Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[18.07.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов

Серия вышедших отчетов в пятницу показала смешанную картину американской экономики, поэтому доходность UST практически не изменилась перед выходными, хотя короткие и средние бумаги торговались немного хуже, способствуя дальнейшему выпрямлению кривой. Вначале Федеральный резерв заявил, что в июне промышленное производство выросло на 0.9% (ожидали 0.4%), а деловая активность развивалась самыми быстрыми темпами за последние 5 лет. Однако индекс цен производителей за тот же месяц оказался ниже ожиданий (-0.1% против 0.1%), подчеркивая тренд к замедлению инфляции. Таким образом, оба отчета нейтрализовали друг друга. Единственным важным отчетом в ближайшие два дня будут сегодняшние данные по покупкам иностранными инвесторами американских Treasuries за май. В мае мы видели огромный приток средств в базовые активы со стороны хеджфондов и хорошие показатели квартальных аукционов Казначейства США. Поэтому мы ожидаем, что объем чистых покупок существенно возрастет с предыдущего месяца ($24.7 млрд.), что окажет поддержку UST на сегодняшних торгах.

В пятницу европейские рынки торговались в плюсе, однако находились вблизи своих верхних границ по доходности недели, поскольку несколько жестких заявлений со стороны представителей ЕЦБ снизили надежды на снижение ставки в еврозоне в этом году. Британские облигации восстанавливались после слабого спроса на новые 50-ти летние Gilts в четверг. При этом длинные бумаги также сократили доходность. Теперь инвесторы на британском рынке ожидают протокола последнего заседания Банка Англии по ставкам, который будет опубликован в среду. Доходность Gilts, скорее всего, продолжит умеренное снижение, поскольку инвесторы надеются, что в этот раз сторонников снижения ставки окажется больше. Таким образом, на ближайшие дни в Европе отдаем предпочтение британским облигациям перед немецкими инструментами. Долги еврозоны будут отслеживать также данные по инфляции (18 июля) и индекс немецкого института ZEW (19 июля), который, по ожиданиям, должен показать рост.

Долги развивающихся рынков

На неактивных летних торгах в пятницу на фоне неопределенности UST инвесторы фиксировали прибыль по emerging markets после недельного роста и успешного размещения новых бумаг Колумбии и Перу, что привело к расширению спрэда на 2 б.п. до 291 б.п. Филиппины продолжают удерживать свои позиции, и мы считаем, что они могут подрасти после возобновления надежд на то, что Верховный Суд разблокирует замораживание повышения налога с продаж. Бразильские бумаги торгуются по рынку, ожидается, что на заседании ЦБ страны в среду процентные ставки останутся на прежнем уровне. Турецкие рынки пребывают в неопределенности, внимание к заседанию ЕС в Брюсселе в понедельник-вторник, где, возможно, появятся намеки на перспективы приема новых членов. Учитывая недавнее снижение турецких еврооблигаций, на текущих уровнях они привлекательны. В пятницу Перу привлекла 1.05 млрд. соль ($323 млн.), обеспечив себе, таким образом, за счет двух внутренних выпусков и одного внешнего на $750 млн. практически всю сумму, необходимую для досрочной расплаты с Парижским клубом к 15 августа. Однако мы не думаем, что это приведет к ралли перуанских еврооблигаций, поскольку даже при апгрейде, они торгуются на достаточно высоком уровне (спрэд бумаг Перу’33 с дюрацией 11.66 лет и рейтингом ВВ составляет 313 б.п.). Для сравнения, спрэд бумаг Филиппин (имеющих аналогичный рейтинг) составляет более 450 б.п.

Дальнейшая динамика EM будет определяться выступлением Гринспена в Конгрессе в среду и четверг. До полугодового послания еврооблигации будут находиться под давлением, поскольку рынок ожидает, что глава ФРС выдаст повышательный прогноз экономики и не даст намека на прекращение роста ставок. Кроме того, emerging markets будут ослаблены техническими факторами. На прошлой неделе Колумбия и Перу привлекли на двоих $1.25 млрд., в Азии объем корпоративных займов составил $2.2 млрд. На этой неделе только в суверенном секторе Аргентина готовится выпустить свои первые долларовые бумаги с момента дефолта на $500 млн. с погашением в 2012 году. О своих планах по выпуску внешних долгов заявил также Уругвай, президент которого Табаре Васкес указывает на большой аппетит на бумаги страны. В мае Уругвай уже разместил выпуск на $500 млн. с погашением в 2017 году. До настоящего момента при текущем прогнозе ставок, инвесторы были готовы вкладывать средства в высокодоходные рынки, спрос на бумаги Колумбии и Перу в 3-4 раза превышал предложение.

Сегодня агентство Fitch впервые присвоило долгосрочный рейтинг Монгольской Республике в иностранной и местной валютах на уровне «В+». Прогноз рейтингов стабильный. Присвоение рейтинга отражает дружественную рынку среду, благоприятную внешнедолговую нагрузку, улучшение отношений с внешними кредиторами.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские еврооблигации также снизились на фиксации прибыли, при этом, вопреки нашим ожиданиям, бумаги 2018 и 2030 годов торговались хуже высокодоходного выпуска с погашением в 2028 году. Поддержку российским активам не оказал даже перед 12 млрд. евро в счет досрочной расплаты с Парижским клубом. Однако общие фундаментальные и технические факторы российского долга остаются благоприятными, поэтому мы считаем, что они могут торговаться лучше рынка и демонстрировать устойчивость против падения UST. Тенденция к сокращению российского спрэда сохраняется.

