Ситуация на рынках США остается в центре внимания участников финансовых рынков.

Заседание FOMC (объявление ставки сегодня в 22.15 мск) – ключевое событие текущей недели. Рынок ожидает понижения fed funds rate на 50 б.п. и формально для этого есть основания. К -25 б.п. в качестве реакции на проблемы кредитного рынка можно добавить -25 б.п., обусловленные ослаблением рынка труда. Исторически прирост числа рабочих менее чем на 100 тыс. единиц (за исключением сельскохозяйственного сектора) обуславливал начало цикла понижения ставки. Следует отметить, что число рабочих мест в США увеличивается менее чем на 100 тыс. единиц третий месяц к ряду.

В то же время, представители монетарной власти по-прежнему выражают озабоченность возможным увеличением инфляционного давления в ближайшем будущем и в этом смысле более вероятным выглядит сценарий более взвешенной реакции Fed – понижение ставки на 25 б.п., сопровождаемое «миролюбивыми» формулировками «сопроводительного комментария», ясно обозначающими вектор на дальнейшее смягчение монетарных условий. Некоторое усиление позиций доллара в преддверии заседания и сохраняющаяся коррекция на рынке UST свидетельствует о наблюдаемом смещении рыночных оценок в направлении именно последнего сценария.

На утро вторника ключевые индикативные выпуски UST находятся на следующих уровнях: 2-летние бумаги - 4,07% (+12 б.п. за неделю), 5-летние - 4,21% (+15 б.п.), 10-летние - 4,47% (+105 б.п.), 30-летние - 4,71% (+6 б.п.).

Помимо заседания FOMC текущая неделя будет богата на макроэкономическую статистику по США - публикуются данные по инфляции (PPI во вторник и CPI в среду), по рынку труда (индекс NAHB во вторник и данные строительству новых домов за прошлый месяц в среду), а также индексы деловой активности (Philadelphia Fed Index в четверг).

Появление уверенности в скором возврате ФРС к стимулирующей политике способствовало восстановлению спроса на риск. Кредитные спрэды заметно сузились за прошедшую неделю. Спрэд индекса EMBI+ с 10 по 17 сентября сузился сразу на 24 б.п. до 222 б.п. Спрэд индекса EMBI+ Russia - на 17 б.п. до 135 б.п. Новости с американского рынка в ближайшее время останутся главным фактором ценообразования на развивающихся рынках.

Что касается внутреннего долгового рынка России, то помимо новостей из США его участники серьезно обеспокоены развитием ситуации с рублевой ликвидностью. Несмотря на признаки стабилизации она по-прежнему напряженна. На текущей неделе начался очередной период налоговых изъятий. Понедельник - первый день налоговых выплат сентября прошел относительно спокойно («овернайт» сохраняется в пределах 5,5%). В четверг ожидается продолжение - уплата НДС. Общий объем налоговых платежей, ожидаемых на этой неделе, составляет около 300 млрд. руб., что немногим меньше половины всех остатков банков на корсчетах и депозитах в Банке России. Таким образом, нельзя исключить очередной рост напряженности на денежном рынке.

Проблемы с ликвидностью обусловили продолжение спада на внутреннем долговом рынке, несмотря на определенный рост интереса к развивающимся рынкам в целом и прекращение оттока капитала с российских рынков (последнее позволило Банку России укрепить рубль по отношению к бивалютной корзине). По результатам недели кривая доходности ОФЗ на длинном участке сместилась вверх на 2-3 б.п., кривая доходности Москвы - на 3-5 б.п. При этом спрэд ОФЗ-18 к Russia-30 расширился до 103 б.п. - это выше уровня начала года.

Улучшение ситуации с ликвидностью, по-видимому, остается одним из условий смены тенденции на рынке, учитывая нарастающие потребности многих российских эмитентов в рефинансировании задолженности. Здесь основные ожидания связаны с ростом продаж валютной выручки, отложенных в период сброса рублей на валютном рынке, а также ростом поступлений бюджетных средств, приток которых должен возрасти с приближением конца года. Однако влияние указанных факторов имеет актуальность на горизонте от нескольких недель до нескольких месяцев. В ближайшие дни, по всей видимости, рынок будет оставаться под давлением высокой стоимости денег