ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рубли под 100% - для банков, но не для клиентов

Ситуация на денежном рынке продолжает ухудшаться. Вчера рублевые ставки по валютным свопам достигали 120% при средневзвешенной ставке 76%. Это создало сильное давление на ставки МБК – ставка Miacr на 1 день достигла рекордного значения, превысив 21.5%. Основная причина сложившейся ситуации – продолжающийся массированный отток валюты, во многом спровоцированный ослаблением рубля ЦБ в прошлый вторник. По нашим оценкам, за прошлую неделю ЦБ продал около $12 - 14 млрд.

На наш взгляд при процентных ставках по свопам на уровне 80%-100% банкам нет смысла покупать валюту, если они, конечно, не ожидают резкого ослабления рубля в ближайшие месяцы. Если же ставить на плавную девальвацию (по крайней мере, о ней говорили российские власти), то при подобных ставках покупка валюты выгодна только в том случае, если ослабление будет происходить темпами, превышающими 1-2% в неделю, что нам представляется нереалистичным.

Однако высокие ставки по свопам не мешают покупать валюту клиентам банкам – 80% по рублям им никто не предлагает. Поэтому, на наш взгляд, покупки валюты у ЦБ, которые происходили в пятницу и в понедельник на фоне очень высоких ставок, банки производили от имени клиентов – свои собственные валютные позиции они могли даже несколько сократить. Разница между ставками на межбанке и ставками по рублевым депозитам способствует различиям в поведении банков и клиентов.

По нашему мнению, банки попали сейчас в очень непростую ситуацию: помимо того, что продолжается вывод средств со счетов клиентов, начинает резко меняться валютная структура их пассивов и, конечно, не в пользу рубля. Само собой, это негативно влияет на рублевую ликвидность всей банковской системы. Этот процесс может остановиться в случае резкого повышения ставок по рублевым депозитам для корпоративных и розничных клиентов, либо если ожидания ослабления рубля несколько поутихнут.

Как мы писали раньше, устойчивые ожидания ослабления рубля в конце концов приводят к повышению процентных ставок во всей экономике. Фактически к закрытию внешних долговых рынков и падению мировых цен на сырье добавляется еще один негативный шок. По нашему мнению, правительству и ЦБ необходимо менять стратегию – становится все очевидней, что вливаемые ими в банковскую систему сотни миллиардов рублей рано или поздно все равно переведут в валюту если не сами банки, то их клиенты. Мы считаем, что если власти не готовы к серьезной девальвации рубля, то для кратковременной стабилизации ситуации помочь могут только жесткие валютные ограничения, распространяющиеся в том числе и на клиентов.