Главным событием корпоративного внешнего долга стало размещение еврооблигаций Газпрома на $1.22 млрд. с погашением в 2013 году с купоном 4.505%. При этом цена размещения составила 100.52% номинала. Таким образом, газовой монополии удалось занять намного дешевле, чем мы ожидали. Низкая стоимость объясняется гарантией итальянского государственного агентства экспортного кредитования SACE S.p.A. В ближайшее время Газпрома должен разместить второй транш, т.к. общий объем выпуска для рефинансирования «Голубого потока», должен был составить до $1.9 млрд. В ближайшие дни активность первичного рынка корпоративных российских еврооблигаций будет очень высокой. На днях мы ожидаем размещение 7-10-летних бумаг Связьинвестнефтехима, гарантированных Татарстаном. Затем свои LPN готовит Промстройбанк, CLN – группа Связной. Банк Союз в настоящее время проводит роадшоу первой в истории России секьюритизации автокредитов. При небольшом объеме выпуска ($62 млн.) и относительно высоком рейтинге для российских заемщиков (Ваа3), 5-ти летние ноты Банка Союз могут быть привлекательными для инвесторов. Купон 88% выпуска будет привязан к ставке Libor. Кроме того, в пятницу стало известно, что Российский Банк Развития выбрал Barclays Capital лидменеджером своего 3-х летнего долларового займа. Роадшоу начнется на этой неделе и завершится в понедельник. Ранее шла речь о $200 млн. РБР имеет рейтинги на уровне Ba1/BB+.

На вторичке, как мы и ожидали, МТС возобновили свой подъем после фиксации прибыли в четверг. Несмотря на удачное размещение, бумаги Газпрома продолжили снижение. Учитывая низкую активность торгов, неопределенность на рынке базовых активов, вероятно, смешанная динамика Газпрома продолжится. Наша рекомендация по Сибнефти в пятницу оказалась справедливой, действительно, выплаченные по купону Сибнефти’09 средства были направлены в недооцененные бумаги 2007 года. Мы считаем, что они продолжат торговаться лучше 2009 года. Также сохраняем рекомендацию на покупку ТНК-BP. На банки по-прежнему смотрим нейтрально. Позитивно оцениваем выпуски Северстали и Норникеля.

Внутренний валютный и денежный рынки

Главным движущим фактором в пятницу на валютном рынке были макроэкономические данные из США. После достаточно хороших данных по розничным продажам в четверг, в пятницу выходило значение индекса обрабатывающего сектора ФРБ Нью-Йорка (NY Fed Empire State manufacturing index) который в июле составил 23.91 против 10.49 в июне, что указывает на увеличение активности в обрабатывающем секторе промышленности. Индекс настроения потребителей в США (Michigan senti-ment index) за июль вырос до 96.5 пункта, ожидали значения 95 пунктов. Ряд вышеперечисленных показателей свидетельствуют о высокой экономической активности в США, что способствует продолжению повышения процентной ставки. Вероятно, на этих данных, могло произойти достаточно сильное движение доллара вверх, но сдерживающим фактором явились показатели инфляции, как потребителей, так и производителей. В пятницу вышел индекс цен производителей, который не изменился по отношению к предыдущему месяцу, экономисты ожидали роста на 0.4%, базовый индекс снизился на 0.1% против ожиданий роста на аналогичное значение. Как мы писали в предыдущем обзоре, слабое инфляционное давление ставит под сомнение обоснованность повышение ставки в США.

В результате, по совокупности вышедшей в пятницу информации, пара евро/долл несколько снизилась с 1.2100 до 1.2020 к закрытию торгов. Сегодняшний день начался с роста единой валюты, которая отыграла часть утерянных в пятницу позиций. Утренние торги проходят в диапазоне 1.2060-1.2080.

Курс рубля в пятницу не изменился, закрывшись на уровне открытия 28.6450. Сегодняшние торги проходят на 28.67.

Рынок федеральных облигаций

По федеральным облигациям продолжились покупки по всему спектру бумаг. Наибольшая торговая активность сосредоточена на длинном конце кривой доходности, где присутствует наибольший потенциал снижения ставок. В результате котировки выросли на 5-7 б.п. На внешнем долговом рынке пока все стабильно, доходность российских еврооблигаций держится на достигнутых уровнях уже несколько недель. На этом фоне котировки рублевых госбумаг двигаются на основе внутренних факторов.

Рынок региональных облигаций

Торги по региональным облигациям проходили в пятницу вяло. Котировки столичных выпусков изменялись разнонаправлено. По другим субфедеральным облигациям динамика была схожей: незначительные разнонаправленные колебания цен. Вряд ли новая неделя привнесет что-то новое на рынок рублевого долга. Наиболее вероятным видится дальнейшее снижение торговой активности.

Рынок корпоративных облигаций

«Фишки» показали смешанную динамику на фоне достаточно высокой активности инвесторов. Лидерами роста стали 2й РЖД (+35 б.п.) и 3й Мегафон (+23 б.п.). Достаточно позитивному настрою инвесторов способствовали невысокие ставки МБК (1-3% годовых). Но уже на этой неделе ситуация с рублевой ликвидностью может ухудшиться (выплата НДС 20 июля), что в первую очередь скажется на активности торгов.