Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[18.09.2006] Промсвязьбанк

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ

• Основные валюты продолжают двигаться разнонаправлено по отношению к доллару. Ключевые факторы, которые влияли на рынок:
-Ожидания саммита министров финансов G7 в субботу.
- Ожидания данных по индексу потребительских цен в США.
- Ожидания заседания и решения по ставке ФРС 20 сентября.
- Продолжение снижения цен на рынке сырья и энергоносителей.

• По итогам недели йена снизилась к доллару с уровня 116,7 до 117,90. Как и ожидалось, большую часть недели японская валюта провела в краткосрочном боковом тренде на уровне 117,5. Колебания пары евро-йена были более существенными: она колебалась в диапазоне 147-149,45. Итоговое снижение японской валюты по отношению к евро и доллару оказалось связано как с определенной мягкостью по отношению к юаню (в международных финансовых кругах все более распространенным становится мнение о том, что ревальвация китайской валюты не поможет решить проблему дефицита в торговле с США), так и с заявлением руководителя НБ КНР о том, что максимум, на что Китай пойдет в ближайшее время-это расширение коридора колебаний юаня. Для йены это негативный фактор, поскольку надежды на ее укрепление во многом были связаны именно с ожиданиями ускорения роста юаня. Соответственно, вероятность того, что японская валюта в ближайшее время пойдет к уровню 118,5, резко повысилась.

• Движения на евродолларе на прошлой неделе были детерминированы, главным образом, событиями на рынках доллар-йена и евро-йена. Резкое падение йены к доллару и евро в понедельник способствовало росту евро к доллару до 1,2710-1,2730. Давление на европейскую валюту оказывали главным образом закрытие спекулятивных позиций на сырьевых рынках, а также хороший спрос со стороны нерезидентов на аукционе по размещению UST и на фондовом рынке США, поэтому вторник и среду евродоллар провел около уровня 1,27. Еще одна попытка «поднять голову» до уровня 1,2750 была предпринята в четверг после выхода данных о резком росте розничных продаж в Великобритании, которые также способствовали росту фунта до отметки 1,8870. Однако ближе к пятнице давление со стороны игроков, закрывающих короткие позиции по доллару, было столь велико, что в пятницу американская валюта сумела вновь укрепить свои позиции.

• Долгожданный CPI вышел в рамках прогнозов и не дал новой пищи для размышлений, при этом индекс Мичиганского университета оказался неожиданно высоким, а промпроизводство выросло хуже прогнозов. Все эти данные подтвердили еще раз, что экономика США находится в переходном периоде. А это означает, что вряд ли ФРС будет предпринимать какие-либо шаги по движению в ставках, поэтому определенные настроения на увеличение ставки, которые появились в последние дни, вряд ли можно считать оправданными. А это создает серьезные предпосылки для укрепления доллара ко всем основным мировым валютам.

• Серьезным препятствием для роста евро становятся усиливающиеся словесные интервенции финансовых властей европейских стран, направленные против укрепления европейской валюты. На прошлой неделе снижение евро было спровоцировано словами министра финансов Германии, сегодня министр финансов Франции заявил, что евро полностью оценен, что привело к сильным продажам европейской валюты, которому не помогли даже высказывания чиновников ЕЦБ М.Драги и Ю.Штарк.

• В пользу доллара, также, скорее всего, окажутся и данные по платежному балансу и притокам капитала, поскольку они отразят всплеск спроса на американские активы, который прошел в период эскалации ливано-израильского конфликта

• В итоге, мы полагаем, что котировки евродоллара, скорее всего, продолжат движение в сужающемся коридоре. Прогнозный диапазон на начало октября 1,2690-1, 2880. На текущей неделе возможны резкие скачки к отметкам 1,2560, если дефицит платежного баланса окажется меньше $205 млрд., и к 1,28, если ФРС заявит, что не видит поводов для повышения ставки в ближайшей перспективе.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Относительно невысокая волатильность на евродолларе стала главной причиной формирования бокового тренда и на внутреннем валютном рынке. Рубль-доллар колебался в диапазоне 26,76-26,8150, рубль-евро - на уровнях 33,95-34,08.

