Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[18.09.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль снова укрепился. Вероятны покупки валюты Банком России

Ситуация с ликвидностью в четверг заметно улучшилась. Ставки денежного рынка к середине дня установились на уровне 6-7%. Объем предоставленной Банком России ликвидности на аукционах однодневного РЕПО составил около 105 млрд руб. при лимите в 150 млрд руб. На втором аукционе ставка была близка к минимальной (7.51%), что указывает на сравнительно низкую конкуренцию за деньги во второй половине дня. Возможно, часть потребностей в рублевой ликвидности участники рынка удовлетворили, продавая доллары на валютном рынке. Оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра вчера возрос до USD3.5 млрд, а рубль вновь заметно укрепился к бивалютной корзине, достигнув к закрытию торгов 36.73 против 37.04 днем ранее. В номинальном выражении курс рубля к доллару вырос до 30.30 – максимального значения с момента завершения девальвации рубля (23 января). На наш взгляд, текущий уровень курса рубля относительно доллара уже может заставить Банк России задуматься об интервенциях, чтобы сдержать дальнейшее укрепление российской валюты.

На рынке рублевых облигаций – коррекция…

Котировки рублевых облигаций открылись вблизи максимальных значений, достигнутых в среду, но в течение дня отдельные участники рынка предпочли зафиксировать прибыль. В частности, котировки выпуска Система-2 снизились со 104.10 до 103.75. После бурного роста накануне в других выпусках эмитента также была отмечена коррекция в пределах 0.2-0.3 п. п. Также под давлением оказались облигации Москвы. Поводом для продаж могло стать объявление Москомзайма о намерении провести 24 сентября аукционы выпусков Москва-56 (погашение в 2016 г.) и Москва-62 (погашение в 2014 г.) в объеме 15 млрд руб. каждый. Динамику лучше рынка продемонстрировал выпуск ОГК-5-1, котировки которого подросли на 0.5 п. п., установившись на уровне 100.40-100.60. Очевидно, что объявленная эмитентом ставка купона на оставшийся период обращения выпуска (2 года) на уровне 12.25% заинтересовала участников рынка.

…Недолгая

По нашему мнению, вчерашние продажи рублевых облигаций имеют краткосрочный характер и являются следствием слишком быстрого роста котировок в предыдущие дни. Рынок внутренних долговых обязательств, на наш взгляд, остается привлекательным, и мы ожидаем возобновления тенденции к снижению доходностей в ближайшие дни. В связи с этим мы прогнозируем высокий спрос на ближайших аукционах облигаций Москвы. В последние несколько недель крупных размещений обязательств первоклассных корпоративных заемщиков не происходило. В связи с этим планы НЛМК (BBB-/Ba1/BB+) по подготовке программы выпуска трехлетних облигаций общим объемом 50 млрд руб., на наш взгляд, должны вызвать интерес у участников рынка.

Рекомендуем к покупке облигации Московской области

Заместитель министра финансов А. Силуанов сообщил в интервью, что в конце сентября правительство выделит Московской области первый транш кредита в размере около 4 млрд руб. для погашения долговых обязательств. Кредит будет выделен на 3 года по льготной ставке – 1/4 от ставки рефинансирования Банка России. По словам г-на Силуанова, ранее Московская область уже получила несколько бюджетных кредитов. В дальнейшем правительство рассмотрит необходимость предоставления региону нового транша кредита. Таким образом, становится очевидным, что государство окажет Московской области максимальную поддержку, и это обстоятельство существенно укрепляет статус региона как квазисуверенного заемщика. В настоящее время в обращении находится пять выпусков рублевых облигаций Московской области общим номинальным объемом 92 млрд руб. Доходность этих инструментов составляет 14.5-15.5%. Мы рекомендуем к покупке выпуск Московская область-8, доходность которого вчера составляла 15.5-15.6%, что соответствует премии к ОФЗ на уровне 530-540 б. п. На наш взгляд, с учетом помощи со стороны правительства премия по доходности выпусков Московской области к ОФЗ вполне может сократиться до 300 б. п.

Стратегия внешнего рынка

Доходности КО США снизились

По итогам четверга доходности КО США заметно снизились: соответствующий показатель для двухлетних облигаций уменьшился на 5 б. п. (до 0.93%), а для десятилетних инструментов – на 9 б. п. до (3.38%). Рост котировок КО США произошел, несмотря на объявление Казначейства о планах провести на следующей неделе аукционы двух-, пяти- и семилетних КО США общим номинальным объемом USD112 млрд. Четко выраженной негативной динамики на американском рынке акций вчера не наблюдалось. Таким образом, наиболее логичным объяснением повышения котировок казначейских обязательств может быть некоторое разочарование участников рынка опубликованными в США статистическими показателями. В частности, несмотря на падение количества первичных обращений за пособиями по безработице на прошедшей неделе, число продолжающих получать пособие продолжает расти, что говорит об отсутствии какого-либо улучшения ситуации на американском рынке труда. Кроме того, обращает на себя внимание заметное снижение субиндекса занятости (с -12.9 до -14.3) в сентябрьском индексе производственной активности Филадельфии. Сам индекс при этом вырос с 4.2 в августе до 14.1.

