КОНЬЮНКТУРА

Безусловно, главным событием прошедшей недели стало снижение ставки Fed funds на 25 б. п. Некоторые участники рынка были разочарованы таким исходом, так как ожидали, что FED снизит ставку на 50 б. п. Мы считаем, что данный исход наиболее благоприятен в краткосрочной перспективе. Весь спектр казначейских бумаг отреагировал на данное решение ростом доходностей. И если доходность в UST2 повысилась, так как в краткосрочной перспективе риски рецессии снизились, то в бумагах UST5, UST10, UST30 рост показателя YTM мы воспринимаем как факт, отражающий инфляционные ожидания. При снижении коротких ставок было бы логично видеть небольшое снижение доходности в более длинном участке кривой. Однако данный сценарий осуществим, если инвесторы уверены в перспективах экономики. Мы видим риск значительного усиления инфляции. Смягчение монетарной политики дает предпосылки для инфляции монетарной, однако сегодня в мире довольно серьезная инфляция издержек. Две этих составляющих вместе могут создать серьезные проблемы для мировой экономики. Котировки золота отреагировали ростом на решение ФРС. Затем произошло снижение цены до 799 долл./унция. В данном случае стоимость золота важна, так как ее динамика является опережающим индикатором инфляции. В сложившейся ситуации мы рекомендуем пристально наблюдать за индексом CRB.

Также хотелось, обратить внимание на три разных по степени важности события, которые произошли на прошлой недели в России. Первое – это заявление Владимира Путина о возможном повышении налогов для нефтяных компаний. Таким образом, власти хотят перераспределить средства в пользу реального сектора. Мы считаем, что в текущих условиях надо очень осторожно относиться к данной мере. В России снижаются темпы роста добычи. Особенности налогообложения российских нефтяных компаний сдерживают инвестиции в разработку новых и, как правило, «трудных» месторождений. Еще большее повышение налогового бремени может усугубить данную ситуацию. В этом случае предложение нефти не будет успевать за спросом в условиях роста экономики. Также нефтяники могут переложить налоговое бремя на внутренних потребителей. В такой ситуации рост реального сектора экономики будет иметь неопределенные перспективы. Вторым событием, заслуживающим внимания, мы считаем снятие эмбарго Россией на ввоз польского мяса. Мы ожидали такой исход. Не будем обсуждать политический аспект данного события, а остановимся на аспекте чисто экономическом. Эта мера, по нашему мнению, была неизбежной, так как в мире происходит сильной подорожание по всему спектру soft commodities. Для того, чтобы хоть как-то сгладить ситуацию, российские власти были просто обязаны увеличить предложение мяса в России, дабы избежать еще большей инфляции, которая выходит за все прогнозные рамки. Третье событие (менее значимое, но заслуживающее внимания): в четверг появилась информация о том, что компания ОСМО Капитал не выполнила своих обязательств по выплате купона. Мы занимаем позицию большинства участников рынка: потенциальный дефолт нельзя считать рыночным. Какой-либо значимой информации об эмитенте нам получить не удалось.

БУМАГИ РОСТА

Доходность бумаг УРСА2, которые мы рекомендовали к покупке в прошлом обзоре, не изменилась за прошедшую неделю. Доходность остальных выпусков УРСА Банка выросла: УРСА3 (+23 б. п.), УРСА7(+18 б. п.), УРСА5 (+25 б. п.). Скорее всего, такая реакция рынка была вызвана вышедшей отчетностью банка за 9 месяцев, правда мы не увидели в ней серьезного негатива. Снизился показатель достаточности капитала с 18,6% до 14,6%. Процентная маржа выросла с 8,3% до 8,5%. В целом кредитное качество банка не претерпело ухудшений. Мы считаем, что облигации УРСА банка должны снизиться в доходности. Рекомендуем выходить из бумаг УРСА2 и покупать УРСА3. Потенциал снижения доходности 20 б. п. Также значительный потенциал снижения доходности имеет чуть более длинный выпуск УРСА7.

На текущем уровне доходности интересным представляется бумага РЖД6 (7,30%). Рекомендуем к покупке данную бумагу. Потенциал снижения доходности не менее 15 б. п.

Котировки бумаг Лукойла практически не изменились за неделю. Рекомендуем держать рекомендованный нами ранее выпуск Лукойл2. На прошлой неделе мы рекомендовали к покупке бумаги ФСК2 и Россельхозбанк3. Доходность по бумагам ФСК2 снизилась за неделю на 20 б. п.

Мы рекомендуем к продаже бумаги ФСК2 против покупки ФСК5. Облигации РСХБ3 за неделю снизились в доходности всего на 1 б. п. Рекомендуем к покупке эту бумагу. По бумагам Траскредитбанк2 даем рекомендацию держать.

ВЫСОКОДОХОДНЫЕ БУМАГИ

Стратегия инвестирования в короткие высокодоходные облигации эмитентов приемлемого качества: Макси-групп1, КМПО1, УМПО2, Элемент лизинг1, Моторостроитель1, Моторостроитель2, Энергомаш1, ПМЗ1, ЭМАльянс1, Хайленд голд1, Золото селигадра2, НПО Сатурн1, НПО Сатурн 2, ОМЗ4, АЦБК3, Готэк2, Кит финанс1, Кит финанс2, Банк Русский Стандарт5, Транскапиталбанк1, Жилсоципотека2, Татфондбанк3, Еврокоммерц3

Отметив, что по бумагам Банк Русский Стандарт5 и Русский Стандарт6 произошло значительное снижения доходностей: БРС5 (-53 б. п.), БРС5 (-24 б. п.). За две недели доходности по этим облигациям снизились на 163 б. п. и 174 б. п. соответственно. Падение доходности первого выпуска облигаций Моторостроителя составило 416 б.п. Это воспринимается нами как улучшение возможности покупки бумаги Моторостроитель1.

В список защитных бумаг включаем выпуск ГТ-ТЭЦ Энерго4. Ижмаш2, Мособлгаз1, УЗПС1, МОИТК2. Данные бумаги рекомендуем держать до погашения или оферты, так как их ликвидность ограничена.

По-прежнему рекомендуем к покупке все выпуски Копейки, а также бумагу Еврокоммерц2. Хочется отметить значительное снижение доходностей в облигациях ритейлера: Копейка1 (-170 б. п.), Копейка2 (-69 б. п.). Исходя из состава акционеров ФК Еврокоммерц, мы считаем, что у компании не должно возникнуть проблем с исполнением своих обязательств. Идея бумаг Копейки – приход стратегического инвестора.