Рынком правит неопределенность

В России

Вчера на пресс-конференции зампред ЦБР Константин Корищенко успокоил рынок, сказав, что Центральный Банк готов удовлетворять потребности банков в ликвидности, которые в приближающийся период налоговых выплат могут достигать нескольких сотен миллиардов рублей в день. «Центробанк придерживается политики стабильных процентных ставок», добавил Корищенко. С одной стороны, для банковского сектора это означает возможность получить необходимые денежные средства, с другой – еще раз подчеркивает привлекательность входящих в ломбардный список бумаг, под залог которых можно получить финансирование в Центральном Банке. Важность этих выпусков для банков будет сдерживать возможное падение цен в них.

На вчерашнем аукционе по размещению ОБР-3 Банк России привлек лишь 6,8 млрд руб. при объеме эмиссии 250 млрд руб. Банки могли оплатить ОБР-3 деньгами или обменять на облигации ОБР-2, размещенные в период с июня по сентябрь 2007 г. Выпуск ОБР-2 объемом 134 млрд руб. был вчера погашен. Таким образом, в распоряжении банковской системы оказались дополнительные 127 млрд руб. Несмотря на огромное количество зарегистрированных выпусков, на первичном рынке наблюдается полный штиль. Участники рынка настроены на продажу и решают более насущный вопрос: что делать с убыточными позициями. В отсутствие первичного рынка инвесторы лишены индикаторов стоимости риска с учетом новой реальности дорогих денег.

ВТБ-24 вчера сообщил, что откладывает секьюритизацию ипотечных кредитов, запланированную на конец 2007 г., на неопределенный срок. Однако до конца года может состояться размещение облигаций на 6 млрд. руб.

ВТБ, который располагает запасом свободных средств после IPO, сообщил, что отказывается от идеи рефинансировать еврооблигации с плавающим купоном на сумму1 млрд долл, погашение которых намечено на 21 сентября – банк погасит долг из собственных средств.

За рубежом

Сегодня рынок с нетерпением ожидает решения ФРС США по u1087 процентной ставке. Снижение на 25 бп рассматривается как неминуемое, однако существует вероятность и более решительного шага в поддержку рынка – снижение на 50 бп.

Взгляд на рынок: На российском рынке облигаций сохраняется неустойчивость. Мы не считаем, что решение о снижении ставки ФРС окажет поддержку рынку и ждем падения котировок в ряде выпусков.

Выпуски генерирующих и сетевых компаний расширят спреды.

Мы провели анализ динамики котировок облигаций генерирующих и сетевых компаний. Наш подход был основан на оценке справедливых спредов без учета конъюнктурной составляющей, оказывавшей существенное влияние на рынок в период последнего ралли, когда были размещены многие выпуски генерирующих и сетевых компаний. Для чистоты эксперимента мы использовали верхние границы собственных оценок справедливых спредов, представленных нами накануне аукционов по размещению выпусков и до корректировки на конъюнктурную составляющую (высокий спрос, в том числе со стороны иностранных инвесторов).

Проводя это исследование, мы пришли к выводу о том, что существует высокий риск снижения котировок некоторых бумаг, в том числе ОГК-5, ТГК-8, Ленэнерго-2 и Ленэнерго-3. В настоящий момент спред этих облигаций к бескупонной кривой ОФЗ значительно ниже справедливых уровней: 190–220 бп для ОГК-5, около 270 бп для ТГК-8, около 260 бп для Ленэенрго.

Мы ожидаем, что котировки ОГК-5 снизятся до 98,79% от номинала, ТГК-8 – до 98,42%, Ленэнерго-2 – до 98,44% и Ленэнерго-3 – до 96,4%