Активность на развивающемся рынке уменьшилась

После нескольких дней бурного ралли на развивающихся рынках котировки долговых обязательств вчера изменились незначительно. Совокупный доход EMBI+ остался практически на прежнем уровне, но на фоне падения доходностей КО США спрэд индекса к базовым активам расширился с 313 б. п. до 321 б. п. Пятилетние CDS на риск России сократились в четверг на 6 б. п., закрывшись на уровне 228 б. п. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 пользовался спросом в первой половине дня, а его котировки достигали 108.125, однако затем рынок скорректировался, и выпуск закрылся на уровне 107.75. Существенной активности в сегменте корпоративных еврооблигаций не наблюдалось, и котировки большинства инструментов по итогам торговой сессии не претерпели изменений.

Кредитные комментарии

Результаты АФК Система за второй квартал: в центре внимания показатели башкирских активов

АФК Система вчера опубликовала финансовые показатели за второй квартал 2009 г., которые в целом оказались позитивными. EBITDA составила USD1.2 млрд, а чистый долг увеличился на USD2.3 млрд в результате приобретения активов в нефтегазовом и энергетическом секторах. Поскольку все основные дочерние структуры АФК Система обнародовали свою отчетность ранее, основной интерес представляют результаты деятельности башкирских нефтяных активов холдинга.

Во втором квартале активы АФК Система в нефтяном и энергетическом сегментах не смогли покрыть свои капитальные затраты (USD151 млн) и процентные расходы (USD86 млн) за счет EBITDA, составившей USD198 млн. Тем не менее, в субсегменте нефтепереработки, где рентабельность EBITDA была на уровне всего 3.4%, определенно есть возможности улучшения финансовых показателей, в первую очередь, связанные с переходом от давальческих схем к переработке покупной нефти. Руководство компании уверено, что ее башкирские «дочки» способны финансировать капиталовложения и обслуживать долговые обязательства за счет операционных денежных потоков.

АФК Система предстоит выплатить по долговым обязательствам на уровне корпоративного центра в третьем квартале USD238 млн, в четвертом – USD61 млн, а в 2010 г. – USD1 139 млн, из которых наибольшая часть приходится на первый квартал (USD874 млн). При этом в четвертом квартале 2009 г. АФК Система должна получить USD1.3 млрд от МТС за пакет акций КОМСТАР-ОТС. Кроме того, недавно компания разместила выпуск облигаций (с офертой через три года) в размере 20 млрд руб. и получила от ЕБРР кредит на EUR120 млн сроком на три года. Таким образом, АФК Система будет иметь достаточно средств для исполнения обязательств. Тем не менее, в ходе телеконференции руководство холдинга выразило намерение воспользоваться благоприятной ситуацией на рынке и разместить очередной выпуск рублевых облигаций. Соответствующие поступления, на наш взгляд, могут быть направлены на рефинансирование долга или приобретение нефтяных активов, в которых, как сообщил менеджмент, компания заинтересована. На наш взгляд, выпуск Система-2, торгующийся с премией в размере 200 б. п. относительно сопоставимых облигаций МТС, привлекателен для покупки.

БТА Банк выплатил купоны «Самрук-Казына»; сегодня истекает срок подачи плана реструктуризации в АФН

По сообщению Казахстанской фондовой биржи, БТА Банк выплатил купон в размере 13.5 млрд тенге (примерно USD90 млн) по облигациям на 300 млрд тенге, выпущенным в марте 2009 г. в рамках сделки по обмену облигациями с фондом «Самрук-Казына». Общий объем выпущенных бумаг составил 645 млрд тенге, что дает основания ожидать дальнейших процентных выплат со стороны БТА Банка по этим долговым обязательствам. Облигации, выпущенные фондом «Самрук-Казына» и принадлежащие БТА Банку, имеют купонную ставку 5%, тогда как по обязательствам БТА Банка предусмотрен 9%-ный купон. Облигации банка в портфеле фонда «Самрук-Казына» не участвуют в реструктуризации (они должны быть конвертированы в собственный капитал после завершения процесса), следовательно, на них не распространяется действие моратория на процентные выплаты. Отрицательная разница между процентными ставками в сделке по обмену обязательствами с фондом «Самрук-Казына» усугубляет убытки БТА Банка и приводит к снижению его ликвидности. Соответственно, задержки в процессе реструктуризации не выгодны остальным кредиторам БТА Банка.

Сегодня истекает срок подачи плана реструктуризации долговых обязательств БТА Банка в Агентство РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (АФН) для утверждения. По сообщению Debtwire, после продолжительных переговоров банк достиг соглашения с комитетом кредиторов и должен собрать необходимые подписи до истечения срока подачи плана в АФН. По данным источников Debtwire, условия реструктуризации долговых обязательств, по всей вероятности, станут известны кредиторам в начале следующей недели.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: