Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[18.09.2006] Банк ЗЕНИТ

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В рублевых облигациях неделя завершилась на умеренно позитивной ноте: в пятницу в длинных госбумагах (46017, 46018) и выборочных голубых фишках можно было наблюдать покупки, в результате чего котировки последних вернулись на уровни начала прошлой недели.

В частности, довольно активно в пятницу торговались 6 и 7 выпуски РЖД, прибавившие в цене 8 и 20 б.п. соответственно, ФСК-3 (+10 б.п.), а также выпуск ГидроОГК: после внушительного ралли в четверг на новостях о присвоении рейтинга котировки по цене последней сделки снизились на 20 б.п. Мы полагаем, что текущий уровень доходности по бумаге близок к справедливому, и не ожидаем существенного роста в ближайшей перспективе.

Во втором эшелоне можно отметить небольшой рост котировок Дальсвязи-2 (+11 б.п.) и Волгателекома-3 (+5 б.п.) на фоне вышедших результатов первого полугодия по МСФО, подтвердивших позитивный тренд роста рентабельности и улучшения долговых коэффициентов, наметившийся в отчетности РСБУ за аналогичный период. На текущий момент спрэд Волгателекома-3 к ОФЗ составляет порядка 190 б.п., что в среднесрочном плане представляется адекватным для кредитного риска компании. В то же время, в более долгосрочной перспективе текущая премия, на наш взгляд, имеет потенциал сужения как минимум до уровня осени прошлого года (160 б.п.), поводом к чему может стать, например, пересмотр кредитного рейтинга компании, или подтверждение успехов первого полугодия в отчетности за весь 2006 год.

На этой неделе вновь в центре внимания первичный рынок: общий объем размещений лишь немногим меньше, чем на предыдущей неделе, 20.2 млрд. рублей (всего 9 выпусков). Учитывая приближающиеся налоговые платежи, высокий объем предложения на первичном рынке, вероятно, будет ограничивать ликвидность вторичного сегмента.

Кроме того, потенциальным событием, способным повлиять на динамику котировок, может стать заседание ФРС в среду. Впрочем, мы полагаем, что оно вряд ли станет неожиданностью: как мы уже писали ранее на прошлой неделе, скорее всего, ставка останется без изменений, что не окажет существенного влияния на динамику доходности базовых активов. В отсутствии новых мотивов со стороны внешней конъюнктуры, равно как и валютного рынка, котировки наиболее ликвидных рублевых бумаг, скорее всего, продолжат колебаться в боковом тренде.