КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. Ликвидность выросла за счет исполнения Банком России оферты по ОБР-1. Затишье перед бурей: сегодня обстановка на денежном рынке должна немного улучшиться. На внутреннем валютном рынке курс доллара составил 25,3225 рублей (-1 копейка). Мы полагаем, что сегодня курс американской валюты существенно не изменится.
Еврооблигации. Russia30 чуть скорректировалась по цене – до 111,88%, спред остался без изменений – 134 п., как и спред EMBI+ - 222 п. Более заметные ценовые движения в ответ на решение FOMC (22:15 мск) «тридцатки» мы увидим, вероятно, только завтра. Учитывая некоторую инертность поведения этого инструмента в течение всего кризиса, вряд ли эта реакция будет резкой и волатильной.
Рублевые облигации. В понедельник на рынке рублевых долгов преобладали продажи. Мы полагаем, что сегодня ситуация немного улучшится.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. На FOREX без существенных изменений. Курс евро чуть откатился от достигнутых максимумов в ожидании решения по ставке ФРС, составив 1,3865 против доллара. На наш взгляд, если сегодня FOMC target rate будет понижена на 0,25 п.п., то это событие не отразится существенным образом в ценах, поскольку уже учтено в них. Если ставка будет понижена сразу на 0,5 п.п., то можно ожидать рывка пары евро-доллар вверх на 1,0-1,5 цента. При этом дальнейший потенциал роста в 2007 году будет уже практически исчерпан. И, наконец, совсем маловероятный сценарий – ставка остается без изменений – на уровне 5,25%. На наш взгляд, это решение может привести к полномасштабной коррекции до 1,355-1,365 доллара за евро.

Мы примыкаем к большинству голосов и полагаем, что ставка будет понижена на 0,25 п.п. Однако, интрига все же сохраняется! Ведь никто достоверно не знает, как ФРС интерпретирует резкое снижение числа рабочих мест в августе и намекнет ли на понижение ставки в октябре? Не следует забывать, что инфляционное давление все еще остается основной головной болью FOMC.

На внутреннем валютном рынке курс доллара составил 25,3225 рублей (-1 копейка). Объем торгов составил $1,8 млрд. Индекс рубля по отношению к корзине валют 0,55/0,45 практически не изменился – 94,7 п. Мы полагаем, что сегодня высокая корреляция рынка доллар-рубль с рынком евро-доллар сохранится, при этом курс американской валюты, скорее всего, значительно не изменится.

Денежный рынок. На денежном рынке средние ставки МБК оставались чуть выше 5%. Сумма остатков средств на корсчетах и депозитах выросла на 125,1 млрд. рублей до 739,8 млрд. рублей за счет исполнения оферты по ОБР-1. При этом аукцион по ОБР-3 прошел очень скромно – объем привлечения средств Банком России составил всего лишь 6,6 млрд. рублей при предложении 250 млрд. рублей. Мы считаем, что сегодня будет затишье перед бурей: ставки на денежном рынке снизятся до 4,50-4,75% MIACR (overnight).

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации. Рынок US Treasuries завершил вчерашний день спокойно. Доходность десятилетней ноты составила 4,45%, практически не изменившись.

Из наиболее важных событий сегодня запланировано заседание и решение по ставке ФРС, а также публикация индекса цен производителей США.

На наш взгляд, понижение ставки на 0,25 б.п. уже учтено в ценах. Понижение же ставки на 0,5 б.п. – менее вероятно. Мы полагаем, что если ФРС понизит ключевую ставку до 0,25 б.п. и намекнет на возможность ее понижения в будущем, то реакция рынка будет спокойной. В остальных случаях не исключена высокая волатильность UST10.

Российские еврооблигации. Как мы и ожидали, особой активности на Emerging Markets в преддверии заседания ФРС не наблюдалось. Russia30 еще чуть скорректировалась по цене – до 111,88%, спред остался без изменений – 134 п., как и спред EMBI+ - 222 п. Более заметные ценовые движения в ответ на решение FOMC (22:15 мск) «тридцатки» мы увидим, вероятно, только завтра. Учитывая некоторую инертность поведения этого инструмента в течение всего кризиса, вряд ли эта реакция будет резкой и волатильной.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации. Рынок государственных облигаций завершил понедельник падением цен, что уже становится нехорошей традицией. Впрочем, памятуя о том, что понедельник традиционно считается ущербным днем недели с пониженной торговой активностью, сегодня мы рассчитываем на некоторую компенсацию и рост цен.

Мы полагаем, что продажи рублевых облигаций происходят «по инерции». Возможно также, что инвесторов отпугивает обещанный представителями денежных властей рост задолженности перед Банком России по операциям прямого РЕПО в 4 квартале. Однако, согласитесь, довольно странно видеть инвестора, избавляющегося от наиболее ликвидных активов, принимаемых в качестве обеспечения по операциям прямого РЕПО, причем с минимальным дисконтом, как раз перед ожидаемыми проблемами с ликвидностью. При этом спред между самыми длинными ОФЗ и ставкой РЕПО достигает 100 б.п., обеспечивая «безубыточность» таких операций для кредиторов.

Корпоративные облигации. Все, что было сказано про рынок ОФЗ, в понедельник можно в полной мере отнести и к рынку негосударственных рублевых долгов за тем исключением, что приближающийся налоговый период с точки зрения ликвидности может ударить лишь по владельцам бумаг второго и третьего эшелона, не принимаемых в качестве обеспечения по операциям прямого РЕПО с Банком России.

Хотя мы надеемся, что после «слова» Банка России о понижении требований к выпускам, принимаемым в качестве обеспечения по операциям прямого РЕПО, последует «дело», и в скором времени мы увидим расширение спектра выпусков подобных бумаг.

Мы рекомендуем держать портфель рублевых облигаций.