Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[18.11.2004] Банк Зенит

Вчерашние размещения ОФЗ серий 46014 и 46003, в целом, не преподнесли особых сюрпризов: как и на предыдущих аукционах, премия в доходности к уровню вторичного рынка была минимальной – в пределах 2-3 б.п. В то же время, на фоне избыточной ликвидности крупных участников рынка, этого было достаточно, чтобы разместить большую часть предложенного объема по серии 46014 (10.43 млрд. рублей при объеме доп. выпуска 11 млрд. рублей) и чуть больше половины – по более короткой 46003 (5.26 млрд. из 10 млрд. рублей).

В негосударственном сегменте картина осталась прежней по сравнению с началом недели –по большинству корпоративных бумаг обороты были крайне низкими и цены колебались около текущих уровней. Относительная ликвидность наблюдалась только в московских сериях, где преобладали неагрессивные покупки: котировки по Москве-29 и Москве-39 выросли на 12 и 13 б.п., 32-ая серия прибавила в цене 32 б.п. Поддержку спросу могла оказать динамика курса рубля, который вчера снизился на 5 копеек на фоне уверенного роста евро против доллара на FOREX до отметки 1.30 долл.

Похоже, преодоление евро очередного психологически важного уровня (1.30 долл.) сыграло роль спускового крючка на рынке рубль/доллар: сегодня утром на ЕТС доллар потерял еще 10 копеек, опустившись до отметки 28.52 руб. В то же время, на фоне неизменных уровней доходности по ОФЗ, позитивный эффект от очередной волны укрепления рубля на рынок рублевых облигаций, вероятно, ограничится среднесрочными выпусками Москвы, сохраняющими завышенные по сравнению с самыми длинными и самыми короткими сериями премии к кривой ОФЗ: в частности, Москва-31, Москва-40 и Москва-29. Во втором эшелоне рынка хорошую возможность для покупки представляют некоторые выпуски телекомов: – ЦТК-4 и ЮТК-1: последние дают 70 б.п. премии по доходности к ЦТК-3 при схожем кредитном качестве двух эмитентов. Кроме того, мы обращаем внимание на ЮТК-3, доходность которого по цене форвардных сделок (в районе 101.3% от номинала) сейчас колеблется в пределах 11.55% годовых к оферте при дюрации 475 дней: с точки зрения кредитного качества, адекватный уровень доходности для ЮТК-3, по нашему мнению, не должен превышать 10% (ЦТК-3 с дюрацией 607 дней торгуется под доходность к погашению 10.13% годовых).

Эта диспропорция, вероятно, будет устранена после начала вторичных торгов по бумаге: мы намерены включить ЮТК-3 в состав наших модельных портфелей, реализовав для этого позицию по бумагам ПИТ Инвестментс.