ВНЕШТОРГБАНК: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[18.10.2004] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. Неделя на рынке американских казначейских облигаций, в целом, прошла по весьма предсказуемому сценарию. В отсутствие экономических новостей инвесторы сконцентрировались на нефтяном рынке, конъюнктура которого оказала поддержку облигациям, а вышедшие в пятницу достаточно неплохие
экономические данные привели к некоторой коррекции вниз, которая, тем не менее, не изменила общей картины.

Открывшись во вторник после празднования Дня Колумба вблизи 107 пунктов рынок тридцатилетних облигаций до начала пятничной сессии в Нью-Йорке вырос на полторы фигуры, достигнув уровня в 108 ½ пунктов.

Тем не менее, опубликованные данные по розничным продажам привели к резкому снижению котировок почти на полторы фигуры до уровня открытия вторника. Однако, вышедшие чуть позже более слабые, чем ожидалось данные по промышленному производству, промышленной активности в Нью-Йорке и уверенности потребителей помогли рынку отыграть потери, в результате чего котировки US30YT по итогам недели закрылись на уровне 107.81 пунктов.

Доходность тридцатилетнего выпуска за неделю снизилась на 6 б.п., закрывшись на уровне 4.85% годовых, а ключевая долгосрочная процентная ставка – по десятилетним нотам, - потеряв за неделю 7 б.п., зафиксировала уровень в 4.06% годовых.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. Рост котировок американских казначейских облигаций на прошлой неделе позволяет констатировать продолжение среднесрочного восходящего тренда, который начался в июне текущего года. Технически рынок, скорее направлен вверх, чем вниз, а потенциал его роста составляет порядка 1-1.5 фигур.

Мы отмечаем наличие сильного сопротивления для тридцатилетних облигаций на уровне 109.25 пунктов, пробитие которого снизу маловероятно.

В графике макроэкономических публикаций на этой неделе особое внимание необходимо уделить инфляции потребительских цен (19 октября), которая, как нам кажется, составит порядка 0.1-0.2%, что окажет поддержку US Treasuries. Кроме того, в четверг будет опубликован индекс Philadelphia Fed, который, исходя из значения Empire Manufacturing, может снизиться, что также будет позитивным сгналом для рынка UST.

Таким образом, мы отмечаем краткосрочную позитивную фундаментальную и техническую конъюнктуру для рынка US Treasuries, который, по всей видимости, вонвь внимательно будет следить за нефтяным рынком. Мы не ожидаем существенных изменений котировок на этой неделе. Ближайшей поддержкой для US10YT является уровень в 4% годовых, пробитие которого маловероятно.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ. В первой половине прошлой недели мы наблюдали информационное затишье, которое продлилось до четверга, когда были опубликованы регулярные данные по безработице, а также данные по ценам на импортные товары.

Число первичных обращений за пособием по безработице за отчетную неделю составило 352 тыс., что существенно выше, чем ожидаемый уровень в 340 тыс. и значение предыдущей недели в 337 тыс. Общее число выплачиваемых пособий, напротив, снизилось, составив 2.845 млн. против 2.859 млн. неделей ранее. Тем не менее, с учетом того, что данные по общему числу пособий выходят с семидневним лагом, на этой неделе мы можем увидить рост индикатора.

Рост цен на импортные товары в сентябре составил 0.2% против ожидаемого уровня в 0.5% и августовского значения в 1.4%. В целом, текущий уровень индикатора, а также опубликованные днем позже данные по инфляции цен производителей, позволяют нам говорить о том, что скачок потребительской инфляции в сентябре также маловероятен. Скорее всего, она составит 0.1-0.2%, что является умеренным показателей по сравнению с уровнем прошлого года. В пятницу основным макроэкономическим релизом можно считать данные по розничным продажам, рост которых в сентябре составил 1.5%, тогда как в августе продажи снизились на 20 б.п., а рынок ожидал значения
на уровне 0.7%. Важным моментом является то, что продажи без учета автомобилей выросли на 0.6%, что является достаточно сильным показателем, по крайней мере, по сравнению с августовскими 0.2%.

Также в пятницу были опубликованы два важных индекса: Empire Manufacturing и University of Michigan Confidence, оба из которых снизились и оказались ниже ожидаемых рынком уровней.

Необходимо отметить пятничное выступление председателя ФРС Алана Гринспена, которое было посвящено влиянию нефтяного рынка на экономику США. Так, глава ФРС отметил, что цены на нефть не настолько высоки, чтобы вызвать всплеск инфляции в США. Гринспен отметил, что риск неблагоприятных последствий будет существенным, если цены на нефть будут гораздо выше текущих уровней. Кроме того, Гринспен выразил увереность, что развитие технологий в ближайшие годы поможет снизить энергетическую зависимость.

В целом, данные замечания адекватно отражают текущую макроэкономическую ситуацию, что находит подтверждение в публикациях национальной статистики США. В то же время, основным вопросом остается перспектива дальнейшего повышения нефтяных котировок, которые находятся на уровне исторических максимумов, а фундаментальная конъюнктура остается крайне позитивной.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Рынок российских суверенных еврооблигаций на прошлой неделе не смог удержаться на достигнутых высоких уровнях, несмотря на позитивную динамику рынка облигаций США.

Россия 30 по итогам недели снизилась на четверть пункта, закрывшись по 98.75% от номинала, что соответствует доходности на уровне 6.96% годовых и спрэду к десятилетним казначейским нотам США в 290 б.п. (+8 б.п.). Котировки Aries 14 за неделю, напротив, несколько подросли, закрывшись на уровне 115.75% от номинала. Спрэд бумаги к суверенной кривой доходности за четрые торговых дня сузился на 12 б.п., достигнув 54 б.п.

В целом, мы полагаем. что на текущей неделе ситуация на рынке российских суверенных еврооблигаций несколько поправится: котировки должны подрасти в рамках роста рынка UST. В то же время, текущий уровент спрэда России 30 к US10YT в 290 б.п. мы оцениваем как адекватный, полагая, что справедливый диапазон составляет 275-300 б.п.

Мы отмечаем благоприятную внешнеэкономическую конъюнкутуру для российских еврооблигаций. На фоне рекордно-высоких цен на нефть РФ продолжает накапливать существенные резервы в стабфонде, а золотовалютные резервы приблизились к $100 млрд. Таким образом, свободные денеженые средства РФ приближаются к объему внешнего долга, что, отбросив рассуждения относительно целесообразности наличия подобной подушки безопасности, безусловно, является позитивным для кредитного качества страны фактором.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Рынок корпоративных еврооблигаций на прошлой неделе, в среднем, показал негативную динамику.

Котировки большинства выпусков снизились в пределах 50 б.п. или остались на уровнях предыдущей пятницы. Особо можно отметить спрос на бумаги Сибнефти, спрэд которых к РФ сузился на 40 б.п., а также покупки в Системе 08 спрэд –22 б.п.) и Евразе 09 (спрэд –20 б.п.). Средний же спрэд корпоративных еврооблигаций к суверенной кривой доходности РФ за неделю незначительно расширился, причем по всем отраслевым секторам.

Говоря о привлекательных торговых возможностях, в первую очередь, отмечаем ВТБ 11, спрэд которого к суверенной кривой доходности составляет порядка 85 б.п., при том, что ВТБ 08 торгуется с премией в 43 б.п., а рейтинг по шкале Moody’s находится на уровне Ваа2, что выше суверенного.

Также продолжаем указывать на недооцененность Евраза 09, Системы 11, которую слебует рассматривать к пут-опциону в 2007 году, а также ВБД 08, который существенно недооценен по отношению к сравнимым по рейтигу выпускам.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр