События прошедшей недели существенно повлияли на настроения инвесторов. Ключевое событие недели - заседание FOMC. Ставка fed funds была понижена на 25 б.п. при более агрессивных ожиданиях рынка. При этом ФРС не дал прямых намеков на сохранение цикла понижения ставки в будущем. Ощущение неадекватности реакции регулятора на очевидные признаки замедления американской экономики привели к новой волне «бегства в качество» - росту цен на безрисковые активы, падению фондовых рынков.

Дальнейшие события недели, главным образом, оправдывали осторожный тон сопроводительного комментария FOMC. Данные по инфляции промышленных и потребительских цен оказались неожиданно высокими, а информация о розничных продажах и промышленному производству более оптимистичной, нежели ожидал рынок. Объявление о планах будущих согласованных действий пяти центральных банков Европы и Северной Америки по поддержанию ликвидности денежного рынка также способствовали снижению ажиотажного спроса на Treasuries.

Приведенные данные снижают необходимость в дальнейшем агрессивном снижения ключевой ставки, одновременно повышая риски, связанные с дальнейшим ослаблением денежной политики. Как следствие доллар существенно укрепился по отношению к мировым валютам (движение, по всей видимости, было поддержано закрытием большого числа коротких позиций по доллару), фондовые рынки продолжили падение (связанное с пересмотром взглядов участников на будущую процентную политику),  доходность базового актива заметно увеличилась. На утро вторника ключевые индикативные выпуски UST находятся на следующих уровнях: 2-летние облигации - 3,20%, 5-летние - 3,53%, 10-летние - 4,15%, 30-летние - 4,57% годовых.

На рынке еврооблигаций развивающихся стран стоимость риска по результатам заседания FOMC существенно возросла. Так, 11 ноября спрэд индекса EMBI+ расширился на 13 б.п., EMBI+ Russia – на 11 б.п.. В дальнейшем, на фоне поступающей информации, «премии за риск» корректировались в сторону понижения. В итоге спрэд индекса EMBI+ с 10 по 17 декабря расширился всего на 4 б.п. до 229 б.п. Российские бумаги вели себя лучше рынка (что возможно связано с переоценкой некоторых политических рисков). Спрэд индекса EMBI+ Russia за тот же период сузился на 7 б.п. и составляет 137 б.п.

Ситуацию на внутреннем долговом рынке России помимо внешних факторов во многом определяет ситуация с денежной ликвидностью. На минувшей неделе она была достаточно благоприятной. Ставки на «межбанке» не поднимались выше 4%. Объем операции прямого РЕПО с Банком России также был весьма умерен (менее 30  млрд. руб. в день). Указанные факторы, наряду с активизацией первичного рынка, способствовали развитию позитивных тенденций во второй половине недели.

Текущая неделя обещает быть более напряженной с точки зрения денежной ликвидности по причине начала очередного налогового периода. В то же время, ликвидности на рынке достаточно, чтобы пережить его достаточно спокойно. Внешние факторы также способны оказывать влияние на рынок - на этой неделе в США ожидается выход большого массива важной макроэкономической информации, также определенные риски несет публикация предварительных результаты работы банков в 4 квартале. Однако влияние указанных факторов на российский долговой рынок, постепенно теряющий ликвидность в преддверии новогодних праздников, скорее всего, будет ограничено.