Рынок рублевого долга в понедельник вновь попал под давление продавцов. Учитывая в целом стабильную внутреннюю конъюнктуру (ставки на межбанке пока не превышают 6%, а курс рубля к корзине продолжает плавно укрепляться), основной «тон» рынку задавали западные участники, отреагировавшие продажами на очередную вспышку глобальной эпидемии кризиса ликвидности. В частности, главным негативным моментом стал рост ставок LIBOR в фунтах на фоне ситуации вокруг английского банка Northern Rock (вкладчики вывели около 4 млрд. долл. депозитов после того, как Банк Англии в пятницу предоставил кредитной организации экстренную ликвидность).

В рублевых инструментах довольно внушительные объемы прошли в длинных госбумагах – 46018 и 46020, оба выпуска снизились в пределах 30 б.п. по последней сделке. Кроме того, на «на линии огня» оказались корпоративные серии. В частности, Заметно подешевели АИЖК-9 (-50 б.п.), АИЖК-8 (бумага возобновила торги после купона снижением на 1.3%), Газпром-8 (-98 б.п. по последней сделке), ФСК-5 (-40 б.п.). Во втором эшелоне заметно подешевели облигации МОЭСК (-1,74%), ЦТК-4 (-95 б.п. по последней сделке). Наиболее заметные потери понес выпуск УРСА-5: котировки опустились на 2.67%, а с четверга падение составило уже почти 5%. Банковские выпуски в целом находятся «на острие» продаж в последние недели, и в особенности это относится к банкам, у которых большая доля в структуре пассивов приходится на публичные займы: некоторые выпуски Русского Стандарта и Хоум Кредит Банка уже давно торгуются с доходностями выше 13%, что, на наш взгляд, является явно чрезмерной реакцией инвесторов на потенциальные риски проблем с ликвидностью.

В отношении истоль внушительное падение котировок, судя по последним результатам за 1пг2007 по МСФО, представляется еще менее обоснованным, чем по бумагам ХКФБ и Русского Стандарта. На 30.06.2007 у банка на балансе было денежных средств на сумму 13.32 млрд. руб. (525 млн. долл.), из которых 10.46 млрд. руб.(412 млн. долл.) – средства от недавней продажи прив. акций на депозите в Сбербанке. При этом, сумма погашений в 2007 году, насколько мы можем судить по отчетности, гораздо меньше: из ближайших крупных выплат УРСА предстоит погашение CLN Уралвнешторгбанка на 110 млн. долл. 22 сентября. Не исключено, что котировки УРСА-5 восстановятся на следующей неделе, после того, как наиболее крупный отток ликвидности в этом году (погашение CLN) останется позади.

Сегодня ФРС примет решение по ставке – и это событие, а также сопутствующие комментарии ФРС, безусловно, станут ключевыми и для российского долгового рынка, который в последнее время очень болезненно реагирует на любой внешний негатив. Большинство участников рынка сходятся во мнении, что наиболее приемлемым вариантом, способным успокоить мировые рынки, будет снижение на 0.5%. Если оптимистические ожидания столь заметного снижения оправдаются, это может стать первым шагом к развороту тренда и на российском рынке. В то же время, возвращение иностранных инвесторов вряд ли будет столь же быстрым, как их уход, т.к. факторов, которые могут воспрепятствовать росту оптимизма на внешних рынках, пока хватает. В частности, на этой неделе таким фактором может стать публикация финансовых результатов крупных инвест.банков в США – в случае свидетельства существенных потерь от разразившегося кризиса.

Торговые идеи

• Севкабель-Финанс-3 – выпуск сохраняет премию в доходности к отраслевым аналогам (порядка 50 б.п.), рекомендуем к ПОКУПКЕ в защитный портфель
• УМПО-2 - Рекомендуем сохранять позиции в бумаге. На фоне ближайшего выпусков аналога (НПО Сатурн), текущий купон УМПО остается наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен с точки зрения соотношения «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до оферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты, учитывая высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. Исходя из этого, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге, которая выглядит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрения соотношения риск/доходность".
• Карусель – Реализация опциона на покупку Карусели по-прежнему весьма вероятна, в связи с чем существующая значительная разница в текущих доходностях выпусков Х5 и Карусели не оправдана. Рекомендуем бумаги Карусели к ПОКУПКЕ.
• Завершение консолидации активов увеличивает вероятность продажи контрольного пакета Трансмашхолдинга ОАО «РЖД», в связи с чем текущая премия бумаг Трансмашхолдинг-2 к сопоставимым по дюрации бумагам будущей материнской компании выглядит завышенной. Рекомендуем бумаги Трансмашхолдинг-2 к ПОКУПКЕ.
• Техносила – после продаж а августе бумаги выглядят интересно для покупки. Хотя нельзя утверждать, что текущий спрэд к ОФЗ в 600 б.п. сузится до исторически справедливого уровня в 500 б.п. в ближайшей перспективе, потенциал отыграть часть падения несомненно есть. С фундаментальной точки зрения, компания выглядит вполне стабильно, что подтверждают данные последней управленческой отчетности за 1пг.2007.
• Седьмой Континент-2 – рекомендуем к ПОКУПКЕ. Бумага недооценена относительно выпусков других крупных ритейлеров, ИКС-5 и Магнита, которым Седьмой Континент уступает только с точки зрения масштабов бизнеса. Премию за «размер» можно оценить на уровне 30-50 б.п. максимум. При этом, фактор сделки с фондом TPG Capital, который уже озвучил планы вложить в развитие сети до 7 млрд. долл., может сократить эту премию до нуля.