Внутренний рынок

Продажи возобновились с новой силой

В понедельник на рынке рублевого долга возобновились достаточно агрессивные продажи. Отчасти это могло быть вызвано ухудшением ситуации с рублевой ликвидностью в связи с началом периода налоговых платежей. Вчера проходили выплаты половины суммы акцизов, а также авансовых платежей по ЕСН и страховым взносам за август.

В основном продавали ОФЗ, бумаги первого эшелона, а также отдельные выпуски второго эшелона, в частности банковские бумаги. Существенно пострадали ЦентрТелеком-04 с погашением в августе 2009 г. (-0.95 %, +52 б. п.), МОЭСК-01 с погашением в сентябре 2011 г. (-2.43 %, +77 б. п.). Первый выпуск ИКС-5 с офертой в июле 2010 г. потерял 0.25 %, доходность выросла на 11 б. п. до 8.59 % годовых. Напомним, что этот выпуск, являющийся одним из бенчмарков сегмента сетевой розницы долгового рынка, был размещен в июле с доходностью 7.74 % годовых.

По нашим оценкам, капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0.14 %, капитализация муниципального сектора – на 0.29 %. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0.08 %. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора упала на 0.62 %, муниципального сектора – на 0.74 %, сектора госбумаг – на 0.24 %.

Ситуация на денежном рынке вчера несколько ухудшилась. В то же время столь острой нехватки рублевой ликвидности, какую можно было наблюдать в конце августа, пока нет. Объем средств, предоставленный ЦБ коммерческим банкам в рамках операций РЕПО, сегодня вырос до 4.38 млрд руб. против 2.48 млрд руб. в пятницу. При этом ставка на втором аукционе РЕПО составила 6.33 %, тогда как даже во второй половине августа ставки оставались в пределах 6.1-6.18 % (исключение – вечерний аукцион 28 августа на очень маленький объем). Ставки на МБК вчера составляли около 5-5.5 % (overnight).

Вчера проходила оферта по первому выпуску ОАО «Макси-Групп», о способности которого рефинансировать свои долги в последнее время дискутировал рынок. В режиме РПС прошел оборот по бумаге около 2.55 млрд руб. Судя по всему, очередной «опасный рубеж» был с успехом пройден – эмитент третьего эшелона с высокой долговой нагрузкой успешно прошел оферту.

Внешние долговые рынки

В ожидании решения FOMC

Вчера значимой макростатистики не выходило. Доходности us-treasuries в течение дня росли, что могло быть вызвано коррекцией ожиданий относительно агрессивного (на 50 б. п. сразу) снижения учетной ставки в преддверии заседания FOMC. Однако позднее котировки treasuires скорректировались вверх – поддержку казначейским облигациям оказывают новости об очередных проблемах с финансированием банков, поступающие со всего мира.

В Англии нарастают проблемы пятого по величине ипотечного банка Великобритании Northern Rock, банка со 150-летней историей. За последние 3 дня после того, как ЦБ Англии объявил о выделении Northern Rock экстренной помощи, вкладчики сняли со счетов около $ 4 млрд, что составляет примерно 17 % от общего объема депозитов. Акции банка рухнули на 49 %. На другом конце земного шара, в Австралии, циркулируют слухи о возникновении потребности в экстренном финансировании нескольких региональных банков. Не осталась в стороне и Япония. После того, как индекс business sentiment в Японии упал до двухлетнего минимума, министр финансов Японии выступил с заявлением о том, что проблемы с subprime mortgage не нанесут серьезного ущерба экономике страны.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 4.07 % годовых (+1 б. п. по сравнению с утренними уровнями), пятилетние – с доходностью в 4.2 % годовых (+2 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.46 % годовых (-1 б. п.), тридцатилетних – 4.7 % годовых (нулевое изменение). Сегодня будут опубликованы индекс цен производителей и данные по строительному сектору. Однако в день заседания Комитета по открытым рынкам значительная реакция на статистику маловероятна (конечно, если не произойдет существенного превышения цифр по инфляции по сравнению с прогнозными). Результаты заседания станут известны в 22:15 мск. Согласно фьючерсам на ставку fed funds, в снижении базовой ставки на 25 б. п. уверены 100 % игроков рынка. Что касается более существенного снижения (на 50 б. п.), то здесь мнения разделись в пропорции, близкой к 50:50. За последние несколько дней ожидания единовременного снижения ставки на 50 б. п. снизились. Неделю назад они достигали 70 %.

Большой Бен под большим давлением

Попытаемся оценить 3 наиболее вероятных сценария развития событий на сегодняшнем заседании FOMC.

1. ФРС оставит ставку без изменений или опустит ее на 25 б. п. ФРС может еще раз снизить primary discount rate (ставку, по которой ФРС кредитует коммерческие банки через дисконтное окно), которая в августе была понижена с 6.25 % до 5.75 % на 50 б. п. В официальном комментарии, вероятно, будет смещен акцент с рисков усиления инфляционного давления на риски рецессии. Такой сценарий вряд ли обрадует участников, которые ждут от Бернанке более радикальных действий в поддержку финансового рынка, поэтому мы ожидаем коррекции в UST, за счет чего спрэды emerging markets могут незначительно сузиться.

2. ФРС снизит ставку на 50 б. п. Для многих инвесторов такое решение не будет являться полной неожиданностью: на наш взгляд, сокращение ставки 50 б. п. уже заложено в цены treasuries. Таким образом, снижение будет в большей степени являться психологическим фактором, оказывающим поддержку UST и emerging markets.

3. Ставка будет снижена на 75 б. п. Данный сценарий мы оцениваем как наименее правдоподобный. Столь значительное снижение ставки вызовет существенный прилив оптимизма на фондовых рынках и рынках долгового капитала. В случае его реализации мы ожидаем роста котировок emerging markets и ралли в UST.

Emerging Markets

На рынке еврооблигаций emerging markets вчера сохранялась стабильность. Индекс EMBI+ вырос на 0.04 %, его спрэд сузился на 1 б. п. и составил 222 б. п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.1 %, спрэд индекса сузился на 1 б. п. до 135 б. п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 112/112.125 % от номинала с доходностью в 5.79 % годовых и спрэдом к UST-10 в 133 б. п.