Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[18.10.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
Ќачало недели не привнесло новых оценок сложившейс€ ситуации, и рост доходностей Treasuries продолжилс€. ’от€ индекс деловой активности в штате Ќью-…орк снизилс€ с 15.6 п. до 12.1 п. при ожидавшемс€ росте до 19 п., его ценова€ составл€юща€ выросла с 53.9 п. до 57.3 п., приблизившись к историческому окт€брьскому максимуму 2004 года.  роме того, на вчерашней встрече двадцати министров финансов и глав ÷ентробанков было отмечено, что высокие цены на нефть могут увеличить инфл€ционное давление, вызвать замедление роста и дисбаланс глобальной экономики. “аким образом, инфл€ционный пресс все сильнее давит на умы инвесторов, опасающихс€, похоже, не столько продолжени€ Ђвзвешеннойї политики (в чем вр€д ли сейчас есть сомнени€), сколько возможно более агрессивного подхода со стороны ‘–—. ¬ итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.28%, доходность 10-летних - на 1 б.п. до 4.5%. — утра рынок Treasuries демонстрирует слабый рост на фоне выступлени€ в “окио јлана √ринспена, в котором он отметил, что рост цен на энергоносители истощает потребительскую активность. ќднако сент€брьские индикаторы говор€т нам о том, что высокие нефт€ные цены в первую очередь внос€т ценовую дестабилизацию, поэтому пока мы не видим причин дл€ изменени€ баланса рисков в пользу замедлени€ экономики. —егодн€ новые штрихи в инфл€ционную картину внесут данные по индексу цен производителей: ожидаетс€, что в сент€бре индекс вырос на 1.2% (предыдущее значение 0.6%).

–азвивающиес€ рынки
¬опреки продолжающемус€ падению базовых активов, развивающиес€ рынки смогли скорректироватьс€ вверх после глобальных продаж на прошедшей неделе. —огласно опубликованным данным опроса, рейтинг попул€рности президента Ѕразилии Ћулы вырос с 45% до 46%, а его администрации с 29% до 30%. Ѕразили€-40 выросла на 120 б.п. до 119.03% (YTM 8.13%), а суверенный спрэд сузилс€ на 13 б.п. —прэды “урции и ћексики сузились на 6 б.п., спрэд ¬енесуэлы Ц на 8 б.п. ¬ результате спрэд EMBIG сократилс€ на 7 б.п. до 259 б.п.

–оссийский сегмент
Ќастроени€ инвесторов в российском сегменте соответствовали общему настрою развивающихс€ рынков, что и обусловило сужение спрэда EMBIG Russia на 5 б.п. до 122 б.п. –осси€-30 выросла на 76 б.п. до 110.983-111.086% (YTM 5.71%), а спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузилс€ на 10 б.п. до 121 б.п. ¬полне возможно, что сформировавшиес€ уровни после фиксации прибыли крупными участниками рынка, а также остающиес€ неизменными сильные фундаменталии, сохран€т у инвесторов желание покупать, что, по всей видимости, вернет российский спрэд в ожидаемый нами диапазон 110-120 б.п.

¬ корпоративном секторе действи€ инвесторов были более осторожными, что однако не помешало спрэду индекса RUBI сузитьс€ на 2 б.п. до 205 б.п. —кладывающа€с€ с утра благопри€тна€ атмосфера (рост Treasuries и суверенных бумаг) может послужить сигналом дл€ начала спекул€тивной игры в корпоративных бондах. “ем не менее, в целом ситуаци€ остаетс€ неоднозначной, поэтому мы ищем возможности инвестировани€ в спрэды между различными эмитентами. ћы рекомендуем покупку бумаг ¬ымпелкома хеджировать черед продажу бумаг ћ“—, спрэд к которым, на наш взгл€д, сохран€етс€ на неадекватном уровне. –екомендации по бумагам —инека, —еверстали-14 и ѕромсв€зьбанка-10 остаютс€ в силе, однако открытие новых позиций сопр€жено в данный момент с рисками возобновлени€продаж в развивающихс€ рынках.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


Ќа рынке рублевых облигаций Ц затишье после бури, изр€дно потрепавшей нервы участникам рынка последние несколько дней. — началом новой недели, в целом обещающей быть более спокойной с точки зрени€ возможного негативного давлени€ внешних факторов (динамика базовых активов и российских евробондов), агрессивные продажи в длинных выпусках приостановились, и участники рынка прин€лись откупать заметно подешевевшие бумаги. ѕри этом, спрос носил довольно сдержанный характер: обороты в целом по рынку были заметно ниже, чем в конце прошлой недели.