• Объем торгов оставался на средних значениях, а уровень интервенций ЦБ РФ колебался на стандартной отметке $1,2-$1,5 млрд. в день.

• Спекулятивная активность игроков на валютном рынке была не очень высокой, что было связано как с неопределенностью на форексе, так и с некоторыми опасениями относительно возможных мер по ужесточению банковского надзора после убийства зампреда Центробанка А.Козлова.

• Вполне вероятно, что некоторый всплеск ставок по МБК, который наблюдался в четверг-пятницу, также был связан не только с ожиданиями налоговых выплат и частичным уходом рублей на рынок облигаций, но и некоторой неопределенностью, которая появилась после резких высказываний В.Путина и О.Вьюгина о необходимости более строгих мер по усилению банковского надзора и увеличения в надзоре силовой составляющей. Некоторая нервозность участников межбанковского рынка способствовала росту ставок по МБК в четверг-пятницу до уровня 3,5-3,75%.

• Характерно, что формально уровень ликвидности банковской системы остается на высоком уровне как в абсолютных цифрах, так и в относительных. К концу недели отношение остатков на счетах банков в ЦБ к их совокупным активам составило 3,12%, что является очень высоким показателем. Обычно ставки по МБК растут до 3-4%, если этот показатель опускается ниже 3%, и поднимаются выше 6%, если остатки к активам оказываются ниже 2,8%.

• Поскольку пока сложно сказать, какие меры по ужесточению надзора будут приняты и будут ли они приниматься вообще, поскольку в целом текущее законодательство и механизмы позволяют ЦБ оперативно контролировать состояние банковской системы, то мы не ожидаем каких-либо серьезных сложностей на межбанковском рынке. Вполне возможно, что банки будут подходить еще более строго к своей лимитной политике в отношении банков-контрагентов, что будет способствовать некоторому усложнению перетока рублевой массы от крупных игроков к мелким и средним. Это будет в некоторой степени способствовать росту общего уровня ставок на межбанковском рынке, однако какой-то динамики ставок для крупнейших банков не ожидается.

• Тем не менее, нельзя исключить ситуацию, при которой уровень ставок в конце сентября окажется несколько выше ожидаемого и составит около 6% даже при номинально высокой ликвидности.

• Валютные курсы вряд ли покажут какую-либо динамику, отличную от движений евродоллара, оснований для каких-либо ревальвационных движений по бивалютной корзине не прослеживается.

• Соответственно, мы ожидаем роста волатильности. В случае резкого роста доллара до уровня 1,2560 (возможные причины см. на стр. 2 ), стоит ожидать снижения рубля к доллару до 26, 88 и роста к евро до 33,86. Если же евродоллар вырастет до уровня 1,28-1,2880 рубль-доллар уйдет на уровни 26,6-26,68, а рубль-евро – на отметки 34,15-34,3.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• На мировых долговых рынках стабильно. Американские UST-10 за неделю поднялись в доходности на 2 б.п. до 4,80%. Российские еврооблигации с погашением в 2030 г. снизились в доходности на 1 б.п. до 5,85%. Спрэд стабильно держался в диапазоне 105-111 б.п. Ситуация определяется тем, что данные по индексу потребительских цен не добавили рынку инфляционных опасений и пауза ФРС в ужесточении денежно-кредитной политики выглядит вполне оправданной. CPI и core CPI в точности совпали с прогнозами (0,2%). И теперь можно с уверенностью сказать, что на заседании FOMC в среду ставка повышена не будет.

• Во вторник выйдет статистика по динамике производственных цен. PPI ожидается на уровне
0,4%, core PPI – 0,2%. В четверг ждем комментарии ФРС по итогам заседания.

• В целом рынок базовых активов, получив умеренно-позитивный сигнал, на этой неделе, останется в равновесии. Ожидаемый диапазон для UST-10 – 4,7-4,85%. По России-30 – 5,75-5,95%.

Интересу к бумагам РФ будет способствовать анонсированный Минфином обмен коммерческой задолженности б.СССР на бонды с погашением в 2010 и 2030 гг.

Рынок ОФЗ-ОБР в начале недели чувствовал себя не очень хорошо. Покупали, в основном, короткие и средние бумаги, а «даль» предпочитали продавать. Однако аукцион по ОФЗ 46018 на 10 млрд. руб., в ходе которого спрос превысил предложение в 2,5 раза и было размещено бумаг на 8,9 млрд. руб. под 6,7%, вернул рынок в конструктивное русло, и до конца недели цены росли.

• Индикативный выпуск ОФЗ 46018 с погашением в 2021 г. подорожал за неделю на 11 б.п., а самые длинные ОФЗ 46020 – на 1 б.п. Среднесрочный потенциал роста котировок рублевых госбумаг по-прежнему сохраняется. Об этом свидетельствует и спрэд ОФЗ 46018 к России-30, остающийся в районе 80 б.п., и не до конца отыгранное предыдущее снижение в длинных бумагах.

• В то же время на рынке МБК появились некоторые признаки сокращения предложения. В частности в пятницу на фоне уплаты ЕСН ставка overnight по ходу дня превышала 3,5%. Среда – день уплаты НДС, так что ставки могут быть выше привычных минимальных уровней и стать сдерживающим фактором для рынка ОФЗ.

• Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,01-5,43, в 2008-2010 гг. – 4,17-6,13%, 2011-2036 гг. – 6,31-7,93%.

Рынок негосударственных облигаций на минувшей неделе умеренно скорректировался. Ликвидные выпуски Москвы 39 и 44 снизились в цене на 10-15 б.п., Бумаги Мособласти подешевели на 5-37 б.п. В 1 эшелоне существенно подорожали облигации ГидроОГК (+76 б.п.), а выпуски ФСК снизились на 15-25 б.п. В бумагах Газпрома и РЖД преобладали продажи, но единой тенденции не было.

• То же можно сказать и о телекомах. При этом на общем фоне выделялись дружно подорожавшие на 10-29 б.п. бумаги ВолгаТелекома. Главными аутсайдерами сектора были облигации СМАРТС, которые в преддверии оферты по 3 выпуску обвалились на 60-220 б.п. Эмитент, очевидно, теряет доверие инвесторов в связи с внутрикорпоративным конфликтом акционеров.

• На этой неделе ждем умеренно позитивной динамики «вторички», поддерживаемой стабильностью базовых активов и сдерживаемой опасениями снижения рублевой ликвидности. Основное внимание по-прежнему будет сосредоточено на новых размещениях.

• На «первичке» неделя прошла ударно – было размещено 8 выпусков на общую сумму 28,2 млрд. руб. Самый крупный из них – ЕБРР-3 – размещался по закрытой подписке. В целом можно отметить, что инвесторы стали немного более привередливы в отношении доходности, по крайней мере, потенциально высоколиквидных бумаг хорошего кредитного качества. Так, например, доходность к 3-летней оферте по выпуску ВолгаТелекома и к погашению через 5 лет по бумагам МОЭСК составила соответственно 8,15% и 8,21%, тогда как займы, на наш взгляд, вполне заслуживали доходности в пределах 8%. Так что данные выпуски будут иметь неплохой апсайд при выходе на «вторичку». Остальные займы, будучи более доходными и контролируемыми организаторами, разместились с доходностью в рамках или лучше ожиданий: ТАИФ-Финанс - 8,6% к 2-летней оферте, МиГ-Финанс – 9,1% к 1,5-годовой оферте, Юнимилк – 10% к 3-летней оферте, Восток-Сервис-Финанс – 11,29% к 1,5-годовой оферте и Эрконпродукт – 11,72% к 1,5-годовой оферте.

• На этой неделе ожидается как минимум 9 размещений на 19 млрд. руб. При этом в центре внимания будет 5-летний заем Мосэнерго на 5 млрд. руб. с 3-летней офертой. Компании электроэнергетики сейчас пользуются заслуженной популярностью среди инвесторов и данная бумага может стать еще одной «фишкой». Ориентируясь на торгующийся выпуск бумаг московских энергетиков и доходности МОЭСК и ГидроОГК, полагаем, что справедливый уровень для новой бумаги к оферте – 7,35-7,45% годовых.