Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[18.07.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Конец недели не изменил сложившуюся негативную тенденцию на рынке Treasuries. В пятницу мы вновь получили весьма радужные данные о перспективах экономического роста при относительно сдержанной инфляции. Индекс промышленного производства в штате Нью-Йорк вместо ожидаемого снижения вырос с 10.5 п. до 23.7 п. Кроме того, рост промышленного производства в июне показал сильную положительную динамику – 0.9% при ожиданиях 0.4%. В то же время, индекс цен производителей по сравнению с маем остался на прежнем уровне, в то время как базовый индекс цен, исключая энергию и продовольствие, даже снизился на 0.1% (ожидания +0.1%). На этом фоне доходности Treasuries продолжили свой рост, однако ближе к закрытию доходности длинных бумаг скорректировались, что, можно расценивать как технический фактор. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 3.86%, доходность 10-летних снизилась на 1 б.п. до 4.17%.

Таким образом, июньская картина складывается достаточно похожей на майскую – растущая экономика при умеренной инфляции. Мы полагаем, что в подобных условиях ФРС продолжит политику повышения ставки. Подтверждение нашему мнению мы, вероятно, сможем получить из запланированного на 20 июля выступления Гринспена, в котором он подведет итоги первого полугодия. Без сомнения это станет ключевым событием, однако не единственным, на что будут обращены взоры инвесторов – в четверг ожидается стенограмма июньского заседания ФРС, а также индекс деловой активности, рассчитываемый ФРБ Филадельфии за июль. Сегодня же оживление на торгах возможно благодаря публикации объема покупок нерезидентами американских ценных бумаг. Ожидается, что после апрельских $47 млрд. иностранные инвесторы в мае на их приобретение потратили $60 млрд.

Развивающиеся рынки
В пятницу после недельного роста инвесторы в развивающиеся рынки на фоне формируемых ожиданий выступления главы ФРС решили взять паузу, что привело к расширению спрэдов. Кроме того, негативный отпечаток оставило увеличение предложения бумаг: Перу разместило еврооблигации со сроком погашения в 2025 году объемом $750 млн. Колумбия - с погашением в 2014 году объемом $500 млн. В результате спрэд EMBIG расширился на 1 б.п. до 281 б.п. Спрэд Бразилии при этом увеличился на 4 б.п., спрэды Турции и Венесуэлы – на 3 б.п.

Российский сегмент
Российский рынок еврооблигаций, демонстрируя солидарность с базовыми активами, в течение торговой сессии снижался, однако последовавший затем рост Treasuries пришелся на неактивное время торгов в российском сегменте, что вызвало незначительное расширение спрэдов. Россия-30 снизилась на 12 б.п. до 110.875-111.22% (YTM 5.66%), при этом спрэд к UST10 составил 149 б.п., а спрэд EMBIG - 148 б.п.

В корпоративном и банковском секторе отмечалась слабая разнонаправленная динамика. Аутсайдером стали бумаги Вымпелкома-11 и Газпрома-34, потерявшие по 37 б.п. В итоге спрэд индекса RUBI расширился на 1 б.п. до 244 б.п.

На фоне имеющегося потенциала российского рынка и вероятного продолжения падения Treasuries, мы продолжаем считать наиболее интересным инвестирование в суверенный сектор через покупку российского спрэда. Несмотря на его значительное сужение в последнее время, мы считаем, что его покупка в долгосрочной перспективе может оказаться весьма привлекательной, поэтому рекомендуем открывать длинные позиции на текущих уровнях. В корпоративном секторе по-прежнему сохраняется недооцененность в бондах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ВТБ-15. Кроме того, несмотря на рост в других наших рекомендуемых бумагах (ТНК, ГМК Норникеля, и ВБД), мы считаем, что там также еще остается потенциал сужения спрэдов порядка 20-40 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Завершение торговой недели на рынке долга в целом повторило динамику нескольких предыдущих дней: ликвидность торгов по большинству выпусков вновь была довольно низкой, при этом, позитивный эффект от небольшого снижения курса доллара к рублю в значительной степени ограничивался подросшими на фоне платежей по ЕСН ставками МБК.

В итоге, в корпоративных выпусках в лидерах по оборотам вновь оказались облигации ЦТК-4, выросшие в цене по последней сделке на 15 б.п. Кроме того, ростом котировок завершили день выпуски РЖД-2 (+35 б.п.), Алросы-19 (+8 б.п.), Газпрома-4 (+20 б.п.). В субфедеральных выпусках суммарный оборот составил 902 млн. рублей, при этом почти половина от этого объема пришлась на 41-ую Москву (+34 б.п.).

На этой неделе денежный рынок может вновь столкнуться с локальным дефицитом ликвидности, в частности, на фоне налоговых платежей по НДС в среду. Учитывая, что валютный рынок в последнее время не дает четких сигналов, можно ожидать, что основной интерес участников рынка сохранится в выпусках второго-третьего эшелонов, в том числе, на первичном рынке, где размещаются два корпоративных (Русагро, Инпром) и два субфедеральных (Казань, Волгоград) выпуска общим объемом 3.4 млрд. рублей. В числе наших рекомендаций – облигации ЦТК-4, Таттелекома, Мига, Севкабеля, Группы Маир, Нижегородской области-2, а также Главмосстроя и Группы ЛСР.