Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.09.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Закрыт на профилактику

Вчера торги рублевыми с облигациями продолжались всего 2 часа и около 21 минуты. Это беспрецедентный случай для рынка. ММВБ и РТС приостановили торги с акциями и облигациями по требованию ФСФР. Меры по предоставлению ликвидности в систему, принимаемые ЦБ и Минфином не смогли оказать позитивного влияния на финансовые рынки. В результате за неполные два часа торгов с акциями индекс РТС снизился более чем на 6.0%. Необходимость закрытия позиций ряда крупных участников РЕПО привела к резкому обвалу котировок. На рынке воцарилась паника. Последняя сделка в РПС с облигациями Московской области 8-й серии состоялась в 12 часов 50 минут и 52 секунды. Было продано 300 тыс. бумаг по цене 85 процентов от номинала, что соответствует доходности... 15.59% годовых.

Проблемы целого ряда участников рынка межбанковского РЕПО привели к замораживанию операций и росту недоверия в банковской системе. Межбанковский рынок РЕПО с ценными бумагами, служивший основой для краткосрочного фондирования финансовых операций, практически в одночасье перестал существовать.

Вчера с утра ставки на межбанковском рынке остаются запредельно высокими. Официально на терминале REUTERS ставки overnight составляли порядка 9.5-10.0% годовых. Реальные сделки проходили совсем по другим уровням. Сегодня «Ведомости» пишут, что отдельные сделки заключались на уровне 40.0% годовых.

На этом фоне, для исполнения своих обязательств, участники рынка РЕПО продолжили распродавать то, что еще можно продать. Российские финансовые рынки оказались в тяжелом нокдауне. В целях стабилизации и успокоении рынка финансовые власти решили остановить торги на неопределенное время. Чуть позже выяснилось, что биржа российские биржи закрыты до особого распоряжения ФСФР. В тоже время финансовые власти провели ряд экстренных мер по стабилизации финансового рынка.

Денежный рынок

Вчера номинальные ставки остались на уровне 9.5 – 10.5%. Сегодня – та же ситуация. Объем операций прямого РЕПО с ЦБ достиг очередного максимума. Утренняя сессия: 340 млрд. руб. вечерняя – 25 млрд.руб. Интересно, что предельный объем лимита ЦБ на утреннем аукционе в 430 млрд. руб. заметно превысил сумму, привлеченную банками по итогам дня. Для нас это довольно тревожный сигнал. Ставки на МБК сигнализируют о существенной нехватке ликвидности у банков второго и далее кругов, в то время как объем сделок РЕПО заметно меньше лимита ЦБ. Не исключено, что распределение ломбардных бумаг смещено в сторону участников нуждающихся в ликвидности не так остро. Заметим, что ранее такой ситуации не было. Еще в понедельник мы писали, как ЦБ с филигранной точностью повышает лимиты финансирования через инструмент РЕПО, основываясь на размере отрицательного сальдо операций банков с ЦБ.

Спрос банков на аукционе Минфина составил 118.68 млрд. руб. при готовности Минфина одолжить на неделю 350 млрд. руб. Спрос был удовлетворен в полном размере. Ставка – 7.85% годовых. В аукционе приняли участие 13 банков.

Диспропорции в объемах сделок прямого РЕПО ЦБ и аукционах ЦБ на фоне высоких ставок на МБК говорят о следующем:

1) Нехватке ликвидности у мелких и средних банков;

2) Кризисе доверия в банковской системе, благодаря крушению рынка межбанковского РЕПО.

Средства ЖКХ: срочно в рынок!

Сегодня пройдет три объявленных два дня назад аукциона по размещению средств фонда ЖКХ. Общий объем предоставляемых средств – 32 млрд. руб. В том числе 15 млрд. руб. будет предоставлено на срок 545 дней – максимально длинный период за небольшую историю размещения средств ЖКХ.

Оферты: КМПО

Несмотря на закрытие бирж КМПО-Финанс выкупил по оферте дебютные облигации на 998.1 млн руб. Участникам рынка было предложено выставить заявки на днем раньше. Объем выпуска – 1.0 млрд. руб. Ставка следующего купона – 11.3% годовых.

Краткосрочный взгляд

Мы сохраняем негативный взгляд на динамику внутреннего долгового рынка в ближайшее время. Непонятно насколько быстро стабилизируется внутренний и глобальные финансовые риски. Вавилонская башня всемирной системы глобальных финансовых рынков рушится у нас на глазах. На первый план выходит кризис доверия банков друг к другу. Кого спасут, а кому дадут утонуть? Сейчас понятно, что, отказавшись поддержать Lehman Brothers, финансовые власти США явно не рассчитали эффекта от краха глобального банка. Глобальный финансовый рынок веден в крутое пике, из которого уже довольно сложно выйти.

Перспективы внутреннего рынка нам кажутся менее мрачными. По крайней мере, вероятность возникновения проблем у системообразующих банков ничтожно мала. Другой вопрос насколько быстро скорая помощь доедет до менее крупных банков, испытывающих проблемы с ликвидностью. Спасение российского «Bear Stearns» уже произошло. В руках регуляторов есть все: «опыт соседа» и средства, чтобы не допустить российского варианта Lehman Brothers.

Экономика РФ

Политика стабилизации. Антикризисные меры Центрального Банка

Финансовые власти предприняли экстренные меры по подержанию стабильности финансовых рынков.

- Банк КИТ-Финанс нашел стратега в виде УК «Лидер». Сообщается, что компании перейдут все 100% акций банка.
- Три крупнейших банка получат доступ к дополнительным средствам Минфина на сумму около 282 млрд. руб. Речь идет о депозитах на срок три и более месяцев. Банки получат эти средства на аукционе на следующей неделе.
- Российские фондовые биржи закрыты до особого распоряжения ФСФР. Запрещено проведение всех маржинальных операций с ценными бумагами. В случае открытия бирж это должно снизить волатильность рынка.

В рамках стабилизации финансовых рынков ЦБ провел тотальное снижение ставок и нормативов ФОР:

Нормативы ФОР снижены на 4.0%

С сегодняшнего дня на 4 п.п. снижены нормативы ФОР по обязательствам банков перед физлицами в рублях, банками-нерезидентами, и по другим обязательствам банков.

- по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте Российской Федерации – с 5.5 до 1.5%;
- по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте – с 8.5 до 4.5%;
- по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте – с 6.0 до 2.0%.
ФОР снижены временно и, начиная с 01.02.2009 г. будут повышены на 2.0%, а с 01.03.2009 – еще на 2.0%.

Снижен целый ряд ставок

С сегодняшнего дня снижены ставки по предоставлению ликвидности кредитным организациям:

- процентная ставка по ломбардным кредитам на срок 1 календарный день, операциям прямого РЕПО по фиксированной ставке на срок 1 день и операциям «валютный своп» на срок 1 день (рублевая часть) установлены в размере 8%;
- минимальная процентная ставка по операциям ломбардного кредитования на аукционной основе на срок 2 недели в размере 7,5 процента годовых;
- процентная ставка по кредитам Банка России, предоставляемым в соответствии с Положением Банка России от 12 ноября 2007 года № 312-П на срок до 30 календарных дней включительно, в размере 9,5 процента годовых;
- процентная ставка по кредитам Банка России, предоставляемым в соответствии с Положением Банка России от 14 июля 2005 года № 273-П на срок до 90 календарных дней, в размере 7,5 процента годовых, на срок от 91 до 180 календарных дней – в размере 8,5 процента годовых.

Кроме того, повышены размеры поправочных коэффициентов Банка России, используемых для расчета стоимости обеспечения ("нерыночных" активов) по кредитам Банка России, предоставляемым в соответствии с Положением Банка России от 14.07.2005 № 273-П и Положением Банка России от 12.11.2007 № 312-П, на 0,2.

Расширение ломбардного списка ЦБ

ЦБ также расширил ломбардный список следующими облигациями: Белогородкой области-31001, Москва-34008, Саха-34003, Самарская область-35005, МБРР-03, Банк СОЮЗ-03, ВТБ-03, НОМОС-Банк-05, Банк ЗЕНИТ-05, МТС-03, РЖД-08, СЗТ-05, ЛК Уралсиб-02.

На наш взгляд, меры по снижению нормативов ФОР должны оказать позитивное влияние на ликвидность банковской системы в целом. Только за счет этой операции высвободившихся средств (по оценкам самого ЦБ – порядка 300 млрд. руб.) должно хватить на покрытие большей части текущего дефицита ликвидности. Снижение ставок должно оказать позитивный эффект в будущем. Спасение КИТ-Финанса должно возыметь позитивные последствия для рынка.

Самая спорная мера последних двух дней – предоставление трем крупнейшим банкам Сбербанку РФ, Банку ВТБ и Газпромбанку дополнительных средства Минфина, для оказания поддержки региональным банкам. По замыслу Минфина – госбанки должны стать проводниками ликвидности. Но, до сих пор непонятно, как в условиях кризиса доверия эти средства достигнут проблемных, испытывающий острый дефицит ликвидности банков? Сегодня ставки сохраняются высокими даже для банков первого круга.

Глобальные рынки

Крушение Вавилона

Финансовый кризис в США усиливается. Вчера рынок акций в Нью-Йорке рухнул на 3-4% вслед за акциями последних из «могикан» - инвестбанков Morgan Stanley (-44%) и Goldman Sachs – банков про которых говорили, что «у них все хорошо». Кризис усилился настолько, что инвесторов мало интересует качество баланса банков. Негативный отчет Goldman Sachs мог бы иметь не столь драматические последствия при другом раскладе…Кризис на глобальных рынках длящийся уже более года пустил метастазы, бороться с которыми обычными средствами уже невозможно. Как говорится «больной скорее мертв, чем жив».

Сегодня Wall Street Journal пишет о том, что Morgan Stanley может слиться с банком Wahovia и еще несколькими банками. Британский Lloyds TSB Group покупает банк HBOS за $22.2 млрд. после того как капитализация банка упала вдвое на прошлой неделе.

Статистика снова разочаровала. Строительство новых домов снизилось гораздо сильнее (на 6.2%), чем ожидалось. Дефицит счета текущих операций США во II квартале вырос до максимума за год до $183.1 млрд. против ожиданий на уровне $180 млрд.

ФРС продолжает накачивать систему ликвидностью. Вчера Минфин США запустил временную программу дополнительного финансирования, в рамках которой выставит на аукционы гособлигации США (Treasuries) для привлечения средств в пользу Федеральной резервной системы. Вчера состоялся первый аукцион по привлечению средств в объеме до $40 млрд. Сегодня доходность UST-10 составляет около 3.4% годовых (-15 б.п.), спрэд России-30 к UST- 10 – более 260 б.п.

Банк Англии: вероятность снижения ставки выросла

На общем фоне протокол заседания Банка Англии от 3-4 сентября, где было принято решение сохранить ставку на уровне 5.0% выглядит довольно блеклым. Интересный факт состоит в том, что один из девяти членов Комитета проголосовал против сохранения ставки, высказавшись в сторону снижения. Мы не исключаем, что в случае распространения кредитной болезни в мире Банку Англии придется пойти на экстренные меры.

Евроблигации: немного о рисках рынка CDS

Эффект домино глобальных инвестбанков может нанести сокрушительный удар по рынку кредитных дефолтных свопов. Дело в том, что число участников этого рынка было ограничено двумя десятками крупнейших инвестбанков, которые выписывали страховку на покрытие риска дефолта, которая в свою очередь использовалась для составления синтетических позиций long или short по определенным рискам и бумагам. Очень важно, чтобы обязательства по контрактам исполнялись. В противном случае даже сложно представить, ЧТО ЖДЕТ глобальный рынок облигаций?

Пока этого не случилось, инвесторы всерьез обеспокоены возможным негативным вариантом развития событий, а банки, что еще продолжают участвовать на этом рынке начинают требовать повышенную премию за страховку от дефолта. В результате премии за кредитный риск серьезно растут практически по всем секторам и отраслям. Вчера стало известно, что один из крупнейших участников этого рынка Deutsche Bank начинает ограничивать операции на этом рынке.

Кредитный риск растет

Сегодня все индикаторы, которые мы используем для определения состояния кредитных рынков буквально кричат о новом пике кредитного кризиса. Глобальный рынок испытывает самый жестокий кризис доверия с начала развития кредитного кризиса – спрэд 3 M LIBOR к ставке overnight через 3 месяца вырос до максимальных исторических уровней. Рынок ждет снижения ставки ФРС США уже до 1.50%. Не исключено, что ФРС пойдет на новые экстренные меры в ближайшие дни.

