На прошлой неделе (2 – 6 июля) активность на вторичном рынке восстановилась до привычных для последнего времени уровней: состоялось размещение 6 выпусков на общую сумму 18,5 млрд руб. Наибольший интерес среди размещавшихся на прошлой неделе выпусков наибольший интерес, несомненно вызвал дебютный выпуск «ИКС 5 Финанс» объемом 9 млрд рублей. Спрос на аукционе более чем в 1,6 раза превысил объем выпуска, а ставка купона была установлена ниже прогнозов организаторов на уровне 7,6% годовых, что соответствует доходности к трехлетней оферте в размере 7,75% годовых. Столь низкий уровень доходности позволил говорить о возможной переоценке рисков по ряду остальных ритэйловых компаний (в т.ч. региональных), «премия» которых к лидеру выглядела явно привлекательной.

На предстоящей неделе (16 – 20 июля) на первичном рынке запланировано размещение 5 выпусков корпоративных и 2 выпуска субфедеральных облигаций на общую сумму 14 млрд руб. Облигации Республики Удмуртия будут размещаться вне биржи, а по облигациям Липецкой области мы ожидаем ставку купонов, устанавливаемую на весь срок обращения, на уровне порядка 8,41 – 8,51% годовых. Из предстоящих корпоративных аукционов наиболее интересным, на наш взгляд, будет размещение вторых выпусков облигаций ЛСР-Инвеста, справедливый уровень доходности по которым мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (купон — 8,71 – 8,80% годовых), и облигаций Стройтрансгаза, справедливый уровень доходности по которым мы оцениваем на уровне 8,80 – 9,00% годовых (купон — 8,61 – 8,80% годовых).

Липецкая область

Липецкая область входит в Центральный Федеральный округ. Область была образована 6 января 1954 г. Территория области — 24,1 тыс. кв. км. Население — около 1,2 млн человек. В составе области 20 административно-территориальных единиц: 2 городских округа и 18 муниципальных районов, в состав которых входят 303 сельсовета, 1585 сельских населенных пунктов.

Социально-экономическое положение области в целом характеризуется положительной динамикой в основных отраслях экономики, формирующих валовой региональный продукт. В 2005 году создано добавленной стоимости на сумму 146 млрд руб. По оценке в 2006 году объем валового регионального продукта превысит уровень 2005 года на 7,6% и составит 173,4 млрд руб. В структуре ВРП преобладает промышленное производство — 59%. В отрасли торговля и бытовое обслуживание произведено 10% валовой добавленной стоимости, в сельском хозяйстве и строительстве — по 7%, транспорте и связи — 5%. В 2006 году в расчете на душу населения валовой региональный продукт составляет 147,1 тыс. руб. Это один из наиболее высоких (после Москвы) показателей в Центральном федеральном округе.

Промышленный комплекс насчитывает около 200 крупных и средних предприятий, в том числе 20 — металлургического производства и производства готовых металлических изделий, 41 — по производству машин и оборудования, 12 — по производству прочих неметаллических минеральных продуктов, 10 — по производству кожи, текстильного и швейного производства, 54 — по производству пищевых продуктов. Область располагает производственными мощностями на выпуск в год 10 млн т чугуна, около 9 млн т стали, 8,5 млн т готового проката, 1,3 млн холодильников, 1,1 млн ванн, 1,5 млн т цемента. Наиболее развитыми видами деятельности являются: металлургическое производство, производства: машин и оборудования, производство прочих неметаллических минеральных продуктов, пищевых продуктов, производство и распределение электроэнергии, газа и воды. Промышленность области демонстрирует устойчивые темпы роста на протяжении последних 8 лет. В прошедшем году по производству промышленной продукции превышен уровень 1990 года (103%). С 2000 года индекс промышленного производства возрос в 1,6 раза и составил 110%, без учета черной металлургии — 115%. По объему промышленного производства на душу населения область занимает 3 место в Российской Федерации и 1 место в Центральном федеральном округе.

В области интенсивно развивается сельскохозяйственное производство, в нем занято около 300 сельхозпредприятий, 1,1 тысячи крестьянских (фермерских) хозяйств, 200 тысяч личных подсобных хозяйств. Площадь сельскохозяйственных угодий превышает 1,8 млн га, в том числе пашни — 1,5 млн га.

В настоящее время в строительный комплекс области входит свыше 1000 предприятий и организаций различных форм собственности, среди них более 100 крупных и средних строительных организаций, 17 предприятий занимаются проектно-изыскательской деятельностью. Область, по-прежнему, лидирует по темпам роста объемов жилищного строительства среди областей ЦЧР. Третий год подряд — составляет более 121%. Объем инвестиций в основной капитал в 2006 году составил 43,2 млрд руб. или 130% к уровню 2005 года.

Область располагает развитой транспортной инфраструктурой, которая включает в себя автомобильные и железные дороги, авиалинии, дополняющие друг друга и взаимодействующие в перевозке грузов и пассажиров. Современные автомобильные магистрали связывают областной центр со всеми сопредельными областями, а также с трассами федерального значения: Москва – Ростов, Москва – Волгоград. Протяженность автомобильных дорог — 7,8 тыс. км. По насыщенности автомобильных дорог область входит в первую десятку регионов России. Общая протяженность железнодорожной сети составляет 757 км, 363 км электрифицировано. Территорию пересекают три железнодорожные магистрали, связывающие Москву с промышленными центрами юга России — Воронежем, Ростовом, Северным Кавказом и Донбассом, с Поволжьем, а также с западными городами: Орлом, Брянском, Смоленском. Крупнейшие узловые станции — Елец и Грязи.

Потребительский рынок развивался в тесной взаимосвязи со всеми отраслями, обеспечивая предоставление товаров и услуг в соответствии с платежеспособным спросом населения. Оборот розничной торговли составил более 53 млрд руб. (рост 117%), общественного питания — около 2 млрд руб. (рост 105%), бытового обслуживания населения — 2,4 млрд руб. (рост 107 %).

Область не является получателем трансфертов из федерального бюджета и формирует бюджет за счет собственных доходных источников. Бюджетные доходы на душу населения остаются достаточно высокими и составляют 23,7 тыс. руб. В 2006 году исполнение консолидированного бюджета области составило почти 28 млрд руб. Значительная часть доходов бюджета обеспечивается за счет налога на прибыль предприятий и организаций и налога на доходы физических лиц.

В соответствии с социально-ориентированной политикой администрации области приоритетами бюджета являются отрасли социальной сферы, на финансирование которых в 2006 году направлено почти 17 млрд руб. Доля расходов на эти цели составляет более половины всех расходов.

По объему областного бюджета Липецкая область в число крупных регионов РФ, занимая 35-е место. По сравнению с сопоставимыми по объему доходов регионами, Липецкую область отличает высокий уровень собственных доходов, относительно низкая долговая нагрузка. По итогам 2006 г., Липецкая область, согласно исследованию Рейтингового агентства AK&M, вошла в десятку регионов с наиболее высоким уровнем кредитоспособности, заняв 9-е место. Область имеет достаточно высокий уровень рейтингов от агентства Fitch Ratings.

На рублевый долговой рынок область вышла впервые в августе 2005 г., всего было размещено 2 займа на общую сумму 1,8 млрд рублей по номиналу. В настоящее время на рынке обращается оба займа.

Дюрация планируемого к размещению выпуска 25005 составляет порядка 2,74 года, что сопоставимо с 4 выпуском облигаций Липецкой области. Тем не менее, мы считаем, что новый выпуск должен нести небольшую «премию» за меньшую ликвидность (из-за относительно небольшого объема займа).

Таким образом, с учетом текущей доходности обращающихся долговых ценных бумаг эмитента, сопоставимой дюрации нового выпуска и премии за более низкую ликвидность, мы оцениваем справедливый уровень доходности выпуска 25005 на уровне 7,55 – 7,65% годовых, что соответствует ставке 1-го купона в размере 7,41 – 7,51% годовых.