Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[18.09.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевого долга в понедельник вновь попал под давление продавцов. ”читыва€ в целом стабильную внутреннюю конъюнктуру (ставки на межбанке пока не превышают 6%, а курс рубл€ к корзине продолжает плавно укрепл€тьс€), основной «тон» рынку задавали западные участники, отреагировавшие продажами на очередную вспышку глобальной эпидемии кризиса ликвидности. ¬ частности, главным негативным моментом стал рост ставок LIBOR в фунтах на фоне ситуации вокруг английского банка Northern Rock (вкладчики вывели около 4 млрд. долл. депозитов после того, как Ѕанк јнглии в п€тницу предоставил кредитной организации экстренную ликвидность).

¬ рублевых инструментах довольно внушительные объемы прошли в длинных госбумагах – 46018 и 46020, оба выпуска снизились в пределах 30 б.п. по последней сделке.  роме того, на «на линии огн€» оказались корпоративные серии. ¬ частности, «аметно подешевели ј»∆ -9 (-50 б.п.), ј»∆ -8 (бумага возобновила торги после купона снижением на 1.3%), √азпром-8 (-98 б.п. по последней сделке), ‘— -5 (-40 б.п.). ¬о втором эшелоне заметно подешевели облигации ћќЁ—  (-1,74%), ÷“ -4 (-95 б.п. по последней сделке). Ќаиболее заметные потери понес выпуск ”–—ј-5: котировки опустились на 2.67%, а с четверга падение составило уже почти 5%. Ѕанковские выпуски в целом наход€тс€ «на острие» продаж в последние недели, и в особенности это относитс€ к банкам, у которых больша€ дол€ в структуре пассивов приходитс€ на публичные займы: некоторые выпуски –усского —тандарта и ’оум  редит Ѕанка уже давно торгуютс€ с доходност€ми выше 13%, что, на наш взгл€д, €вл€етс€ €вно чрезмерной реакцией инвесторов на потенциальные риски проблем с ликвидностью.

¬ отношении истоль внушительное падение котировок, суд€ по последним результатам за 1пг2007 по ћ—‘ќ, представл€етс€ еще менее обоснованным, чем по бумагам ’ ‘Ѕ и –усского —тандарта. Ќа 30.06.2007 у банка на балансе было денежных средств на сумму 13.32 млрд. руб. (525 млн. долл.), из которых 10.46 млрд. руб.(412 млн. долл.) – средства от недавней продажи прив. акций на депозите в —бербанке. ѕри этом, сумма погашений в 2007 году, насколько мы можем судить по отчетности, гораздо меньше: из ближайших крупных выплат ”–—ј предстоит погашение CLN ”ралвнешторгбанка на 110 млн. долл. 22 сент€бр€. Ќе исключено, что котировки ”–—ј-5 восстанов€тс€ на следующей неделе, после того, как наиболее крупный отток ликвидности в этом году (погашение CLN) останетс€ позади.

—егодн€ ‘–— примет решение по ставке – и это событие, а также сопутствующие комментарии ‘–—, безусловно, станут ключевыми и дл€ российского долгового рынка, который в последнее врем€ очень болезненно реагирует на любой внешний негатив. Ѕольшинство участников рынка сход€тс€ во мнении, что наиболее приемлемым вариантом, способным успокоить мировые рынки, будет снижение на 0.5%. ≈сли оптимистические ожидани€ столь заметного снижени€ оправдаютс€, это может стать первым шагом к развороту тренда и на российском рынке. ¬ то же врем€, возвращение иностранных инвесторов вр€д ли будет столь же быстрым, как их уход, т.к. факторов, которые могут воспреп€тствовать росту оптимизма на внешних рынках, пока хватает. ¬ частности, на этой неделе таким фактором может стать публикаци€ финансовых результатов крупных инвест.банков в —Ўј – в случае свидетельства существенных потерь от разразившегос€ кризиса.

“орговые идеи

• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск сохран€ет премию в доходности к отраслевым аналогам (пор€дка 50 б.п.), рекомендуем к ѕќ ”ѕ ≈ в защитный портфель
• ”ћѕќ-2 - –екомендуем сохран€ть позиции в бумаге. Ќа фоне ближайшего выпусков аналога (Ќѕќ —атурн), текущий купон ”ћѕќ остаетс€ наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен с точки зрени€ соотношени€ «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до оферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты, учитыва€ высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. »сход€ из этого, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге, котора€ выгл€дит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрени€ соотношени€ риск/доходность".
•  арусель – –еализаци€ опциона на покупку  арусели по-прежнему весьма веро€тна, в св€зи с чем существующа€ значительна€ разница в текущих доходност€х выпусков ’5 и  арусели не оправдана. –екомендуем бумаги  арусели к ѕќ ”ѕ ≈.
• «авершение консолидации активов увеличивает веро€тность продажи контрольного пакета “рансмашхолдинга ќјќ «–∆ƒ», в св€зи с чем текуща€ преми€ бумаг “рансмашхолдинг-2 к сопоставимым по дюрации бумагам будущей материнской компании выгл€дит завышенной. –екомендуем бумаги “рансмашхолдинг-2 к ѕќ ”ѕ ≈.
• “ехносила – после продаж а августе бумаги выгл€д€т интересно дл€ покупки. ’от€ нельз€ утверждать, что текущий спрэд к ќ‘« в 600 б.п. сузитс€ до исторически справедливого уровн€ в 500 б.п. в ближайшей перспективе, потенциал отыграть часть падени€ несомненно есть. — фундаментальной точки зрени€, компани€ выгл€дит вполне стабильно, что подтверждают данные последней управленческой отчетности за 1пг.2007.
• —едьмой  онтинент-2 – рекомендуем к ѕќ ”ѕ ≈. Ѕумага недооценена относительно выпусков других крупных ритейлеров, » —-5 и ћагнита, которым —едьмой  онтинент уступает только с точки зрени€ масштабов бизнеса. ѕремию за «размер» можно оценить на уровне 30-50 б.п. максимум. ѕри этом, фактор сделки с фондом TPG Capital, который уже озвучил планы вложить в развитие сети до 7 млрд. долл., может сократить эту премию до нул€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: