Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[18.09.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

В среду неприятие риска достигло апогея. Резкое падение американских фондовых индексов, ажиотажные спрос на казначейские облигации США и снижение их доходности до многолетних минимумов, расширение спредов коммерческих бумаг, рост CDS американских банков и инвестиционных компаний – все это последствия банкротства Lehman Brothers и серьезных проблем у страховой компании AIG.

Рублевые облигации

Прежде чем были остановлены вчерашние торги на рынке рублевого долга, котировки облигаций все же успели снизиться. Так рынок отреагировал на продолжающееся падение акций, сообщения о дефолтах и зависших РЕПО, а также сложностях в рефинансировании текущих обязательств.

Валютный рынок

Как и накануне, курс рубля к доллару практически не изменился. На прежнем уровне осталась и стоимость бивалютной корзины. Сверху ее продолжает держать ЦБ, а падению препятствует высокий спрос на валюту в связи с кризисом на финансовых рынках.

Валютные облигации

В среду неприятие риска достигло апогея. Резкое падение американских фондовых индексов, ажиотажные спрос на казначейские облигации США и снижение их доходности до многолетних минимумов, расширение спредов коммерческих бумаг, рост CDS американских банков и инвестиционных компаний – все это последствия банкротства Lehman Brothers и серьезных проблем у страховой компании AIG, устоявшей благодаря поддержке ФРС. Еще одним испытанием для рынка стало падение котировок старейшего в США денежного фонда Reserve Primary Fund, который был вынужден списать 785 млрд. по обязательствам Lehman Brothers. Последнее грозит тем, что другие фонды начнут придерживаться более консервативной политики, а это в свою очередь затруднит привлечение финансирования за счет выпуска коммерческих бумаг. Не случайно так называемый TED-спред, т.е. разница между трехмесячным Libor и аналогичным по сроку казначейской облигацией, выросла вчера на 84 б.п. до 3,02% годовых.

Особенно высоким спрос был вчера на краткосрочные выпуски – четырехнедельные T-Bills, которые достигли минимума с 1954 года, и трехмесячные US Treasuries – их доходность опускалась до самого низкого значения за 54 года. Ее падение прекратилось лишь после того, как Министерство финансов объявило о размещении коротких бумаг на 40 млрд. долларов в рамках временной программы дополнительного финансирования.

Программа будет включать продажу гособлигаций, вне текущей программы заимствований, которые обеспечат приток средств для финансирования инициатив ФРС. Макроэкономическая статистика сейчас отошла на второй план, но и она вполне вписывается в общую картину. Падение объемов начатого строительства свидетельствует о сохраняющейся слабости рынка жилья и опасности разрастания кризиса.

Бегство в качество обернулось новым снижением цен суверенных еврооблигаций. Доходность Россия-30 достигла четырехлетнего максимума 6,91% годовых, что соответствует спреду 352 б.п., а цена облигации упала с 105,25 в начале торгов до 103,625% от номинала. Годовой и пятилетней CDS на Россию выросли еще 11,8 и 23 пунктов, соответственно, до 140,4 и 276,7 пунктов.

Еще сильнее упали корпоративные выпуски. Падение вновь исчислялись процентными пунктами, при этом спреды между котировками на покупки и продаж этих бумаг по-прежнему остаются очень высокими.

Что касается еврооблигаций других развивающихся стран, то такие ликвидные выпуски как Бразилия-40 и Аргентина-33 подешевели на 300 б.п., соответственно, а Венесуэла-27 – на 325 б.п. Спреды этих облигаций к US Treasuries выросли на 62-77 б.п.

Рублевые облигации

Прежде чем были остановлены вчерашние торги на рынке рублевого долга, котировки облигаций все же успели снизиться. Так рынок отреагировал на продолжающееся падение акций, сообщения о дефолтах и зависших РЕПО, а также сложностях в рефинансировании текущих обязательств.

С остановкой торгов финансирование посредством междилерского РЕПО стало невозможным, хотя и до закрытия, и в ходе дополнительной сессии, состоявшейся вечером, ставки были крайне запредельными – 15-20% годовых, и вплоть до 40% годовых. Еще одним проявлением дефицита рублевых средств стала высокая стоимость межбанковских кредитов – 10-11,5 годовых. Лишь после размещения бюджетных средств, и двух аукционов прямого РЕПО, в ходе которого ЦБ предоставил более 365,5 млрд. рублей, ставки на межбанке опустились до 9,5-10% годовых.

Снижение с сегодняшнего дня нормативов обязательных резервов (в среднем в 2,5 раза, в том числе по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте Российской Федерации – с 5,5 до 1,5%), а также пересмотр процентных ставок по операциям предоставления ликвидности должно немного улучшить ситуации на денежном рынке, тем более что уже на следующей неделе Минфин проведет первый аукцион трехмесячного финансирования для трех крупнейших банков (общий объем размещения средств составит 1,51 триллиона рублей). Тем не менее, что бы полностью стабилизировать ситуацию на денежном рынке этих мер, может оказаться недостаточно.

Валютный рынок

Как и накануне, курс рубля к доллару практически не изменился. На прежнем уровне осталась и стоимость бивалютной корзины. Сверху ее продолжает держать ЦБ, а падению препятствует высокий спрос на валюту в связи с кризисом на финансовых рынках.В результате динамику курса рубля к доллару определят пара евро-доллар, но и она крайне уязвима к неприятию риска. Единственное, что должно поддержать евро в такой ситуации – резкое падение процентных ставок в США и расширение спреда между немецкими и американскими облигациями. Сейчас он практически на максимуме.

В краткосрочном плане, евро может от этого выиграть, однако поскольку замедление американской экономики и разрастание финансового кризиса может привести к замедлению мировой экономики и спровоцировать аналогичные процессы в других странах, рост евро вряд ли будет продолжительным.

В связи с этим сложно рассчитывать на особе улучшение ситуации на внутреннем валютном рынке. Нельзя правда, исключать того, что в связи с ростом панических настроений на российском финансовом рынке, Центробанк сосредоточит свои усилия не столько на поддержке курса рубля к бивалютной корзины, а на курсе рубля к доллару. В этом случае, его динамика, скорее всего, будет лучше, чем евро относительно американской валюты.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: