Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара снизился на 1,65 копейки, составив 25,4563 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 0,4 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,317 млрд.

На рынке Forex ситуация по-прежнему была относительно спокойной, выходящие статданные по США не оказали существенного влияния на конъюнктуру рынка, лишь на азиатской сессии европейская валюта перешагнула психологически важный рубеж $1,38. На открытии торгов пара евро/доллар торговалась выше уровня $1,382. На внутреннем валютном рынке сегодня очевидно можно ожидать укрепление курса рубля.
 
На рынке МБК ситуация оставалась спокойной на фоне высокой ликвидности, и даже было зафиксировано незначительное снижение процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,42%: против 3,52% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 1150 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 72,8 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,75 – 3,25% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций сохранилась положительная динамика в движении цен по большей части выпусков на фоне повышения активности инвесторов. Высокий уровень рублевой ликвидности и перспективы дальнейшего укрепления рубля по-прежнему были основными факторами, формирующими конъюнктуру на рублевом долговом рынке. Сегодня все внимание инвесторов будет приковано к данным по инфляции в США и выступлению главы ФРОС США.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ вырос и составил около 2,507 млрд руб. на фоне умеренного и разнонаправленного изменения цен по большей части бумаг. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 не изменилась, также как и доходность (6,76% годовых).

Сегодня состоится аукцион по размещению дополнительного транша выпуска ОФЗ-ПК 26199. Объем выпуска — 11 млрд руб., погашение — 11 июля 2012 г., ставка купона — 6,1% годовых. Учитывая благоприятную конъюнктуру на рублевом долговом рынке, мы ожидаем высокий спрос на аукционе, в результате чего размещение может пройти без особой премии по рынку. Ожидаемая доходность — 6,17 – 6,18% годовых (цена — 100,233 – 100,273% от номинала).

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,591 млрд руб., в РПС — около 6,7 млрд руб. На долю подешевевших бумаг пришлось около 20% от суммарного оборота. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: МОЭСК-1 (около 355,2 млн руб., +0,09 п.п.), ОГК-1-1 (около 222,7 млн руб., 0,0 п.п.), Стройтрансгаз-1 (около 104,8 млн руб., +0,71 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 234 млн на основной сессии и около 1,765 млрд руб. в РПС. На долю подешевевших бумаг пришлось около 41% от суммарного оборота. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-6 (около 53 млн руб., +0,01 п.п.), Новосиб.область-2 (около 30,5 млн руб., -0,01 п.п.), Ярославль (около 16,9 млн руб., -0,07 п.п.).

Вышедшие данные по инфляции производителей в США за июнь оказались противоречивыми. PPI снизился на 0,2%, в то время как показатель, исключающий волатильные цены на энергоносители, вырос на 0,3%. В годовом исчислении это эквивалентно инфляции в 3,3 и 1,8% соответственно. В результате, на рынке наблюдался умеренный рост US Treasuries. Доходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дня снизилась до 5,02% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ практически не изменилась и составила порядка 6,03 – 6,06% годовых, спрэд к UST сузился почти до 101 б.п. Сегодня ситуация на рынке американских гособлигаций будет определяться в зависимости от выхода статданных (в первую очередь, по инфляции) и выступления главы ФРС США в Конгрессе.

Торговые идеи

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Согласно проведенному экспертами Рейтингового агентства AK&M при поддержке Совета Федераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов РФ по итогам 2006 г. Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состоялось 3 июля по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. Справедливый уровень доходности 4-го выпуска Воронежской области, размещение которого прошло 2 июля, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне порядка 7,65 – 7,70% годовых. Рекомендация — покупать.

Не предъявлять к оферте облигации 1-го выпуска ПромтракторФинанс. Наша рекомендация — покупать.

22 июня на ФБ ММВБ состоялось размещение 3-го выпуска облигаций ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения), ставка купона по которым была установлена на уровне 9,48% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте в размере 9,71% (дюрация — 1,44). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,59% годовых (дюрация — 0,51), 2-й выпуск был размещен 14 июня т.г. под доходность 9,72% годовых к годовой оферте. Третий выпуск был размещен со спрэдом к ОФЗ в размере порядка 400 б.п., в то время как спрэд по 1-му и 2-му выпускам составляет 440 и 420 б.п. соответственно. Потенциал роста по цене обоих выпусков порядка 0,2%.

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

6 июня состоялось размещение 5-го выпуска облигаций ЮТК (2 млрд руб., срок обращения — 5 лет). По итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. После окончания аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «В-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ЮТК в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. С учетом этой новости, текущего уровня доходности обращающихся облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний, мы считаем, что облигации ЮТК-5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. В настоящий момент справедливый уровень доходности ЮТК-5 нам представляется на уровне порядка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 100,5% от номинала. Наша рекомендация — «покупать» облигации ЮТК-5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК) доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».