Ќа дальнем отрезке кривой госбумаг серии 46014, 46017 и 46018 прибавили в весе 19 б.п. Ц 55 б.п. по цене последней сделки, длинна€ ћосква (ћосква-38, ћосква-39) выросла в пределах 35 б.п. Ц 40 б.п., ћособласть-5 по итогам дн€ закрылась по цене на 58 б.п. выше уровн€ п€тницы.  роме того, в корпоративном сегменте наблюдались выборочные покупки в выпусках –∆ƒ-3 (+50 б.п.), јвтоваза-3 (+15 б.п.), Ќ—ћћ« (+40 б.п.). —егодн€ осторожные покупки в наиболее подешевевших в ходе коррекции бумагах могут продолжитьс€. ¬ то же врем€, сегодн€шние макроэкономические данные в —Ўј потенциально могут добавить волатильности на рынке базовых активов и стать новым сигналом дл€ продаж в рублевых бумагах. Ќа этом фоне по-прежнему более привлекательно выгл€д€т Ђзащитныеї выпуски второго-третьего эшелонов средней дюрации, в числе которых мы отмечаем —вердловэнерго, Ћенэнерго, ћћ -“ранс, Ќутритэк, √лавмосстрой, √руппу Ћ—–, ћидлэнд, —евкабель и јдамант.  роме того, в субфедеральном сегменте привлекательно выгл€д€т недавно размещенные облигации  азани-2, доходность к погашению которых (8.11% годовых) представл€етс€ завышенной относительно других муниципальных выпусков, в частности, облигаций “омска (7.89% годовых).

—егодн€ внимание инвесторов будет привлечено к размещению 3 серии облигаций  расно€рска. —егодн€ на ћћ¬Ѕ пройдет размещение трехлетних облигаций  расно€рска объемом 1 млрд. руб. —тавка купона на первый год обращени€ будет определена в ходе аукциона, на 2 год она зафиксирована в размере 8.5 % годовых, на 3 год Ц 7.5% годовых. »нвестиционную привлекательность эмитенту обеспечивают позиции крупнейшего индустриального центра —ибири (по объему произведенной в 2004 г. промышленной
продукции Ц 66.2 млрд. руб., город занимает первое в регионе место), и хорошие показатели финансовой системы муниципалитета. ѕо объему доходов бюджета эмитент €вл€етс€ одним из лидеров городов-эмитентов облигаций (10.497 млрд. руб. в 2004 г., 11.186 млрд. руб. Ц план на 2005 г.). ѕри этом долгова€ нагрузка  расно€рска €вл€етс€ вполне адекватной дл€ обслуживани€: дол€ финансовых об€зательств в доходах составила в 2004 г. 19%. Ёто несколько выше среднего уровн€ по городам-эмитентам, вместе с тем, объем расходов по обслуживанию долга €вл€етс€ одним из самых низких Ц 1.4% от суммы расходов бюджета (10.724 млрд. руб. в 2004 г., 11.812 млрд. руб. Ц план на 2005 г.). ѕо итогам прошлого года основную часть кредитного портфел€ формировали ценные бумаги, к аналогичной структуре эмитент стремитс€ и в текущем году Ц привлеченные на рынке средства предполагаетс€ направить на рефинансирование краткосрочных банковских кредитов.

ѕоскольку  расно€рск с очередным займом выходит на рынок Ђпо следамї  расно€рского кра€, представившего инвесторам свой третий выпуск объемом 3 млрд.руб. 5 окт€бр€, результаты размещени€ облигаций  р рай-3 выступ€т главным ориентиром по доходности нового выпуска.

«а врем€ обращени€ близких по дюрации выпусков  р рай-2 и  расно€рск-04 спрэд доходности сократилс€ до нул€. ћы полагаем, что риски краевого и муниципального бюджета не €вл€ютс€ эквивалентными, несмотр€ на то, что политика  расно€рского кра€ в области взаимоотношений с местными бюджетами €вл€етс€ довольно конструктивной Ц это, в частности, подчеркиваетс€ готовностью к переходу с 1 €нвар€ 2006 г. к новой структуре местного самоуправлени€ и прин€тию нового закона о межбюджетных отношени€х, фиксирующего нормативы распределени€ налоговых доходов на три года. ѕринима€ во внимание амортизационную структуру третьего выпуска  расно€рского  ра€, мы оцениваем справедливую премию в доходности нового выпуска  расно€рска к облигаци€м  р рай-3 на уровне 25-50 б.п. “аким образом, при доходности  р рай-3 на 17.10.2005 г. 6.88% годовых, мы оцениваем справедливую доходность третьего выпуска  расно€рска на уровне 7.13% - 7.38%.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: