчивости сформировавшегося тренда.

Валютные облигации

На рынке российских валютных облигаций в последние дни наблюдаются попытки восстановления. Правда в большей степени активность появилась в краткосрочном и среднесрочном сегменте бумаг с дюрацией до 3 лет: биды укрепляются. Полагаем, что инвесторы предпочитают пересидеть новогодние каникулы в качественных валютных бондах, ожидая сохранения тенденции девальвации рубля. И эта гипотеза вполне на наш взгляд, оправданна. По крайней мере, последние действия ЦБ РФ, в т.ч. и сегодняшние, делают вложенные или вкладываемые средства в рублевые аналоги менее выгодными.

Мы рекомендуем обратить внимание на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку (возможность рефинансирования) или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения (до 1-1,5 лет). С такими параметрами можно собрать портфель со средней доходностью не менее 20% в валюте. А отдельные выпуски могут предложить и более серьезную доходность: к примеру, ТМК_09 стоит под доходность около 50% годовых, и мы полагаем, что Эмитент сможет обслуживать долг. Кроме того, в рамках диверсификации портфеля, можно обратить внимание на выпуск ВТБ_16 в евро, с доходностью выше 20% годовых при дюрации около 1,5 лет.

Кроме того, дополнительно повысить доходность от вложений можно, используя NDF. Так по нашим оценкам, при покупке валютного евробонда одновременная продажа валюты на форварде может принести дополнительные 25-30% на рубеже около года.

Рублевые облигации

Девальваций рубля относительно бивалютной корзины не мешает большинству рублевых облигаций расти, по крайней мере, что касается коротких облигаций первого и второго эшелона. Интерес к ним обусловлен приближающимися праздниками, а также относительно благоприятной ситуацией с рублевой ликвидностью. Исключение – гособлигации, пожалуй, наиболее опасный сейчас инструмент в плане рыночных рисков, а также корпоративные облигации, испытывающие дефицит спроса в связи с неприятием риска и опасениями по поводу дефолтов.

Впрочем, это затишье, характерное для окончания года, может обернуться снижением цен в январе-феврале следующего года. Пересмотр кредитных рейтингов, ослабление рубля, кризис в мировой экономике, который оказывает все большее влияние на реальный сектор, а также ужесточение денежно-кредитной политики Банком России с целью избежать более резкого падения рубля в дальнейшем и ослабить инфляционные опасения – все это предполагает рост доходности рублевых бумаг. Не предполагает скорой нормализации обстановки и резкий спад в реальном секторе российской экономики. В сочетании с продолжающимся кризисом на финансовом рынке, это, скорее всего, только усугубит положение заемщиков и затруднит обслуживание долговых обязательств.

Еще один факт, препятствующий снижению доходности - реализация Банком РФ залога по сделкам РЕПО. В условиях роста процентных ставок, а также ухудшения кредитного качества залога издержки по рефинансированию РЕПО будут расти, а значит, скорее всего, будет увеличиваться объем просрочек по коротким кредитам и предложение облигаций на продажу.

Валютный рынок

Решение ФРС резко снизить ставки практически до нуля обернулось массированной распродажей долларов на мировом валютном рынке. Мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе его снижение продолжится, поскольку и скорость, с которой падал доллар, и преимущество евро в ставках, и изменившееся отношение к риску - все это говорит об устойчивости сформировавшегося тренда.

Поскольку Банк России использует падение доллара для девальвации рубля к корзине, а курс евро сохраняет потенциал роста, мы, полагаем, что в ближайшие дни ослабление рубля к бивалютной корзине продолжится. В пользу этого свидетельствуют и фундаментальные факторы, такие как ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры, падение производства и сокращение золотовалютных резервов.

Стоит, однако, учитывать то, что краткосрочные спекуляции против рубля сопряжены с высоким уровнем риска. Опасность мы видим в более активном регулировании Центробанком курса рубля к доллару, а не к корзине. Это означает, что в случае укрепления доллара относительно евро, курс бивалютной корзины может также резко упасть, как он вырос на этой неделе. Вчера ЦБ дважды расширил стоимость бивалютной корзины. Торги закрылись на уровне 32,65 руб., т.е. на 15 коп. ниже верхней границы. Тем не менее, сегодня ЦБ вновь расширил границы бивалютного коридора, в результате чего стоимость корзины достигла 33,10 руб.