Еврооблигации

Активность на рынке валютного долга вчера была не очень высокой в преддверии объявления нового уровня FED Rate, которое состоится сегодня. Отметим лишь, что история с Northern Rock получила вчера свое продолжение: предоставление экстренной ссуды от нацбанка Англии вызвало панику среди вкладчиков банка, и вчера они изъяли средств с депозитов более чем на $4.0 млрд. Последовавшее за этим снижение капитализации банка (почти в 2 раза) потащило за собой котировки акций большого числа европейских банков и вызвало новые разговоры о предстоящих проблемах в европейском банковском секторе. Как бы подтверждая опасения инвесторов, ставки GB LIBOR продолжают оставаться на крайне высоких уровнях (6.30-6.40%). Мы наблюдали неагрессивные продажи в евробондах ТНК-ВР, Северстали, Евраза. Лучше рынка смотрелись еврооблигации МТС и казахских банков. Суверенный спрэд Russia 30 к US Treasuries находился в пределах G+135 бпс.

Рублевые облигации

Рублевый рынок в первый день новой недели демонстрировал заметную слабость. На фоне начала нового периода налоговых платежей ситуация с ликвидностью в конце сентября выглядит более сложной, чем ранее: остатки на корсчетах и депозитах опустились до своего полугодового минимума (менее 595 млрд. руб.), а ситуация с репо ухудшается с каждым днем. Вчера мы писали о сворачивании рефинансирования под залог ценных бумаг крупнейшими российскими игроками. Сегодня мы можем лишь еще раз подтвердить этот тезис и уточнить, что институт репо под акции практически перестает существовать, а ставки репо по облигациям по сравнению с прошлой неделей выросли: по выпускам из 1 эшелона они близки к 7%, а по 2 эшелону - превышают 8%. Мы ждем дальнейшего ухудшения ситуации с ликвидностью.

Такой важный фактор поддержки для рынка как средства нерезидентов пока отсутствует, и надеяться на его скорое появление мы пока не можем. Чисто теоретически на возвращение привлекательности локальных бондов для иностранных инвесторов могло оказать положительное влияние укрепление российской валюты, однако слова Президента РФ о его удовлетворенности состоянием российской экономики могут ослабить стерилизацию денежной массы монетарными властями России. А это будет иметь негативные последствия для крепости рубля. Наконец, неспокойная ситуация на внешнем рынке также не способствует покупкам на рынке рублевых облигаций.

Торговый оборот на вчерашней торговой сессии был, по нашим оценкам, самым низким за последнюю неделю, но это не помешало котировкам значительного числа бумаг сползти вниз. Под максимальным давлением вчера находились бумаги банков, электроэнергетических компаний и фиксированных телекомов. Несмотря на публикацию нейтральной отчетности по МСФО за 1 полугодие 2007 г. на прошлой неделе, инвесторы предпочитают избавляться от облигаций УРСА-Банка. Например, вчера УРСА-Банк-5 потерял в цене почти 3 п.п. По всей видимости, инвесторы, не вдаваясь в тонкости кредитного профиля банка, сравнивают его рублевые инструменты с бумагами Русского Стандарта и ХКФ Банка. При таком подходе доходности выше 14% по облигациям Русс.Стандарт смотрятся значительно привлекательнее: даже после вчерашней распродажи YTM УРСА-Банк-5 выросла «всего» до 11.80%. Очевидно, потенциал для падения котировок еще сохраняется. Выпуск АИЖК-9 вчера потерял в цене почти 0.30 п.п.

Несмотря на отсутствие оборотов, мы видели, что офера по облигациям ЦТК и ЮТК снизились. Отметим, что традиционно выпуски МРК Связьинвеста пользовались популярностью среди нерезидентов. Примерно то же самое можно сказать и про многие выпуски электрических компаний, в частности сетевых компаний. Вчерашние продажи затронули облигации МОЭСК, где котировки снизились более чем на 1.5 пп. Кроме того, в отсутствие оборотов, резко упали индикативные уровни по Пермэнерго, Якутэнерго, ЕЭСК. Таким образом, многие электросетевые компании, за исключением, пожалуй, Ленэнерго и Тюменьэнерго, переместились в категорию «доходность выше 9%». Кажущееся спокойствие в облигациях 3-эшелонных компаний мы склонны объяснять невозможностью продать те или иные бумаги, нежели фундаментальной устойчивостью эмитентов этой группы.

Вчера на рублевом рынке проходила довольно знаковая оферта по выпуску Макси-групп объемом 3 млрд. рублей. Несмотря на то, что эмитент поднял ставку купона на 2.75% (с 11.25% до 14.00%) и выпуск предлагал дополнительную оферту через полгода, инвесторы, по нашим оценкам, предъявили к досрочному погашению почти 85% всей эмиссии. Мы полагали, что эмитент был крайне заинтересован в том, чтобы большая часть облигаций осталась в рынке, так как его риски рефинансирования оценивались нами как очень высокие, а кредитный профиль крайне слабым. Высокий купон, с одной стороны, подчеркивал желание Макси-групп убедить инвесторов в привлекательности его бумаги на новых уровнях, а, с другой стороны, мог дополнительно убедить держателей в том, что риск и, в самом деле, высок. Тем не менее, компания исполнила свои кредитные обязательства, что нельзя не признать неким фактором комфорта. До конца этой недели через оферту проходят Главмосстрой, Моторостроитель и ЛОМО. Риски рефинансирования пос ледней компании мы оцениваем как самые высокие среди трех.