Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности во вторник подскочил до 739.8 (+125.1) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в Цб выросли до 495.9 (+57.3) и 243.9 (+67.8) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка, несмотря на прошедшую вчера уплату налогов, держались на прежних уровнях: 5-6%. Между тем, сокращение объемов сделок РЕПО в связи с уходом с рынка ВТБ может усилить давление на ставки "межбанка". Утром однодневные МБК обходились под 6-6.5%. Следующее значимое отвлечение рублей состоится в четверг, когда пройдут платежи по НДС. Ставки LIBOR стабилизировались в ожидании заседания FOMC. Краткосрочные ставки снижаются быстрее, чем дальние. 1M LIBOR составляет 5.50 (-0.11)%, 12М LIBOR - 5.11 (-0.01%)%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Спрос на валюту вновь крайне высок: краткосрочные ставки выросли до 9-11%, что сопоставимо с периодом массового вывода капитала нерезидентами в августе.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок остается в подвешенном состоянии. Основная переоценка риска происходит в банковском секторе, тогда как активность в "фишках" продолжает снижаться. Денег становится все меньше. К тому же рост ставок по РЕПО с уходом с рынка ВТБ еще в большей степени обострил проблему нехватки свободных рублей. Вчера поддержку ликвидности оказала оферта по выпуску ОБР-1, при этом удовлетворенный спрос при размещении ОБР-3 составил всего 6.6 млрд руб. Таким образом, банковская система подпиталась на 130-140 млрд руб. В то же время некоторое насыщение рынка рублями не спасло его от дальнейших продаж в гособлигациях. Цены в дальнем сегменте ОФЗ опустились в среднем на 30-40 б.п. В "фишках" не наблюдалось какой-либо значительной динамики. Объем сделок РЕПО увеличился, однако рассчитывать в дальнейшем на этот инструмент не стоит – ликвидность основных кредиторов продолжает сокращаться, что приведет к дальнейшему росту ставок РЕПО.

Борьба за ликвидность продолжается; очередные проблемы у западных банков вновь усилили спрос на валюту. Сегодняшнее решение ФРС относительно ставки окажет лишь кратковременное влияние на долговые рынки, тогда как для получения подтверждений эффективности этой меры должно пройти несколько недель.

Инвестиции: фокус на доходность

В высокодоходном сегменте совершаются точечные сделки. Оживление наблюдается только в финансовом секторе. На лицо – уход из "риска". Избавление инвесторов от обязательств наиболее рисковых банков приводит к росту спроса на выпуски более крупных финансовых организаций. Прошедшие вчера оферты также свидетельствуют о тенденции risk aversion в рублевых выпусках. Несмотря на более привлекательные ставки, установленные после оферты, инвесторы по-прежнему предъявляют практически полный объем выпусков к выкупу.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.