Корпоративные новости

СПБ-Банк: сильные результаты за 1-ое полугодие 2008г.

На фоне общей паники и негатива, вчера Банк Санкт-Петербург опубликовал довольно сильные результаты по МСФО по итогам 1 полугодия 2008г. По темпу роста активов банк догнал Ренессанс Капитал, в то время как уровень просрочки по кредитному портфелю остается крайне низким.

Основные моменты отчетности:

- Чистый процентный доход банка вырос на 113% по сравнению с аналогичном периодом 2007г. и составил 4.0 млрд руб.
- Чистый комиссионный доход достиг 525 млн руб. увеличившись год-к-году на 42%
- Активы банка выросли на 31% и составили 166 млрд руб., рост с начала года превысил 30%.
- Кредитный портфель вырос на 30% и составил 119.7 млрд руб. Причем розничный кредитный портфель рос более высокими темпами – 52% по сравнению с ростом корпоративного кредитного портфеля на 28%.
- Основным источником фондирования для банка остаются средства клиентов, на которые приходится более 85% обязательств. Доля выпущенных ценных бумаг невысока.
- Чистая процентная маржа выросла с 5.85% по итогам 2007г. до 6.58% по итогам 1-го полугодия 2008г.

Рекомендации

Несмотря на довольно сильные финансовые результаты, мы нейтрально относимся к бондам Банка Санкт-Петербург. Рублевый выпуск банка до обвала рынка торговался с доходностью 10.5% к оферте в июне 2008г., что, конечно, довольно мало по сегодняшним меркам. Евробонды Банка Санкт-Петербург неликвидны.

Sollers отчиталась по МСФО за 1 половину 2008 г.

Компания Sollers (бывш. Северсталь-Авто) отчиталась по МСФО за 1-ое полугодие 2008 г. Согласно отчетности, рост выручки компании к сопоставимому периоду прошлого года составил 41% (до $1.3 млрд), показатель EBITDA margin снизился с 12.4% до 12.0%. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA выросла с 0.9х до 1.5х, но все же представляется неопасной. По итогам 2008 г. мы прогнозируем дальнейшее снижение рентабельности компании и рост долговой нагрузки Sollers.

Неприятным моментом для кредиторов может стать новость о том, что размер утвержденных дивидендов за 1 полугодие 2008 г. составил почти $32 млн. Кроме того, компания, воспользовавшись спадом на рынке акций, активно скупала свои долевые бумаги: размер казначейских акций на балансе вырос с 2.5% до 4.5%. Мы грубо оцениваем размер скупки в $20-25 млн. Для сравнения, собственный операционный денежный поток группы за период составил всего $61 млн.

Не давая рекомендаций по неликвидным облигациям Северсталь-Авто-1 и Северсталь-Авто-2 (оба выпуска – с дюрацией больше 1 года), мы констатируем, что кредитное качество компании остается фундаментально очень крепким и после публикации свежих финансовых результатов предпосылок для его пересмотра у нас нет.

Mirax замораживает проекты

В сегодняшних «Ведомостях» и «Коммерсанте» обсуждается тема затрудненного доступа ряда российских девелоперских компаний к заемному финансированию. Например, председатель Совета директоров Mirax Group говорит об отказе строительства на новых площадках в горизонте 1 год. Известный своими прямыми высказываниями Сергей Полонский (Mirax) прямо заявил, что «если раньше его компании давали деньги под 8.5%, то теперь предлагают под 25% (цитата по «Ведомостям»). Кроме того, о тщательной оценке портфеля новых проектов заявляется группа «Интеко». А чуть ранее на неделе, стало известно о том, что АФК «Система» ищет стратегического инвестора для аффилированного девелопера Система-Галс с целью продать ему до 25% имущественного портфеля компании. О снижении покупок цемента строителями в статье «Коммерсанта» говорят представители предприятий, производящих строительные материалы.

С точки зрения кредитора, остановка осуществления ранее принятых инвестпрограмм в условиях неполучения заемных средств на приемлемых условиях выглядит позитивно. Это позволяет девелоперам аккумулировать денежные средства за построенные объекты и выглядеть более подготовленными для удовлетворения своих обязательств. Поэтому в данных условиях заявления ряда девелоперов, что они работают в прежнем режиме, должны скорее вызвать негативную реакцию.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: