Еврооблигации

Вчерашний день был отмечен самыми крупными продажами в бумагах казахстанских банков за примерно последние два года. Но если облигации Казкоммерцбанка пострадали меньше остальных (ККБ-14 сейчас торгуется с несколько меньшим спредом, чем Центркредит-14), то спреды бумаг Банка Тураналем расширились до исторического максимума - сопоставимые выпуски - БТА-15, ККБ-14 и Центркредит-14 сейчас торгуются с премией к мидсвопам в размере, соответственно, 416, 270 и 315 бп. Причины подобной распродажи нам пока не ясны - единственной значительной негативной новостью по банковскому сектору Казахстана на лентах мировых информагентств можно считать очень слабые результаты IPO Альянс Банка (акции упали в первый день торгов на 9%). С другой стороны, в евробондах Альянса особых движений нет. Таким образом, наиболее вероятным объяснением, наверное, может быть ожидающееся большое предложение новых долгосрочных выпусков - днем ранее международное рейтинговое агентство Fitch присвоило рейт инги «ожидающимся новым еврооблигациям Банка Тураналем сроком обращения 30 лет». Однако, позднее, во вторник, Fitch выпустило официальное исправление, где говорилось, что рейтинг присвоен ожидающемуся доразмещению уже обращающихся евробондов БТА-37. Поэтому, если мы не пропустили чего-то важного, спреды БТА должны вернуться на прежние уровни - однако данная продажа подчеркивает неустойчивость отношения инвесторов к финансовому сектору Казахстана и, очевидно, слабые технические показатели.

В конце этой недели мы совершим визит в Казахстан, в ходе которого планируем побеседовать с представителями крупных банков страны. Наиболее важными вопросами, которые беспокоят многих инвесторов в данном секторе, остаются, естественно, планы новых выпусков, оценка результатов воздействия изменений в законодательстве на банковский сектор, ситуация в строительной отрасли, (компании которой пока выступают крупнейшими заемщиками банков Казахстана), и, конечно же, взгляд изнутри на перспективы дальнейшей консолидации сектора и увеличения иностранного присутствия.

Кредитный комментарий - Альянс Банк, банк Петрокоммерц

Альянс Банк (Ba2/BB-, Fitch) завершил первичное размещение акций на Лондонской фондовой бирже (LSE), в результате которого основной акционер (холдинг Сеймар) привлек примерно $700 млн. Третий банк Казахстана по размеру кредитного портфеля и первый по объему ссуд частным лицам, Альянс за последние два года растет крайне высокими темпами и сильно нуждается в свежем капитале. Однако, похоже, что большая часть привлеченных средств может быть использована акционерами банка на приобретение Петрокоммерца - 16-го по величине банка России, принадлежащего топ-менеджерам нефтяной компании ЛУКОЙЛ Леониду Федуну и Вагиту Алекперову (Федеральная антимонопольная служба РФ, по сообщениям СМИ, дала разрешение Сеймару на покупку 51% акций Петрокоммерца). МестныеСМИ пишут, что Петрокоммерц может быть оценен в рамках сделки в $2 млрд. (по итогам 2006 года капитал банка составил $600 млн.; акции ВТБ, для сравнения, сейчас торгуются с коэффициентом P/BV 2007П на уров не 2.5).

Потенциальное влияние сделки с Петрокоммерцем на кредитное качество Альянса, по всей видимости, будет нейтральным с фундаментальной точки зрения (специализация банков и география их деятельности существенно разнятся, что затрудняет оценку возможного синергетического эффекта). С другой стороны, с точки зрения восприятия, многие инвесторы все же ожидают, что акционеры Альянса используют большую часть вырученных средств на рекапитализацию банка, поэтому они могут быть расстроены, если события будут разворачиваться по иному сценарию. За последние две недели спреды еврооблигаций Альянса к базовым активам, заметно сузившиеся после начала пре-маркетинга IPO, расширились вновь примерно на 100 бп., что, возможно, связано с растущими ощущениями неминуемости сделки с Петрокоммерцем. Влияние ее на кредитное качество Альянса также во многом будет зависеть от того, оставят ли ЛУКОЙЛ и ИФД Капитал, финансовая группа Леонида Федуна, свои счета в Петрокоммерце, и будет ли меняться ко нсервативная бизнес-модель банка. С другой стороны, многие российские клиенты банка, наверное, воспримут новости о смене акционера негативно - в то время, как ЛУКОЙЛ - это имя в России, Альянс здесь пока никто.